Вновь проявила себя тенденция смягчения оценки санкционных рисков
Несмотря на снижение цен на нефть и неоднородную динамику индикативного американского рынка акций, индекс Мосбиржи по итогам недели вырос на 0,3%. На динамику рынка очень существенное влияние оказало снижение акций Газпрома на 18,2% после дивидендной отсечки, которое отражает проблему ликвидности биржевых операций. Обороты сделок с бумагами индекса Мосбиржи по-прежнему в 3 – 5 раз ниже своих показателей января – февраля 2022 года. С другой стороны, высокая волатильность торгов – результат отсутствия регуляторных ограничений - к примеру, в рамках запрета коротких продаж - которые могли бы снизить риски инвесторов в условиях повышенных нерыночных рисков.
Вслед за активизацией мер поддержки рынка госдолга в Британии (возобновление покупок госдолга), ЕС (скупка «периферийных» бондов) и Японии (валютные интервенции, продолжение неограниченных покупок госдолга), на развитом экономическом сегменте наметилась тенденция бюджетного стимулирования. Двухэтапный план правительства ФРГ предполагает распределение в 2022 и 2023 гг. до 200 млрд евро в виде субсидий на расходы потребителей на газ. По данным Financial Times, власти ЕС хотят предложить пострадавшим от санкций против РФ компаниям субсидированные кредиты. Новый премьер Великобритании Лиз Трасс анонсировала план сокращения налогов на сумму около ?45 млрд в год (около 1% ВВП), хотя он вызвал неоднозначную реакцию законодателей.
Вновь, как представляется, проявила себя тенденция «смягчения» оценочных санкционных рисков. Первый заместитель министра финансов США Адевале Адейемо на энергетической конференции в Колумбийском университете заявил, что США не будут вводить вторичные санкции за покупку российской нефти по цене выше планируемого лимита, а будут добиваться его реализации экономическими стимулами.
Данные макроэкономической статистики в основном, носят благоприятный характер, не противоречат прогнозам ускорения мирового ВВП во втором полугодии 2022 года – первом полугодии 2023 г. ИПЦ КНР в сентябре ускорился, но лишь незначительно, в рамках консенсус прогноза, до 2,8% г./г. против 2,5% в августе. ИПЦ США замедлилась в сентябре до 8,2% г./г. против 8,3% в августе, консенсус – прогноз был несущественно выше, на уровне 8,1%.
Согласно октябрьским прогнозам МВФ, ВВП США увеличится в текущем году на 1,6% (против ранее ожидавшихся 2,3%), а в 2023 году составит 1%, как прогнозировалось и ранее. Рост ВВП Китая составит 3,2% в 2022 году и 4,4% в 2023 году, тогда как в июльском прогнозе ожидалось 3,3% и 4,6% соответственно. Повышение валового внутреннего продукта еврозоны в 2022 году ожидается на уровне 3,1% в текущем году и лишь на уровне 0,5% в 2023 году. Данные прогнозы, как представляется, носят консервативный характер.
Последние данные индексов инфляционных ожиданий США, ИПЦ США, ряда европейских стран, в том числе – Франции, продолжают свидетельствовать в пользу замедления инфляции в ведущих экономиках в ближайшие кварталы. Аналогичные прогнозы формирует и статистика товарных рынков (в том числе – рынка продукции АПК и ТЭК), а также ставок фрахта в секторе международных перевозок. Некоторое повышение указанных индикаторов ценового давления в последние недели не свидетельствует о переломе этой среднесрочной тенденции. В частности, даже при росте цен на нефть до $110 - $120 к июлю 2023 г., в годовом исчислении ценовой прирост нефтяных котировок замедлится до 1% -10% за счет эффекта базы и будет по-прежнему способствовать замедлению широкого индекса потребительских цен.
После кредитного кризиса 2008 года капитал и резервы банков США по отношению к активам выросли приблизительно в два с половиной раза. В итоге, согласно результатам июньских стресс–тестов ФРС, крупнейшие банки, работающие в США, имеют сильный уровень капитала и смогут продолжать кредитование даже в условиях суровой рецессии.
