Владимир Малиновский, аналитик «Вэб-инвест Банка». Недельный обзор по рынку российских облигаций Рост цен, основанный на избыточной ликвидности рынка в результате привлечения средств из-за

Владимир Малиновский, аналитик «Вэб-инвест Банка». Недельный обзор по рынку российских облигаций Рост цен, основанный на избыточной ликвидности рынка в результате привлечения средств из-за рубежа как иностранными, так и российскими компаниями в расчете на получение дополнительного валютного дохода сходит «на нет» с изменением динамики курса рубля к доллару. Обостряет ситуацию и негативное движение котировок benchmark мирового рынка –облигаций США. ГКО-ОФЗ Опасения начала коррекции на облигационном рынке на прошедшей неделе нашли свое подтверждение. Цены федеральных бумаг снижались на протяжении всего рассматриваемого периода – наиболее активно как всегда торговались долгосрочные выпуски. Падение котировок составило порядка 1,5-2,5% в зависимости от срочности облигаций, данное ценовое изменение соответствовало росту доходности порядка 0,25-0,4%. Так к закрытию торгов в пятницу 16 апреля ставки по выпуску 46002 выросли до 7,68% годовых (минимум в течение последнего месяца 7,25%), по серии 46014 –7,75% годовых (минимум – 7,5% годовых). Двумя основным негативными факторами, которые оказывали влияние на долговой сегмент оставались динамика доходности американских облигаций, а также валютные курсы. Если отношение доллара к евро в течение недели сохранялось в коридоре 1,195-1,205 (при этом наблюдалось значительное увеличение волатильности курса), то рубль постепенно сдавал позиции к доллару. С уровня 28,50 рублей за доллар, к концу недели российская валюта подешевела до значения 28,65. Динамика котировок американских обязательств также не способствовала восстановлению оптимизма в российском долговом сегменте. Выходящие данные по экономике США вновь оказывались лучше предварительных прогнозов, что вызывало продажи в облигациях, доходность американской «тридцатки» доходила до 5,2% годовых. Лишь в пятницу 16 апреля новые данные оказались хуже ожиданий, что позволило несколько стабилизировать рынок американских казначейских бумаг. Впрочем, ставки сохраняются на достаточно высоком уровне – UST-30порядка 5,17% годовых. На текущей неделе Минфин собирается провести аукционы по доразмещению обращающихся выпусков общим объемом 13 млрд. рублей. Так, на 2,5 млрд. будет продано серии 27025, на 4,5 млрд. –46001, на 6 млрд. – 46003. Размещаемые облигации в настоящее время нельзя назвать самыми ликвидными, хотя они и относятся к сегменту долгосрочных выпусков. Исходя из текущей рыночной ситуации, спрос на облигации может присутствовать, но, скорее всего, будет достаточно агрессивным. Поэтому, если эмитент собирается не просто увеличить объем выпусков в обращении, а именно продать бумаги, ему придется пойти на предоставление премии на аукционе. В последнее время можно заметить, на мой взгляд, достаточно пассивную позицию эмитента на вторичном рынке. Минфин предпринимает лишь минимальные усилия для удовлетворения предложения со стороны инвесторов, сокращающих позиции в федеральных бумагах. Однако это вполне согласуется с его политикой на рынке. С одной стороны, эмитенту удалось не допустить снижения ставок в долгосрочном сегменте ниже 7,5% годовых (по серии 46014), с другой - доходность бумаг все еще находится в приемлемом коридоре 7,5-8,5% годовых. Поэтому со стороны Минфина вполне логичным выглядит нейтральная позиция, в то время как доходность растет в рамках заданного диапазона. В текущей ситуации считаю вполне возможным рост доходности до уровня 7,9-8,1% годовых по выпускам 46002-46014 в течение ближайшей недели – полторы. На данных уровнях вполне может появиться более ощутимая поддержка, как со стороны эмитента, так и инвесторов. В целом, несмотря на то, что котировки бумаг уже существенно снизились, обстановка остается нестабильной, ориентиры для инвесторов остаются те же – динамика курса рубля к доллару и ситуация на облигационном рынке США. Пока что актуальной остается рекомендация к сокращению портфеля в федеральных облигациях, однако, к концу недели при сохранении понижательного тренда прогноз по рынку может быть повышен, не исключена возможность спекулятивной игры вверх. Корпоративные облигации Поведение инвесторов облигационного рынка на прошедшей неделе периодически напоминали «панические распродажи». Значительно выросли объемы совершаемых операций с голубыми фишками рынка – так в среду и четверг оборот с третьим выпуском Газпрома составлял порядка 1 млрд. рублей. Котировки бумаг снизились за неделю еще на 1,2-2%. Попытки к развороту рынка, которые были предприняты некоторыми участниками, практически ни к чему не привели – в течение дня цены на фишки повышались на 0,3-0,5%, однако многими такой рост был воспринят, как возможность продать бумаги по чуть более высоким ценам. В итоге некий позитив просуществовал на рынке не более одного дня – уже на последующих торгах продажи «продавили» немногочисленных покупателей и котировки продолжили падение. Скорее всего, и в дальнейшем попытки сыграть наверх могут предприниматься, однако не считаю, что они смогут реально развернуть уже сформировавшийся тренд в течение ближайших нескольких недель. Текущая ситуация очень напоминает начало затяжной коррекции, которая по сравнению с прошедшим годом началась несколько раньше. Если сравнивать эти два аналогичных по сути движения, стоит отметить, что факторы их вызвавшие все же были несколько разные. Основным поводом для роста доходности в 2003 году, можно назвать скорее ожидания большого объема новых займов при достаточно снизившихся ставках, в настоящее же время ситуация напоминает постепенное «сдутие пузыря». Рост цен, основанный на избыточной ликвидности рынка в результате привлечения средств из-за рубежа как иностранными, так и российскими компаниями в расчете на получение дополнительного валютного дохода сходит «на нет» с изменением динамики курса рубля к доллару. Обостряет ситуацию и негативное движение котировок benchmark мирового рынка – облигаций США. В результате закрываются открытые в течение последних месяцев позиции в долговых инструментах, а денежные средства, возможно, вновь конвертируются в исходную валюту, что оказывает дополнительное давление на рубль. То есть происходит то, что было в начале текущего года, только с точностью наоборот. Пока что данное движение еще не ярко выражено, однако может усилиться в случае дальнейшего укрепления доллара к рублю. Исходя из вышесказанного, можно прогнозировать дальнейшее развитие негативных движений на рынке, которое может быть усугублено еще и высокими объемом выходящих на рынок новых эмитентов. До конца апреля могут быть размещены займы более чем на 14 млрд. рублей. В совокупности с достаточно напряженной обстановкой на вторичном рынке это скорее всего приведет к продолжению коррекции по облигациям, ожидаю снижения котировок в сегменте голубых фишек в течение ближайшей недели еще на 0,7-1,2%. Рекомендация остается прежней – снижение дюрации портфеля за счет покупки краткосрочных облигаций второго-третьего эшелона. Пожалуй, практически единственным фактором, который может как-то изменить ситуацию, является возможность повышения России рейтинга до инвестиционного уровня международными агентствами Fitch или S&P. Об этом в последнее время много говорят, правда, не сами агентства, а представители российского правительства. Некий оптимизм их заявления конечно же внушают, поэтому ждем. В разделе «Рынок облигаций» Вы можете найти информацию о выпусках корпоративных и муниципальных облигаций, а также узнать о планируемых размещениях, итогах торгов на ММВБ.