Возможное увеличение доли "РУСАЛа" в БЭМО выглядит неоднозначно

РУСАЛ рассматривает варианты возможных сделок для использования пакета акций РусГидро, принадлежащих РУСАЛу, сообщил гендиректор РУСАЛа Евгений Никитин. Один из вариантов — увеличение доли РУСАЛа в БЭМО, который включает Богучанский алюминиевый завод (БоАЗ) и Богучанскую ГЭС. Введение второй очереди БоАЗ выведет совокупные мощности завода на 600 тыс. тонн алюминия в год.

На данный момент РУСАЛ и РусГидро имеют по 50% в БЭМО. Также РУСАЛ владеет долей в РусГидро в размере 9,64% — по спотовым ценам это около 13 млрд руб. РУСАЛ приобретал эту долю в расчете на долгосрочный рост стоимости акций и дивидендную доходность. Однако на данный момент РусГидро не платит дивиденды и не планирует распределять прибыль в пользу дивидендов до 2029 г.

Влияние

Неоднозначная новость. Увеличение доли РУСАЛа в БЭМО приведет к консолидации дочерней компании. Хотя «дочка» прибыльна (на конец 2025 г. прибыль от продолжающейся деятельности — $105 млн), РУСАЛу придется консолидировать ее долг у себя на балансе. Мы полагаем, что это увеличит абсолютный долг РУСАЛа. Однако, если смотреть на показатель Чистый долг/EBITDA, расклад может даже улучшиться за счет более низкой нагрузки БЭМО.

Оценка

Подтверждаем «Нейтральный» взгляд на акции РУСАЛа. Соотношение текущей цены акции компании и ее прибыли на акцию за 12 месяцев (спотовый мультипликатор Р/Е) сейчас находится на уровне 4,5х против исторических 5х. С учетом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 г. будет на уровне 3,5х, что также будет соответствовать «Нейтральному» взгляду.