Реальная эффективная ставка федеральных фондов США находится на историческом минимуме в -6,1%. При ослаблении кредитно – инфляционных опасений подобные сверхмягкие монетарные условия, как показывает практика, формируют очень сильный импульс среднесрочного роста американского ВВП и финансовых рынков. Экстремально низкие реальные ставки ФРС в совокупности с реализоваными уже средне- и долгосрочными мерами по докапитализации кредитного сектора США и на фоне активизации политики нерыночных ограничений динамики ценового давления транслируются в рамках базового сценария в оценочное ускорение индикативного для мировой экономики ВВП США в 2023 – 2024 гг. до 2,5% - 5% после спада в 2022 году. Индекс S&P 500 в рамках этого сценария обладает потенциалом роста на 25% - 50% г/г.
Схожая ситуация сложилась в экономике Еврозоны, высокая инфляция снижает оценки динамики ВВП. Однако, потенциал роста формируют также близкие к историческим минимумам реальные ставки ЕЦБ – они составляют по итогам -8,75% - а также сравнительно высокая эластичность политики ЕЦБ в сфере кредитования частных банков и обозначенные выше меры бюджетного стимулирования. Стоит отметить, что ЕЦБ в 2020 году проводил стресс –тесты банковской системы, согласно которым в случае существенного ухудшения экономической ситуации, в рамках негативного сценария, к середине 2021 года показатель достаточности собственного капитала и резервов остался бы уровне 8,8%, что позволяло бы сохранить стабильность кредитования. Наш прогноз динамики ВВП ЕМС на 2023 год составляет 1,5% - 4% г./г.
Для экономики Китая высокий, на уровне 9% г./г. прирост реальной денежной массы и значение реальной базовой ставки на уровне 0,9% позволяют, как представляется, рассчитывать на ускорение прироста ВВП в 2023 году до 5% - 7,5% г./г. в рамках базового сценария.
С точки зрения оценок рисков вложений на финансовом рынке КНР в среднесрочном периоде, важно отметить, что крупнейший китайский застройщик China Evergrande Group успешно проводит реструктуризацию кредитов, сможет отсрочить на полгода процентные выплаты по пятилетним юаневым облигациям, в объеме 4 млрд юаней ($565,1 млн), что свидетельствует о перспективах разрешения финансовых проблем в китайском девелопменте. Информация отражает специфику китайского долгового рынка, на котором и крупнейшие должники, и крупнейшие заемщики контролируются государством. Это позволяет регуляторам сравнительно быстро и эффективно купировать формирующиеся риски неплатежей путем помощи кредиторам, заемщикам, проведения реструктуризации долга.
На фоне снижения внешних санкционных рисков и постепенного улучшения, как представляется, внешнего макроэкономического фона сокращается потенциал поддержки спроса со стороны политики ЦБ. ЦБ осторожен в прогнозах динамики ключевой ставки. По итогам сентябрьского заседания председатель Банка России Эльвира Набиуллина отметила, что пространство для смягчения кредитных условий сузилось, и следующим шагом ЦБ в области кредитной политики может быть и снижение, и повышение ставки. Последние комментарии и решения ЦБ, как и июльское повышение Банком России нормативов обязательных резервов свидетельствуют, как представляется, о том, что обозначенный ЦБ в июле целевой диапазон ключевой ставки на 2022 года на уровне 7,4% - 8%, возможно, не будет вновь снижен. Зампред ЦБ Алексей Заботкин в прошлый вторник заявил, что совет директоров Банка России учитывает темп роста цен и инфляционные ожидания населения и бизнеса и дальнейшие решения по ставке намерен принимать исходя их развития экономической ситуации.
После выхода информации о том, что европейские власти в рамках восьмого пакета санкций против РФ могут разрешать в своей стране разморозку денег и активов, принадлежащих НРД, учитывая ряд других новостей последних недель, свидетельствующих о снижении санкционных рисков, курс рубля к валютам ведущих развивающихся и зрелых экономик начал, как представляется, устойчиво сокращать свое отклонение от справедливых уровней, обусловленных статистикой ВВП, инфляции, оценочных инвестиционных рисков и ряда других факторов.
