Возможное ослабление котировок Positive Technologies стоит использовать для увеличения позиций

Positive Technologies (POSI RX, ВЫШЕ РЫНКА, ЦЦ 2100 руб.) объявила результаты за 1К23. Отгрузки составили 1,23 млрд руб., оставшись на уровне 1К22. Около нулевой рост г/г объясняется нетипично высокой базой отгрузок марта прошлого года, в то время как в январе- феврале динамика была аналогичной предыдущим периодам (+87% г/г). Показатели EBITDAC и NIC по итогам 1К23 были отрицательными, как и годом ранее, хотя величина убытков возросла на фоне роста инвестиций в R&D (+74% г/г). Менеджмент подтвердил озвученный ранее консервативный ориентир по объему отгрузок в 2023 г. (20-25 млрд руб.), что позволяет нам и далее придерживаться текущих прогнозов. Хотя мы не исключаем, что рынок может негативно среагировать на отсутствие роста объемов бизнеса г/г в 1К23, более важным, на наш взгляд, является подтверждение прогноза на весь 2023 г. Мы рекомендуем использовать возможное ослабление котировок для увеличения позиций и сохраняем наш позитивный взгляд на акции компании с рекомендацией ВЫШЕ рынка.

Нулевой рост отгрузок в 1К23 отражает эффект высокой базы марта прошлого года. Отгрузки в 1К23 составили 1,23 млрд руб., оказавшись на 2% ниже 1К22 (по сравнению с ростом показателя на 105-88% г/г в предыдущие 2 квартала). Менеджмент отметил, что объем отгрузок за квартал находился в рамках ожиданий. Динамика отгрузок в январе-феврале 2023 г. соответствовала предыдущим периодам – рост суммарно на 87% г/г. Около нулевой результат по итогам всего квартала объясняется высокой базой марта 2022 г., когда произошел всплеск спроса на продукты и услуги кибербезопасности. Доля новых отгрузок по результатам 1К23 года составила 54%, что сопоставимо с итогами 2022 года (58%). Наибольший вклад в объем отгрузок по итогам 1К23, как и ранее, внесли MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM, PT Application Firewall и PT Network Attack Discovery.

Активные инвестиции в будущий рост. Общая сумма расходов на R&D в 1К23 увеличилась на 74% и достигла 1 млрд руб. Среди приоритетных новых продуктов компания назвала метапродукты, NGFW (межсетевой экран нового поколения), облачные технологии Cloud Security и технологии безопасной разработки. По итогам квартала команда специалистов Positive Technologies увеличилась на 170 человек, достигнув 1735 (+44% г/г). В настоящее время формируются продуктовые команды NGFW и O2, а также усиливается команда SIEM для обеспечения масштабирования продаж, кастомизации под новых заказчиков и поддержки продукта.

Консервативный прогноз отгрузок на 2023 год подтвержден на уровне до 25 млрд руб. Менеджмент подтвердил озвученный ранее ориентир по объему отгрузок в 2023 г. - 20-25 млрд руб. В ходе презентации для инвесторов в апреле менеджмент назвал данный ориентир как «умеренно пессимистичный». Таким образом, мы продолжаем придерживаться нашей текущей оценки уровня отгрузок в 27,7 млрд руб.