Вместе с восстановлением рынков наблюдается снижение волатильности

Для мировых финансовых рынков 2019 год начался с самого яркого ралли за последние три десятка лет. На настроения инвесторов повлияли значительно смягчившаяся риторика ФРС и надежды на позитивный исход торговых переговоров между США и Китаем. Вместе с восстановлением рынков наблюдается снижение рыночной волатильности: индекс VIX опустился в два раза по сравнению со своими декабрьскими значениями.

В своих материалах мы часто говорим о том, что для построения диверсифицированного портфеля необходимо обращать внимание на корреляцию активов в его составе. В ежеквартальном обзоре основных рисков второй раздел посвящен корреляциям между фондами FinEx ETF за разный промежуток времени в рублях и долларах. Стоит обратить внимание, что для построения диверсифицированного портфеля, большая часть которого состоит из акций российских компаний, достаточно включения любого фонда, отслеживающего фондовый рынок развитых или развивающихся стран, так как все они имеют низкую корреляцию с российским рынком акций.

Падение рынков в IV кв. 2018 г. существенно увеличило фундаментальную привлекательность основных фондовых рынков. Февральские значения P/E основных индексов-бенчмарков фондов FinEx ETF находятся ниже своих десятилетних медианных значений. Российские акции традиционно остаются наиболее недооцененными, а самую интересную динамику демонстрирует Япония, чья текущая стоимостная оценка находится ниже распределения средних десятилетних значений P/E. Подробно оценка каждого рынка по мультипликаторам P/E и CAPE дана в соответствующем разделе. Мы не являемся сторонниками слепого следования метрикам типа CAPE, однако считаем, что перед началом инвестирования стоит ознакомиться и с этим показателем, отражающим риски возможной переоценки того или иного рынка.

Риск волатильности. Основными показателями, отражающими динамику систематического риска на американском рынке, служат индексы Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX) и Merrill Option Volatility Expectations (MOVE)©. Индекс волатильности (VIX Index) отражает ожидания рынка относительно будущей волатильности, полученные на основе цены опционов на индекс S&P. Схожим показателем, отражающим волатильность на рынке облигаций, является MOVE Index, рассчитываемый Merrill Lynch. Он отслеживает волатильность опционов на Treasury Bills.

График 1. Вмененная волатильность и десятилетнее распределение её значений

_{Источник: Bloomberg, расчеты FinEx}

-Мартовские значения волатильности находятся ниже своих медианных десятилетних значений в нижней части распределения;

- Несмотря на замедление роста мировой экономики, мы видим рост интереса инвесторов к рисковым активам, в пользу которого сыграли положительные новости о ходе торговых переговоров США и Китая.

Корреляция фондов FinEx.Корреляция является одним из важнейших показателей для построения диверсифицированного портфеля, поскольку отображает статистическую взаимосвязь двух активов. В силу того, что корреляция фондов может меняться с течением времени вслед за ситуацией на мировых рынках, мы решили представить данные по фондам FinEx за 1 и 3 года в рублях и долларах. Красным обозначена сильная корреляция, зелёным – слабая. 4 Понедельник, 18 марта 2019 г.

Таблица 1. Корреляция фондов FinEx за год в USD

^{Источник: Bloomberg, расчеты FinEx} 

Таблица 2. Корреляция фондов FinEx за год в руб

^{Источник: Bloomberg, расчеты FinEx}

Таблица 3. Корреляция фондов FinEx за 3 года в рублях

Таблица 4. Корреляция фондов FinEx за 3 года в USD

 ^{Источник: Bloomberg, расчеты FinEx}

- В целом, наблюдается низкая корреляция между основными защитными активами и страновыми фондами: так, трехлетние и годовые значения корреляции между FXGD/FXMM (в рублях) и фондами акций развитых и развивающихся рынков близка к 0.

- Незначительное увеличение корреляции между фондами на широкие рынки акций Австралии и США, США и IT сектора связано с паникой, охватившей мировые рынки в конце года из-за ужесточения политики ФРС.

- Высокая годовая корреляция FXMM и FXRB в USD связана с наличием в составе этих фондов рублевого хеджа, что оказывает влияние на их цену при переводе из рублей в доллары.

Историческое распределение P/E индексов фондов FinEx. На графике показаны текущие значения и десятилетнее распределение оценки P/E индексов, которые отслеживаются фондами FinEx. P/E посчитана как среднее значение за 12 месяцев на периоде в 10 лет. Показатель price to earnings показывает отношение текущей стоимости компаний индекса к их доходности на акцию и является одним из самых популярных индикаторов переоцененности или недооцененности компании.

График 2. Историческое распределение P/E

^{Источник: Bloomberg, расчеты FinEx}

- На текущий момент оценка основных рынков акций находится ниже своих медианных десятилетних значений. Это может говорить о том, что сейчас рынки более привлекательны для покупки в силу их относительно низкой цены.

- Для большинства индексов, за исключением Японии, февральское значение P/E не выходит за рамки их интерквартильного размаха (т.е. Значениями между третьим и первым квартилем, где 2 сосредоточены 50% значений).

- Оценка будущего P/E (т.е. построенном на ожидаемом доходе на акцию) по индексам (табл. 7) 3 находится ниже текущих февральских значений, что связано с рядом ожидаемых рисков.

Таблица 7. P/E forward по индексам фондов FinEx

^{Источник: Bloomberg, расчеты FinEx}

Историческое распределение CAPE индексов фондов FinEx. Показатель CAPE является более сглаженным и скорректированным на инфляцию аналогом P/E, использующий среднюю за 10 лет доходность на акцию. Ожидаемо, февральская оценка CAPE по индексам находится выше своих медианных значений, а по индексам MSCI USA, MSCI US IT и MSCI Australia находится выше своих интерквартильных значений. Несмотря на прошлогоднюю коррекцию, индексы развитых стран остаются переоцененными по сравнению с развивающимися рынками.

График 3. Историческое распределение CAPE

Доходность фондов FinEx ETF в рублях

_{Доходности указаны на 15/03/2019}

Читать обзор полностью