Возобновление выплат дивидендов "Северстали" ожидается лишь по итогам 4 квартала
Новость о том, что ПАО «Северсталь» (1538,71 руб./ао; 38%; «покупать») не будет выплачивать дивиденды за II кв. в целом была отражена в наших оценках, однако, в итоге, с учетом слабой статистики финансовой отчетности эмитента по МСФО мы снизили расчетное значение дивидендных выплат ПАО «Северсталь» по итогам 2025 г. с порядка 38 руб./ао до порядка 10 руб./ао. С учетом данных за первое полугодие, прогноз чистой прибыли Северстали по итогам 2025 г. вновь снижен, составляет 80,4 млрд руб против 90,6 млрд руб. ранее. Ожидаем возобновления выплат лишь по итогам IV квартала.
Ожидаем EBITDA компании по итогам 2025 гг. на уровне порядка 177,5 млрд руб. против 185,5 млрд руб. ранее. В то же время, с учетом опубликованных в последние дни комментариев руководства компании полагаем что риски дальнейшего ухудшения даных оценок значительно сократились. По итогам 2026 г. прогноз EBITDA эмитента повышен, составляет 213,199 млрд руб против 206,7 млрд руб. ранее. При прогнозе производства по итогам 2025 г. на уровне около 11 млн тонн консолидированные продажи метпродукции будут, по словам главы копании, Александр Шевелев, «достаточно устойчивыми» и «не ниже прошлого года» (продажи в 2024 г. составили 10,9 млн тонн при производстве 10,3 млн тонн).
Комментируя актуальность при сложной рыночной конъюнктуре заложенных в стратегию планов по увеличению продаж к концу 2028 года до 13 млн тонн, гендиректор ПАО «Северсталь» отметил, что они сохраняются, несмотря на определенные корректировки производственных планов. Несмотря на наличие по-прежнему значимых, как представляется, среднесрочных макроэкономических рисков, закладываем в расчеты среднегодовое повышение индикативных мировых цен на сталь в 2025 – 2028 г.г. на 20%. Драйвером выступает поддерживающее прогнозы инвестиционного «перерастания» глобальной долговой проблемы налогово-бюджетное, монетарное и обусловленное регуляторными новациями стимулирование инвестиционной активности в США, КНР. Отмечаем наличие предпосылок смягчения монетарных условий в Японии на фоне роста ставок госдолга, в условиях постепенного роста инфляционных ожиданий на фоне ужесточения глобальных условий тарифной политики.
Полагаем возможным формирование схожих изменений в политике регуляторов ЕС и США при усилении рисков для долгового сегмента в 2027 – 2028 гг. Осложнение торговых отношений США и европейских стран – что формирует возможности для роста экспорта сталелитейной промышленности РФ - и с учетом наметившихся вновь признаков снижения геополитической напряженности, в том числе, значимого усиления среднесрочных предпосылок урегулирования украинского конфликта – что формирует восстановительный потенциал в инфраструктурной, строительной отраслях РФ - закладываем в долгосрочные оценки рост продаж Северстали по итогам 2027, 2028 и 2029 гг. на 3%, 8% и 4% г./г. (после 0% и 6% г./г. в 2025 и 2026 гг. (ранее данный прогноз равнялся -4% и -1% соответственно).
Под влиянием улучшения долгосрочных оценок справедливой стоимости эмитента, итоговая оценка справедливой стоимости ПАО «Северсталь» практически не изменилась. Дисконт-поправка на риски вложений в акции Северстали остается на отметке 15%, относительно низкой для бумаг в нашем покрытии, что традиционно отражает повышенный, как представляется уровень внимания регуляторов к проблемам отрасли.