Влияют ли цены на нефть на капитализацию и финансовые показатели нефтяных компаний?

Рынок традиционно рассматривает рост цены на нефть как основной драйвер роста финансовых показателей и котировок нефтяных компаний. Однако, как видно из диаграммы, связь динамики цен на нефть и котировок нефтяных компаний носит лишь ограниченный характер. Так, за последние десять лет лишь в половине случаев изменение цен на нефть и индекса РТС (нефть и газ) носило однонаправленный характер.

Цены на нефть определяют выручку нефтегазовых компаний. Так, удельная выручка компаний отличается от цен на нефть в среднем не более чем на 5%.

Но, львиная доля поступлений от растущих цен на нефть по-прежнему изымается через экспортные пошлины и НДПИ. Так, при цене нефти в 50 долл. чистая цена (за вычетом экспортных пошлин и НДПИ) составляет 22.1 долл., а при цене нефти в 100 долл. - 28.6 долл. То есть при росте цены нефти в два раза, чистая цена растет лишь на 6.5 долларов.

Поэтому остальные ключевые финансовые показатели нефтяных компаний не столь чувствительны к ценам на нефть. Так, например, только однажды за последние четыре года изменение чистой прибыли и среднегодовой цены на нефть было однонаправленным.

Поэтому можно видеть, что EBITDA и чистая прибыль у нефтяников слабо зависят от цен на нефть. Такая ситуация объясняется рядом факторов. Во-первых, расходы нефтяников зависят не столько от цен на нефть, сколько от уровня инфляции, динамики курса рубля, тарифов Транснефти и РЖД и пр. Во-вторых, эластичность чистой выручки нефтяных компаний по ценам на нефть невысока из-за прогрессивной системы налогообложения в России. Между тем, именно на EBITDA и чистую прибыль, во многом ориентируются участники рынка при оценке привлекательности акций для инвестирования. По крайней мере, об этом свидетельствует относительная стабильность у российских нефтяных компаний таких мультипликаторов EV/EBITDA и P/E, которые в среднем составляют около 5 и 8,5 соответственно. Таким образом, как исторические данные, так и расчеты не подтверждают распространенное мнение о том, что "цены на нефть определяют финансовые показатели и капитализацию нефтяных компаний".