Во втором полугодии ключевая ставка ЦБ может быть повышена до 9%

Инфляция в июне: среднесрочные инфляционные риски выросли

В июне рост цен соответствовал прогнозу и составил 0,37% м/м. Годовой уровень инфляции продолжает рост, но пока остается ниже таргета ЦБ (3,25% г/г, против 2,5% в мае и таргета 4%). По оценкам на основе недельной статистики, за первую декаду июля уровень инфляции продолжил рост (до 3,6% г/г) и к концу месяца достигнет таргета ЦБ, а затем и превысит его.

Наш прогноз инфляции на конец года пока без изменений (до 6,4% г/г) и остается у верхней границы текущего прогноза ЦБ (4,5-6,5%). При этом среднесрочные проинфляционные риски значимо выросли, и мы ждем повышения ключевой ставки до 9% во втором полугодии текущего года.

Динамика потребительской инфляции, в % г/г

 Вклад компонент в инфляцию

Основной вклад в формирование инфляции в июне внес рост цен на услуги и непродовольственные товары. Если удорожание услуг является устоявшей долгосрочной тенденцией, то рост цен на непродовольственные товары активизировался только в мае и постепенно усиливается. На обе компоненты оказывает негативное влияние ослабление курса рубля. Так, одним из драйверов роста цен на услуги остаются чувствительные к курсу рубля выездной туризм и авиаперелеты. Действовал также и сезонный фактор: рост цен на туристические услуги в отпускной сезон.

В непродовольственном сегменте закрепился рост цен на топливо (бензин, газовое моторное топливо и т.д.). Фиксируется формирование тренда к удорожанию импортных товаров (электроники, лекарств и т.д.). Сезонно дорожают стройматериалы.    

После неплохих майских итогов, в июне практически отсутствовало сезонное снижение цен на продукты питания (-0,01% м/м, после -0,2% м/м в мае). Невыраженность сезонного снижения цен отчасти также можно пояснить заметным ослаблением рубля. Хотя, по всей видимости, более существенное влияние на ценовую динамику в данном сегменте имел энергичный рост внутреннего спроса (прогнозы роста ВВП по итогам 2023 года улучшены до +2%) и устойчивое расширение издержек бизнеса.

Самое важное из июньской статистики по инфляции – очень быстрый рост базовой инфляции второй месяц подряд (0,52% м/м в мае, 0,49% м/м в июне). Базовая инфляция описывает динамику компонента инфляции, характеризующуюся устойчивыми трендами. Оценки очищенной от сезонности и аннуализированной базовой инфляции закрепились выше таргета ЦБ РФ.

Пока годовой уровень базовой инфляции остается ниже уровня индекса потребительских цен. Однако реализация риска сохранения ускоренного роста цен на устойчивые компоненты потребительской корзины может привести к закреплению инфляции на уровне 5-6,5% г/г в 2024 году. Это противоречит заявленной ЦБ цели: «устойчивый возврат инфляции к таргету в 4% в 2024 году».  

ИПЦ и базовая инфляция (в %, г/г)

Оценка базовой инфляции (SAAR в %, г/г)

В начале июля недельная инфляционная статистика продолжила указывать на усиление роста цен на непродовольственные товары и дальнейший динамичный рост цен на услуги. Процесс сезонного снижения цен на продукты питания со второй половины остается на паузе. На 10 июля оценочный уровень годовой инфляции составил 3,6% г/г4

Динамика недельной инфляции (в % к предыдущему периоду)

Вывод

В июне инфляция вернулась к нашему прогнозному тренду, поэтому оснований корректировать прогноз у нас пока нет (ждем 6,4% г/г на конец 2023 года).

Риски усиления инфляции выросли. Есть все шансы повторения событий 2021 года, когда инфляция быстро начала расти, в условиях устойчивого роста издержек и опережающего ожидания возврата ВВП к допандемийным уровням, вынудив Банк России перейти к повышению ключевой ставки. При этом в текущем моменте проинфляционные риски несколько выше за счет ослабления рубля и повышенной неопределенности из-за геополитических и внешних факторов.  

Проявление этих рисков прослеживается в нетипично слабом сезонном снижении цен на продукты питания и ускорении базовой инфляции.

На этом фоне мы в июне пересмотрели прогноз ключевой ставки. Ждем серию повышений ставки во втором полугодии 2023 года. Прогноз ключевой ставки на конец года составляет 9% годовых.

21 июля вероятно повышение ставки на 50 б.п. до 8%. Более умеренный шаг может быть недостаточен, так как долговой и денежный рынки уже заложили в котировки повышение на 50 б. п. Для более сильного повышения ставки (на 75-100 б.п.) оснований пока недостаточно: инфляция растет умеренно, а инфляционные ожидания относительно стабильны. Таким образом, на наш взгляд более предпочтительна тактика постепенного ужесточения ДКП для лучшей адаптации участников рынка к изменению рыночных условий.