Внутренний долг вырастет на 100 млрд руб

Правительство намерено увеличить внутренний долг в 2007 г. на 100 млрд руб. Соответствующее распоряжение было подписано Михаилом Фрадковым. В этом году Минфин выпустит облигации федерального займа (ОФЗ) на 315 млрд руб (вместо 225 млрд), а государственные сберегательные облигации (ГСО) - на 90 млрд (вместо 80 млрд). Власти объясняют необходимость в дополнительных заимствованиях недобором НДС и довольно низкими ценами на нефть. Большинство аналитиков полагает, что госзаимствования могут предприниматься с целью снижения темпов инфляции.

"Как мы знаем, один из способов борьбы с инфляцией – уменьшение денежной массы, - поясняет Александр Николаев, начальник отдела операций на внешнем долговом рынке Банка Москвы. – Уменьшение денежной массы проходит за счет связывания этих денежных масс в какие-то инструменты финансового рынка. Обычно этим занимается ЦБ, выпуская облигации банка России и привлекая деньги на депозиты. Если в это хочет вклиниться и Минфин, то, выпустив облигации и связав определенную часть свободной денежной массы, он поможет ЦБ. Это один из способов борьбы с инфляцией".

Аналогичное мнение высказывает заместитель руководителя аналитического управления инвестиционной компании "Совлинк" Ольга Беленькая. "Увеличение объема выпуска долговых бумаг - это одно из средств удержания инфляции в обещанных правительством рамках", - считает она. - Банкам предлагается больше средств направлять на покупку госбумаг вместо наращивания кредитования. Это один из способов борьбы с избыточным ростом денежной массы (в годовом выражении он сейчас составляет около 50%)". Необходимость применения такого инструмента аналитик объясняет исчерпанностью прочих средств. "У денежных властей осталось не так много иных способов сдержать обещание по инфляции: с начала года ЦБ уже неоднократно использовал и укрепление рубля, и повышение ставок по депозитам, и даже увеличение норматива обязательного резервирования. Расширение госзаимствований - еще один механизм стерилизации избыточной ликвидности", - утверждает она.

Несколько другое мнение имеет аналитик по рынку инструментов с фиксированной доходностью "Собинбанка" Юрий Голбан. "Я думаю, что Минфин комплексно работает: это уменьшение инфляции и, возможно, что они предвидят недобор НДС, поэтому планируют разместить ОФЗ, - считает Голбан. - Хотя я не думаю, что недобор НДС будет таким существенным, что потребовалось бы срочно выпускать миллиардные бонды, т.к. ситуация с бюджетом в порядке. Необходимо действие нескольких инструментов, в т.ч. укрепление рубля и увеличение норм обязательного резервирования, которое проводит ЦБ. Я не думаю, что благодаря этим размещениям инфляция остановится. Но с большой вероятностью данные мероприятия положительно повлияют на ограничение темпов роста".

Главный аналитик УК "КапиталЪ" Сергей Карыхалин считает, что никаких противоречий между формальным поводом и возможными мотивами нет. "Приведенные объяснения вполне разумны - увеличение объемов выпуска гособлигаций компенсирует недобор НДС, а также поможет связать избыточную ликвидность, в том числе и находящуюся на счетах госкомпаний и банков. Связывание избыточной ликвидности, по идее, должно помочь в борьбе с инфляцией, но насколько эффективно это будет - вопрос, т.к. природа инфляции у нас не чисто монетарная. Учитывая отсутствие ожидавшейся дефляции в летние месяцы и резкий рост цен на продукты питания, уложиться в 8% шансов практически нет, более того, могут возникнуть проблемы даже с достижением прошлогоднего показателя - 9%".

