Возможность находить идеи в сегменте ОФЗ сохраняется

Очередная волна негатива для ОФЗ-ПД. По окончании майских праздников доходности ОФЗ перешли к выраженному росту. С начала текущей недели динамика составила +19 бп в 2 годах (14.55%), +32 бп в 5 годах (14.07%) и +29 бп в 10 годах (14.15%).

По времени начало движения совпало с объявлением Минфина о запуске 4 новых длинных серий ОФЗ-ПД совокупным объемом 2.75 трлн руб. Также мог сказаться жесткий тон Банка России в резюме обсуждения ключевой ставки на заседании в апреле.

Хотя мы ожидали, что тенденция к росту доходностей ОФЗ сохранится в 2к’24, скорость текущего движения и его возможные причины нас удивили.

Фокус Минфина на размещение, прежде всего, длинных серий ОФЗ-ПД хорошо известен. При этом запуск сразу нескольких новых выпусков даст ведомству больше гибкости по части ротации бумаг между аукционами.

Что же касается политики ЦБ, то в теории для доходностей длинных облигаций важнее не текущая ключевая ставка, а ожидания по долгосрочной инфляции и адекватному уровню реальной ставки.

Удивительно, но жесткий подход Банка России сейчас не сопровождается ростом уверенности в том, что инфляция в будущем будет ощутимо ниже текущих уровней. Например, показатель инфляции, вмененной в котировки серий ОФЗ-ИН, с локальных минимумов в феврале т.г. прибавил 120-170 бп до текущих 7.8-8.2% годовых.

Спред между ОФЗ 26243 и 26233 ожидаемо сузился. При этом возможность находить идеи в сегменте ОФЗ-ПД сохраняется даже в условиях устойчиво негативных настроений.
Например, в конце апреля мы обратили внимание на имеющий потенциал к сужению спред между аукционной / on-the-run серией 26243 (май’38) и off-the-run выпуском 26233 (июл’35). С момента публикации спред сжался вдвое, с 32 бп до 16 бп.

Что касается размещаемой сегодня на дебютном аукционе серии 26247 (май’39), мы полагаем, что Минфин вряд ли согласится на премию больше 20 бп относительно близкой по дюрации серии 26233 (14.04% годовых на закрытие вчера). Доходность 14.25% годовых по серии 26247 соответствует цене 90.4% от номинала.