Внеочередное повышение ставки наносит урон предсказуемости действий ЦБ РФ
ЦБ РФ повысил ставку на 350 б. п. до 12%: Повышение ключевой ставки соответствовало нашим ожиданиям, однако рынок ожидал меньшего шага повышения. Мы разочарованы тем, что в пресс-релизе отсутствуют объяснения необходимости проведения внеочередного заседания по ставке. Исходя из текста заявления, ЦБ РФ принял это решение с тем, чтобы ограничить риски ценовой стабильности, однако все упомянутые факторы были известны по состоянию на 21 июля (дата прошлого заседания по ставке), и в сегодняшнем релизе рынку не представили никаких новых аргументов в поддержку этого внеочередного решения.
Внеочередное повышение ставки наносит урон предсказуемости действий ЦБ РФ: Сегодняшнее решение ЦБ РФ выглядит негативным в контексте коммуникации ЦБ РФ с рынком. В частности, в июле ЦБ РФ объявил новый прогнозный диапазон процентной ставки, в котором 10%-ая ставка обозначена как максимальная на 2023 г. Таким образом, сегодняшнее решение значительно превосходит прогноз, опубликованный только три недели назад.
Динамика инфляции не дает оснований для резкого движения ставки: Доступные на рынке данные не позволяют сделать вывод о том, что инфляция вышла из-под контроля и вызывают даже большее недоумение в отношении действий ЦБ РФ. Хотя инфляция ускорилась до 4,3% г/г по состоянию на конец июля с локального минимума 2,3% г/г, который был достигнут в апреле 2023 г., за первую неделю августа она составила 0,01% н/н. Исходя из этих цифр, мы все еще ожидаем, что годовая инфляция составит примерно 6,0% г/г к концу года; на наш взгляд, динамика инфляции не давала повода для внеочередного повышения ставки. Вполне возможно, что у ЦБ РФ было больше причин в пользу этого шага.
Мы сомневаемся, что повышение ставки даст эффект на валютный рынок: Мы сомневаемся, что повышение ставки может контролировать слабость курса. Консенсус-прогноз рынка исходил из допущения о том, что сегодняшнее решение стало ответом на ослабление курса рубля. Мы же видим по крайней мере две причины в том, чтобы усомниться в правильности интерпретации рынком действий ЦБ РФ. Во-первых, резкое ослабление курса рубля мы связываем с низкой ликвидностью в летние месяцы. Кроме того, структурной причиной, которая стоит за этим ослаблением, стало решение правительства ограничить российский нефтяной экспорт в рамках усилий OPEC+ поддержать мировые цены на нефть, и считается, что эта мера (1) временная и (2) является подконтрольным фактором. Во-вторых, в условиях ограниченных финансовых потоков мы ожидаем, что эластичность валютного рынка к решению по ставке будет очень низкой. В подтверждение нашей точки зрения после сегодняшнего объявления решения по ставке курс рубля оставался под давлением.
Может ли внеочередное повышение ставки быть синхронизировано с проектом бюджета на будущий год?: Мы опасаемся, что поскольку РФ находится в процессе подготовки бюджета 2024, неожиданное решение ЦБ РФ повысить ставку может быть связано с параметрами нового бюджета. Вполне возможно, что РФ столкнется с существенным ростом расходов на социальные нужды накануне марта 2024, и в этом случае очень важны темпы инфляции в 2023 г. как база для индексации расходов. Это может объяснять, почему ЦБ РФ действует в подобной спешке, чтобы минимизировать инфляционные риски не на горизонте 2024 г., но в гораздо более короткий период.
Мы ожидаем паузу на заседании 15 сентября; не исключаем дальнейшего повышения ставки: Из сегодняшнего релиза, на наш взгляд, можно сделать несколько выводов. Во-первых, остается не понятным, почему ЦБ РФ решил провести внеочередное заседание. Все доступные рынку с 21 июля (даты последнего заседания по ставке) экономические данные не объясняют необходимости принятия внеочередного решения. Единственным подходящим объяснением в пользу подобного шага, на наш взгляд, могут служить некоторые детали проекта бюджета на будущий год, пока не доступные рынку, но известные ЦБ РФ. Во-вторых, мы считаем, что сегодняшний релиз снижает предсказуемость действий ЦБ РФ по ставке и заставит рынок еще больше следить за динамикой валютного курса. Что касается дальнейших действий, мы сейчас ожидаем, что регулятор возьмет паузу на заседании 15 сентября; вероятность дальнейших повышений будет зависеть от реакции рынка на сегодняшнее решение.