Владимир Малиновский, аналитик «Веб-Инвест Банка». Рынок облигаций. Итоги первого квартала и прогнозы на второй квартал. Первый квартал 2004 года был достаточно успешным для инвесторов,

Владимир Малиновский, аналитик «Веб-Инвест Банка». Рынок облигаций. Итоги первого квартала и прогнозы на второй квартал. Первый квартал 2004 года был достаточно успешным для инвесторов, работающих на облигационном рынке. С начала года продолжилось «ралли», которое началось в долговом секторе с ноября 2003 года. Если в конце прошлого года наиболее высоким спросом пользовались выпуски облигаций с минимальными кредитными рисками - сектор голубых фишек и перового эшелона, то со значительным снижением доходности этих бумаг, интерес инвесторов постепенно переключался на сегмент второго-третьего эшелонов. Доходность этих выпусков находилась на достаточно высоком уровне, что предполагало более высокие темпы роста котировок бумаг по сравнению с уже подорожавшими голубыми фишками. Рост котировок по различным бумагам зависел в основном от их срочности, чем более длинный срок обращения, тем более высокими темпами росли цены облигаций. В настоящее время наиболее длинные бумаги размещены на субфедеральным рынке, поэтому они и стали лидерами по повышению стоимости, а значит, принесли инвесторам наибольший доход. Так, можно отметить, что доходность вложений в наименее рискованные выпуски в сегменте корпоративных облигаций – облигации Газпрома и Алросы, принесли владельцам за первый квартал 15,4% и 23,8% годовых. В то же время федеральные облигации обеспечили доходность вложений порядка 20,6 – 28,5% годовых. Инвестиции в облигации телекоммуникационного сектора обеспечили инвесторам доходность около 30-35%, так же как и вложения в долговые бумаги города Москвы. Рекордсменами роста в первом квартале стали четыре наиболее долгосрочные серии субфедеральных бумаг – облигации Тверской области с погашением в конце 2006 года, республики Саха (Якутия) с погашением в середине 2008г, Республики Коми (2010г.) и выпуск Ленинградской области, дата погашения которого приходится на конец 2010 года. Изменение курсовой стоимости данных выпусков составило 15,6%, 14,5%, 13% и 14,55% соответственно. Доходность вложения в бумаги в годовом соотношении составила от 50% до 93% годовых. В итоге за первый квартал доходность к погашению облигационного рынка в целом снизилась на 3-4,5%. К окончанию марта наименее рискованные корпоративные облигации можно было купить с доходностью к погашению порядка 5,5-6,2% годовых, облигации первого эшелона – 7,8-9% годовых, второго – третьего эшелона около 11-12% годовых. В секторе субфедеральных выпусков уровни ставок снизились до 6,8-11% годовых. Столь высокие темы роста цен на долговые инструменты и значительное повышение объема заключаемых транзакций было обеспечено несколькими факторами. Главной причиной можно назвать укрепление курса рубля по отношению к доллару. Это позволило крупным игрокам, обладающим валютными ресурсами, получать дополнительный доход за счет снижения доллара. То есть, существовала возможность привлечения в Россию денежных средств в долларах, конвертация их в рубли, с дальнейшим инвестированием в долговые бумаги. Обратная конвертация в доллары проходила уже по более низкому курсу, что позволяло получать дополнительный валютный доход. Данной возможностью спешили воспользоваться как иностранные инвесторы, так и российские банки, которые занимали средства за рубежом, а затем инвестировали их в рублевые активы. В итоге на российском рынке возник большой объем свободных денежных средств, который способствовал снижению доходности по обращающимся долговым инструментам. Конечно, существовали и иные причины, которые привели к столь значительному падению ставок (повышение кредитного рейтинга России, высокие цены на нефть и т.д.), но, на мой взгляд, укрепления рубля было основным фактором. Ожидать во втором квартале повторения впечатляющих результатов, достигнутых на облигационном рынке за первые три месяца 2004 года, скорее всего, не стоит. Доходности достигли минимальных исторических значений за всю новейшую историю долгового рынка, что само по себе является естественным ограничителем дальнейшего роста котировок. Также наметилась смена тенденции на валютном рынке: после укрепления рубля в течение нескольких месяцев уже в марте – начале апреля курс доллара стабилизировался на уровне 28,5 рублей, а дальнейшему его снижению активно препятствует Центральный банк. Тем самым, нивелируется составляющая получения дополнительных валютных доходов. К тому же в июне должны вступить в силу новые правила, ограничивающие приток спекулятивных средств из-за рубежа. Среди негативных факторов стоит выделить и нестабильную ситуацию на облигационном рынке США, корреляция с которым российского сегмента в последнее время стала достаточно высокой. Среди факторов, поддерживающих российский долговой рынок, можно выделить, во-первых, ожидания повышения России рейтинга до уровня инвестиционного еще одним зарубежным агентством. Во-вторых, объем свободных денежных средств у основных операторов рынка остается на достаточно высоком уровне, что будет в определенной степени поддерживать спрос на обращающиеся инструменты. В итоге, ориентируясь на описанные выше факторы, можно прогнозировать увеличение волатильности, то есть степени колебания котировок облигаций. Скорее всего, общая консолидация будет периодически сменяться некоторым неглубоким снижением цен, на котором будет появляться новый спрос, который вновь приведет к восстановлению котировок. Я ожиданию неоднократного повторения данных движений в течение ближайших нескольких месяцев. В данных обстоятельствах консервативным инвесторам можно рекомендовать увеличить в облигационном портфеле долю займов второго эшелона с погашением до года. С одной стороны доходность таких выпусков остается относительно высокой, с другой инвестор защищает свои вложения от резких ценовых движений, покупая короткие бумаги. Инвесторам, предпочитающим совершение активных операций, рекомендую сосредоточиться в голубых фишках и облигациях первого эшелона – эти наиболее ликвидные на рынке бумаги позволят оперативно и с наименьшими потерями осуществлять спекулятивные операции. Также остаются достаточно интересными первичные размещения облигаций субъектов РФ. С одной стороны эмитенты на аукционах могут предоставлять значительную премию по своим бумагам ко вторичному рынку, с другой для региональных облигаций отсутствует необходимость регистрации выпуска в ФКЦБ. Тем самым снижаются риски значительного изменения курсовой стоимости купленной на аукционе бумаге за время (порядка месяца) блокировки бумаги, связанной с данной регистрацией. В разделе «Рынок облигаций» Вы можете найти информацию о выпусках корпоративных и муниципальных облигаций, а также узнать о планируемых размещениях, итогах торгов на ММВБ.