На этом фоне, несмотря на снижение инфляции, ожидаем сохранения на уровне 7,5% ключевой ставки ЦБ по итогам заседания 8 ноября.
Акции ФСК ЕЭС и Россетей заметно выросли на новостях о том, что президент РФ Владимир Путин разрешил конвертацию принадлежащих "недружественным" нерезидентам ценных бумаг Россетей и структур ФСК ЕЭС в акции ФСК. При этом, под влиянием ослабления инвестиционной активности последних недель потенциальный доход от пространственного арбитража (покупка акций Россетей и параллельная продажа бумаг ФСК) по данным бумагам несколько увеличился по сравнению с серединой прошлого месяца. Привлекательность подобной тактики вложений сейчас, как представляется, возросла. Причина - осложнение геополитической информации, усилившей изменчивость ценовых трендов и снизившей доходность временного арбитража. Обыкновенные и привилегированные акции Россетей сейчас торгуются с 15% и19%-м дисконтом к установленной СД стоимости выкупа у акционеров, несогласных с объединением компаний или воздержавшихся при голосовании по этому вопросу. Эта цена составляет 0,6058 руб. за «обычку» и 1,273 руб. за «префы». ФСК ЕЭС торгуется с 8% - ным дисконтом к цене выкупа для несогласных или воздержавшихся на ВОСА (0,0904 руб за акцию).
Транснефть не сокращала прокачку нефти ни в Польшу, ни в Германию из-за инцидента на польской ветке нефтепровода Дружба.Полагаем, что потенциальный ущерб от аварии, в данной связи, уже отражен в высоком 35% -ном дисконте к оценочной справедливой стоимости привилегированной акции Транснефти. Сохраняем оценку справедливой стоимости привилегированной акции Транснефти на уровне 95135 руб за единицу, что предполагает 24%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Информация о прекращении экспорта электроэнергии Украины в ЕС– на фоне ожиданий роста европейских цен на электроэнергию - могла быть спекулятивно отыграна покупками бумаг в секторе российской электроэнергетики. Однако, объем украинских поставок невелик, порядка 5% от поставок Интер РАО по итогам 2021 года. Возможно спрос поддержало также сокращение опасений в отношении рисков для энергетической и транспортной инфраструктуры.
Благоприятные, в целом, данные отчетности американских банков а также новости о том, что европейские власти в рамках восьмого пакета санкций могут разрешать разморозку денег и активов, принадлежащих НРД, отыграны ростом в бумагами Сбера.
Ямал СПГ в 2022 году произведет около 21 млн т сжиженного природного газа, сообщил глава НОВАТЭКа и основной акционер Ямал СПГ Леонид Михельсон. В 2021 году завод произвел 19,64 млн тонн СПГ. НОВАТЭК снял для себя риски, возникающие при введении с декабря санкций Евросоюза на импорт нефти из РФ и с февраля 2023 года - на импорт нефтепродуктов из РФ, заявил глава компании Леонид Михельсон журналистам. Возможно определенное улучшение оценок справедливой стоимости компании.
Продажи стальной продукции Северстали выросли до 3,13 млн тонн (на 38% кв/кв). Динамика продаж и производства предопределена постепенным восстановлением спроса на внутреннем рынке. Мы существенно, до 10,8 млн тонн, улучшили прогноз продаж стальной продукции Северстали по итогам года. В то же время, с учетом ослабления мирового рынка стали во втором полугодии и принимая во внимание изменение логистических цепочек компании, мы снизили прогноз динамики цен на продукцию Северстали в 2022 году с +4% г./г. до -7% г./г. Оценка справедливой стоимости компании понижена до 804 руб за бумагу.
Европейские власти в рамках восьмого пакета санкций против РФ могут разрешать в своей стране разморозку денег и активов, принадлежащих НРД. Информация была активно формированием ралли в секторе депозитарных расписок. Лучше рынка на прошлой неделе торговались ADR и GDR компаний X5 Group, TCS Group, Globaltrans, HeadHunter, QIWI, Polymetal, Эталон, О’КЕЙ, ЦИАН.