"Думаю что это обоснование весьма неубедительное," – говорит научный руководитель Высшей школы экономики Евгений Ясин и, рассматривая среднесрочные тенденции в экономике, отмечает следующее: "Опережающий рост импорта по сравнению с экспортом грозит в течение ближайших двух-трех лет поменять направление международных финансовых потоков для России, и тут заимствования правительства стали бы вполне логичным средством решения проблем. Видимо, обстоятельства заставляют нас поторопиться, потому что нужно реагировать на динамику мировой ликвидности, неустойчивость мировых рынков. С другой стороны, изъятие из оборота определенных средств на фоне "вдруг" подпрыгнувшей инфляции тоже может повлиять на развитие событий. Известно, что госзаимствования нередко выполняют функцию стерилизации, когда другие средства оказываются недостаточно действенными, и потом, может быть, их не так удобно применять". Например, добавляет Ясин, резервные требования ЦБ – довольно грубый механизм. "Что касается укрепления рубля, это общее убеждение, что это эффективный и управляемый инструмент. Это очень плохо управляемый параметр, - считает он. - Легко им управлять только одним способом: печатать деньги. А другие варианты, когда вы можете их облекать в самые разные одежды, все равно возвращаются к печатанью денег. А это - рост денежного предложения, и если есть недостаточно высокая деловая активность, если у вас денежный спрос не на высоте, вы не можете пустить прирост денежного предложения в развитие экономики. Вы изымаете деньги для стерилизации – значит, они не могут никуда вкладываться либо они могут вкладываться где-то за рубежом. Вкладывать в заграничные активы сегодня довольно бесполезно: ФРС в Штатах снизил учетную ставку, и там, в общем-то, довольно сложная ситуация. Я вижу проблему в том, чтобы придумать, как их использовать", – утверждает он.

Если предположить, что действия правительства ставило целью ограничение темпов инфляции, то можно проанализировать своевременность этих мер. Аналитики убеждены, что проблема избыточной ликвидности в России утратила былую остроту. Об этом, в частности, заявляет Беленькая: "Только вот с кризисом ликвидности на мировых рынках, захватившим на прошлой неделе и российский денежный рынок, проблема стала не столь актуальной. В условиях массового сброса госбумаг нерезидентами и высоких процентных ставок по МБК Центробанку приходится решать обратную задачу – пополнять ликвидность российских банков, в том числе путем досрочного выкупа ранее размещенных ОБР". Николаев разделяет точку зрения коллеги: "В нашей ситуации, когда иностранцы выводят деньги с рынка и в общей ситуации международной напряженности по поводу устойчивости финансовых рынков, этого можно и не делать, т.к. деньги и так дорогие в данный момент, и привлечение будет очень дорогим. Ставки по межбанковским кредитам высокие, нет тех свободных денег, которые должен связывать ЦБ или Минфин. В данных условиях эта мысль не очень верная". Голбан считает, что для подавления инфляции необходимо было действовать раньше, хотя бы в июле: "Со второго квартала инфляция показывает темпы роста выше запланированных, поэтому Минфин и ЦБ могли принять решение, что увеличения курса рубля и увеличения норм резервирования не хватает, и необходимо принять дополнительные меры по стерилизации денежной массы".

Насколько эффективным будет размещение, сейчас спрогнозировать сложно, отмечает он. "Все зависит от внешних факторов. Возможны два варианта: если ситуация с ликвидностью в мире стабилизируется, что, скорее все, так и будет, то размещение пройдет достаточно успешно, без премий к текущим доходностям. Не принимая во внимание внешний негатив, ситуация с ликвидностью у нас достаточно хорошая, и, вероятнее всего, выпуски выкупят и ограничат денежную массу. Если же ситуация в мире с ликвидностью будет ухудшаться, то возможна премия к текущему уровню купона или неполное размещение".

Данара Чурюмова, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B (A)
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
РФ, США и Азербайджан обсудят использование РЛС в Габале	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (B)
Уровень мировых цен на металлы	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Carcade: чистая прибыль по РСБУ за 2007 г. увеличилась в 9,5 раз	B
ММК увеличил долю в австралийской Fortescue Metals Grou ltd.	C
Татэнерго: чистая прибыль по РСБУ в 1-ом полуг. выросла в 6,5 раз	B
Транснефть увеличивает стоимость сметы строительства ВСТО	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный