Возросшие риски для рынка чипов не отменяют потенциала отрасли

Мы понижаем целевую цену по акциям SOXX с $622 до $451, но сохраняем рейтинг "Покупать". Потенциал роста - 26,38% без учета дивидендов.

iShares Semiconductor ETF - биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс ICE Semiconductor Index (TR), который в свою очередь включает акции производителей полупроводников и оборудования для их выпуска. В состав портфеля ETF входят 30 акций производителей чипов и полупроводникового оборудования из США, Франции, Тайваня и Нидерландов.

После роста рынка полупроводников на 26,2% г/г, до $ 555,9 млрд, по итогам 2021 года позитивная динамика пока сохраняется и в 2022 году. По оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), за 4 мес. 2022 года мировые продажи чипов увеличились на 20,2%. При сохранении такой динамики к концу 2022 года рынок чипов может преодолеть отметку $ 600 млрд с перспективами роста до $ 1 трлн к концу 2030 года.

Между тем первые признаки смягчения давления на цепочки поставок чипов начали наблюдаться лишь в минувшем месяце. Время доставки чипов в июне впервые за многие месяцы умеренно снизилось - с 27,1 до 27 недель. Это подтверждает тезис о том, что дефицит полупроводников начнет сходить на нет в лучшем случае к концу 2022 года.

Автомобилестроение, высокопроизводительные вычисления, хранение данных и беспроводные технологии станут главными драйверами для роста рынка чипов в ближайшее десятилетие. Эти отрасли сохраняют высокий отложенный спрос на чипы, что должно благоприятно сказаться на объеме производства микросхем в ближайшие годы, особенно с учетом планируемого массового старта вводов новых фабрик в 2023–2024 гг.

Тем не менее мы отмечаем, что в последние месяцы некоторые важные для отрасли риски обострились. Экономические данные свидетельствуют о вероятном очередном квартальном снижении ВВП США в апреле - июне 2022 года, что будет означать переход крупнейшей мировой экономики в состояние рецессии. Это является неблагоприятным сигналом, который может предвещать ослабление деловой активности в США, что, вероятно, скажется и на объемах заказов полупроводников. Кроме того, несмотря на высокую ценовую власть фабричных производителей чипов, высокая инфляция может спровоцировать "перегрев" рынка и снижение покупательской активности.

При оценке потенциала iShares Semiconductor ETF на ближайшие 12 мес. (июль 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами представителей индекса NASDAQ 100, отслеживающего акции технологических компаний, а также 5-летним бета-коэффициентом 1,10.

Описание ETF

iShares Semiconductor ETF - инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс ICE Semiconductor Index (TR) (тикер ICESEMIT), который в свою очередь включает акции производителей полупроводников и оборудования для их выпуска. Фонд запущен 10 июля 2001 года. В состав портфеля ETF входят 30 акций компаний из США (25), Франции (1), Тайваня (3) и Нидерландов (1). Фонд находится под управлением холдинга BlackRock, текущая комиссия за управление - 0,43%. Стоимость чистых активов на 07.07.2022 - около $ 6,3 млрд, количество акций в обращении - 17,7 млн. Пятерку компаний с наибольшими долями в ETF составляют Broadcom (8,3%), Intel (8,3%), NVIDIA (7,9%), Texas Instruments (6,6%), и AMD (5,7%).

C начала 2022 года ETF потерял 34,1%, заметно отстав от широкого рынка в лице S&P 500, который снизился на 18,1%, и NASDAQ Composite, упавшего на 25,7%.

_{Источник: Reuters}

Дивидендная политика

Дивидендную доходность iShares Semiconductor нельзя отнести к сильным сторонам фонда: в 2021 году она составила лишь 0,63%, а средний показатель за последние 5 лет - 0,99%. Это связано с тем, что в фонд в основном входят акции "компаний роста", которые предпочитают возвращать капитал акционерам за счет обратного выкупа акций.

Перспективы и риски компании

После роста рынка полупроводников на 26,2% г/г, до $ 555,9 млрд, по итогам 2021 года позитивная динамика пока сохраняется и в 2022 году. По оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), за 4 мес. 2022 года мировые продажи чипов увеличились на 20,2%. Прирост наблюдался в каждом отдельном месяце по всем ключевым регионам (Америка, Европа, Япония, АТР). Темпы увеличения поставок несколько замедлились в апреле на фоне карантинных ограничений в Китае. Несмотря на это, за месяц зафиксирован рост на 11,8% г/г. Согласно данным Ассоциации полупроводниковой промышленности (SIA), в мае продажи чипов показали рост на 18% г/г. Deloitte ожидает, что к концу 2022 года рынок чипов сможет преодолеть отметку $ 600 млрд, а аналитики McKinsey прогнозируют рост индустрии до $ 1 трлн к концу 2030 года.

