Внешняя конъюнктура для разработчиков корпоративного ПО остается негативной
EBITDA Софтлайна за 2025 г. составила 8 млрд руб. — ниже ранее озвученного прогноза в 9–10,5 млрд руб., следует из пресс-релиза компании. Полная отчетность будет опубликована позже.
- Если вычесть из годовой цифры показатель за 9 месяцев (4,8 млрд руб.), получается 3,2 млрд руб. отдельно за IV квартал. Размер подразумеваемой EBITDA в IV квартале 2025 г. отражает существенный рост г/г.
- Отметим, что EBITDA за 9 месяцев и за 2025 г. — скорректированные цифры из пресс-релизов, которые мы не можем независимо проанализировать на основе исходной отчетности.
- Ранее мы обращали внимание, что наша оценка скорректированной EBITDA Софтлайна за I полугодие в размере 2,1 млрд руб. отличалась от 3,5 млрд руб., указанной согласно пресс-релизе Сотфлайна, и показывала небольшое снижение г/г.
- Результаты по году отразят сделку по продаже более 10% акций на сумму 5 млрд руб. из квазиказначейского пакета. Также увидим результаты консалтинговой компании BeringPro, которая, скорее всего, была консолидирована с IV квартала.
Влияние
Негативно, но ожидаемо. EBITDA ниже прогноза указывает на то, что внешняя конъюнктура для разработчиков корпоративного ПО остается негативной. Это коррелирует с нашими ожиданиями. Наш прогноз EBITDA на 2025 г. еще ниже — около 6,3 млрд руб. Впрочем, мы бы дождались полных результатов по МСФО, чтобы сделать свой расчет скорректированной EBITDA.
Поскольку мы изначально были консервативны в отношении результатов по году, пока нет причин обновлять цифры по Софтлайну до публикации аудированной отчетности за 2025 г. Вместе с тем интересно, как компания видит продажи в 2026 г. Именно дальнейшие тренды и прогнозы сейчас наиболее важны.
Оценка
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на Софтлайн. Постепенно фокус смещается на 2026 г. Возможно, компания сможет достичь своей цели по EBITDA в 9–10,5 млрд руб. по итогу 2026 г. Пока мы считаем, что бумага оценена справедливо на текущих уровнях, однако не исключаем и переоценку вниз, если рост в 2026 г. и последующих годах будет ниже наших прогнозов. Существенный эффект на экономику Софтлайна окажет введение соцналога с 1 января 2026 г. С учетом большого количества сотрудников рост расходов может стать достаточно существенным.