Решение Банка России по ставке вторично по отношению к сигналам на перспективу
Настроения локальных рынков. Макроэкономика: Решение Банка России по ставке вторично по отношению к сигналам на перспективу. Напомним, консенсус экспертов и участников рынка разбросан между повышением на 50 бп и 150 бп, но сосредоточен ближе к 100 бп, в том числе имея в основе премию за геополитическую неопределенность. Наше мнение имеет преимущественно экономические предпосылки и остается неизменным – мы видим оправданным повышение ставки на 75 бп.
Несмотря на высокую интригу предстоящего заседания регулятора с точки зрения "размера шага", обрамляющие заседания процедуры не менее важны, так как смогут компенсировать нехватку в последние недели коммуникации регулятора и задать тон на ближайшие 2–3 заседания. Мы полагаем, что особое внимание стоит обратить на обновление прогнозной траектории по инфляции, производной которой станет прогнозная траектория по ключевой ставке. И в том, и в другом случае стоит ожидать повышения – по нашим оценкам, средняя годовая инфляция может быть смещена в интервал 7.0–7.5% (в моменте 5.2–6.0%), что потребует повышения усредненного прогноза по ключевой ставке до 9.0-9.3% (в моменте 7.3-8.3%). Это будет сигнализировать о пиковом уровне инфляции в течение 1к'22 и достижении пика по ключевой ставке на уровне 9.25–9.50%.
Соответственно, сочетание подобных ориентиров с повышением ключевой ставки на 75 бп стоит рассматривать как нейтральный или даже умеренно позитивный сигнал, тогда как более интенсивный шаг в сочетании с более высокими средними показателями – повод для негатива на рынках процентных ставок.
Вторым важным аспектом, на наш взгляд, станет среднесрочная траектория прогнозной ключевой ставки. Принимая во внимание тезисы Банка России об успехе борьбы Бундесбанка в 1970-х гг, мы задаемся вопросом о возможных последствиях репликации той стратегии. Ответ не очевиден ввиду того, что в то время не существовало понятия "нейтральной ставки", а тактика Бундесбанка была более адаптивна по отношению к совокупности показателей роста денежной массы, экономической активности и инфляции. Поддержка подобной стратегии Банком России может означать начало внутренних дискуссий о повышении диапазона нейтральной ставки до 6.0-7.0% или выше.
Третьим аспектом, который все больше набирает "дискуссионную массу", можно считать комментарий о плановых сроках возобновления покупок иностранной валюты на открытом рынке. Интенсивность укрепления рубля вопреки внешней и геополитической неопределенности усиливает аргументы скептиков. Мы не ожидаем сегодня конкретики по данному вопросу, но при этом не исключаем более оперативных решений (то есть между заседаниями регулятора) при дальнейшем улучшении конъюнктуры рынка и появлении неоспоримых признаков прогресса в деэскалации геополитической конфронтации. Иными словами, необходимым условием для подобного решения является достижение рублем "справедливых" уровней 72.0–73.0, а достаточным – прогресс в геополитике. Ни то, ни другое пока не достигнуто.