Между тем первые признаки смягчения давления на цепочки поставок чипов начали наблюдаться лишь в минувшем месяце. По данным Susquehanna Financial Group, время доставки чипов в июне впервые за многие месяцы снизилось с 27,1 до 27 недель. Это подтверждает тезис о том, что дефицит полупроводников начнет сходить на нет лишь к концу 2022 года. Пока же он продолжает негативно сказываться на продажах компаний, которые находятся в режиме ожидания и во многих случаях не могут обеспечить спрос на продукты. Больше остальных пострадали производители автомобилей, которые только в 2021 году недосчитались $ 210 млрд выручки из-за отсутствия микросхем. На таком фоне Mckinseyрассчитывает, что около 70% роста рынка полупроводников до 2030 года будет обеспечивать автомобилестроение вместе с высокопроизводительными вычислениями, хранением данных и беспроводными технологиями. Эти отрасли сохраняют высокий отложенный спрос на чипы, что должно благоприятно сказаться на объеме производства микросхем в ближайшие годы, особенно с учетом планируемого массового старта вводов новых фабрик в 2023–2024 гг.

Тем не менее мы отмечаем, что в последние месяцы некоторые важные для отрасли риски обострились. Одним из таковых является возможная рецессия в США уже по итогам первого полугодия текущего года. В частности, модель ФРБ Атланты GDPNow, на основе последних данных от ISM и отчета по строительству от Бюро переписи населения США, предсказывает второе подряд квартальное снижение ВВП страны, на этот раз на 2,1% к/к. Это неблагоприятный сигнал, который может предвещать снижение деловой активности в США, что наверняка скажется и на объемах заказов полупроводников. Кроме того, высокая инфляция создает давление как на стоимость самих чипов, так и на "ценник" капитальных программ, которые реализуют фабричные лидеры, а именно TSMC, Intel, Samsung, SMIC и GlobalFoundries. Эти компании обладают высокой ценовой властью, что позволяет эффективно переносить увеличение стоимости производства на конечных потребителей, однако в итоге это может привести к "перегреву" рынка и снижению покупательской активности. Так, в конце июня появилась информация о том, что Apple, NVIDIA и AMD выразили желание частично сократить производство чипов на фабриках TSMC или перераспределить поставки на более поздний срок. Это может быть знаком того, что лидеры рынка прогнозируют замедление спроса с 4-го квартала 2022 года.

Ведущие компании портфеля ETF

Остановимся подробнее на трех крупнейших компаниях исследуемого ETF: Broadcom, Intel и NVIDIA.

Broadcom - американский фаблесс-производитель, специализирующийся на полупроводниках для устройств связи и дата-центров. Кроме того, компания занимается лицензированием интернет-протоколов и выпускает ПО и продукты для кибербезопасности и хранения данных. Ведущими драйверами выручки в ближайшие годы станут переход клиентов на Ethernet-коммутаторы следующего поколения, адаптация Wi-Fi 6, расширение охвата оптоволоконной связи последнего поколения и, конечно, 5G-технологии. Средневзвешенная целевая цена акций Broadcom по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 684,8 (апсайд - 43,8%), а рейтинг акции эквивалентен 4,9 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

Broadcom: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Intel - американская корпорация, занимающаяся непосредственным производством широкого спектра компьютерных компонентов и электронных устройств. Компания создана в 1968 году и является одним из ветеранов рынка полупроводников. С учетом огромных инвестиций в НИОКР и строительство новых фабрик в Аризоне, Огайо и Европе компания имеет шансы вернуться на лидирующую позицию на глобальном рынке производства чипов и представляет особый интерес для долгосрочных инвесторов. Затраты создадут давление на чистую маржинальность и денежный поток в ближайшие годы, но уже к 2026 году CEO Пэт Гелсингер пообещал удвоить прибыль 2021 года. Средневзвешенная целевая цена акций Intel по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 46,8 (апсайд - 27,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

Intel: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

NVIDIA - крупнейший в мире фаблесс-разработчик графических ускорителей и процессоров. Платформы на базе чипов компании используются в широком спектре отраслей, от компьютерных игр до облачных услуг и автопилотирования. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Мы ожидаем сохранения высокого спроса на игровые GPU компании и рассчитываем на дальнейшее усиление ее позиций в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных. Средневзвешенная целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 257,9 (апсайд - 72,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

NVIDIA: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Оценка

При оценке потенциала iShares Semiconductor ETF на ближайшие 12 мес. (июль 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами представителей индекса NASDAQ 100, отслеживающего акции технологических компаний, а также 5-летним бета-коэффициентом 1,10. Корреляция между NASDAQ 100 и SOXX на основе построенной нами модели составила 0,85, что говорит о статистически значимой зависимости между инструментами. Исходя из этих параметров, целевая цена SOXX на июль 2023 года составляет $ 451,0, что соответствует потенциалу 26,4%.

Технический анализ

На дневном графике акции SOXX отскочили от нижней полосы Боллинджера на $ 325 и остановились у середины канала на $ 365. Ближайшей целью в случае продолжения восходящего движения станет сопротивление на уровне 50-дневной скользящей средней на $ 390.

_{Источник: charts.whotrades.com}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.07.2022.