Возможное повышение ставки ЦБ РФ не окажет сильного влияния на финпоказатели компаний

Насколько вероятно повышение ключевой ставки на заседании в июле. Банк России на заседании 21 июля может поднять ставку на фоне усиления инфляционного давления, спровоцированного ослаблением рубля.

Годовая инфляция в России с 27 июня по 3 июля ускорилась до 3,43% с 3,21% на предыдущей неделе. Курс доллара США превысил на какое-то время 91 руб., что говорит о возможном удорожании импорта и, как следствие, повышении инфляции. Доходность по ОФЗ со сроком погашения 1-3 года (которые наиболее чувствительны к изменению ключевой ставки) повысилась на 20-40 б.п., индекс МосБиржи государственных облигаций RGBI находится на локальных минимумах, вблизи уровней октября 2022 года. Все это намекает на возможность повышения ключевой ставки уже на ближайшем заседании Банка России. 

Доходности коротких ОФЗ прибавили за месяц примерно 20-30 б.п.

Между тем Банк России находится в некотором смысле между молотом и наковальней. С одной стороны, текущие показатели инфляции не просто не дают повода для повышения ключевой ставки, но находятся даже ниже целевого уровня по инфляции, к которому центральный банк стремится в рамках своего мандата на поддержание финансовой стабильности. 

С другой стороны, история решений Банка России показывает, что российский центральный банк в своей политике в большей степени ориентируется на ожидания, нежели на поступающие данные. В I квартале 2022 года Банк России не стал дожидаться данных по инфляции и стал действовать на упреждение, резко повысив ставку в марте на фоне впечатляющего ослабления российского рубля. 

Если так, то на заседании в июле Банк России не станет ориентироваться на текущие показатели инфляции, но примет в расчет недавнее ослабление рубля. Тем не менее центральный банк столкнётся с серьезной проблемой: инфляция, если усилится, будет носить экзогенный характер. Повышением ставки можно охладить внутренний спрос, но не удорожание импорта. 

В зависимости от инфляции мы рассматриваем четыре сценария динамики ключевой ставки до конца года. В рамках сценариев «Высокая» и «Ультра-высокая» ставка может быть повышена на ближайшем заседании. Исходя из текущих данных по инфляции, мы не ждем её повышения сразу на 50 б.п., более вероятно повышение ключевой ставки на 25 б.п. 

Повышение ключевой ставки, очевидно, приведет к увеличению стоимости фондирования для компаний, которые сталкиваются с необходимостью рефинансирования. Тем не менее банки начали повышать ставки по кредитам еще в феврале, поэтому грядущее возможное повышение не окажет сильного влияния на финансовые показатели компаний.