Владимир Цупров, начальник управления активных операций, Национального Банка Развития. Облигации Вимм-Билль-Данна - единственные бумаги высокого кредитного качества с двухзначной доходностью -

Владимир Цупров, начальник управления активных операций, Национального Банка Развития. Облигации Вимм-Билль-Данна - единственные бумаги высокого кредитного качества с двухзначной доходностью - просто инвесторы не умеют их готовить! Проблема облигаций ВБД ПП 1об в сложности расчета доходности (привязка купона к инфляции). Ошибки инвесторов в прогнозе доходности в начале лета 2003 года привели к резкому падению цен на эти бумаги и резкому сокращению количества участников рынка, работающих с этой бумагой. Напомню, что многих вводил в заблуждение высокий первый купон - 12.9%, определенный по итогам аукциона. Расчет на получение текущей доходности (есть такие торговые стратегии, которые предполагают покупку облигаций с высокой текущей доходностью, и которые часто не правильно применяются) не оправдался. Сейчас проблемы бумаги для всех очевидны, по эмитенту прошел ряд негативных новостей, таких как потеря доли рынка на рынке соков, изменение прогноза рейтинга S&P на негативный, отсутствует должная информационная поддержка для сложного по российским меркам инвестиционного продукта. Но по нашему мнению все эти негативные моменты компенсируются существенной премией к другим бумагам, если посчитать доходность облигаций исходя из прогнозов инфляции. Мы предполагаем, что инфляция в 2004 году составит 10%, в 2005 - 8.5%. Мы считаем, что это вполне взвешенная оценка той ситуации, которая складывается в макроэкономике России. В таком случае (все расчеты по прогнозам купонов и по доходности приведены в приложенном файле) 4 купон будет приблизительно равен 8.32%, 5 - 7.88%, 6 - 7.12%. Третий купон определяется по итогам инфляции за январь 2004 года и фактически уже должен быть точно зафиксирован - по нашим расчетам (погрешность около 0.02%) он должен составить 9.41%. Таким образом, по цене 97% от номинала получаем доходность 10.32%. ВБД (рейтинг S&P В+/негативный, ruA+) - 10.32% (775 дней до погашения); Волгателеком (B/Стабильный) - 9.15% (726); Уралсвязьинформ (B/Стабильный) - 9.56% (873); Центртелеком (ССС+) - 9.8% (932 дня); ЮТК (ruBBB-) - 9.8% (931). Из-за сложной структуры выпуска можно предположить, что инвесторы запрашивают премию. А вдруг инфляция окажется ниже ожиданий. Допустим 9% в 2004 и 7% в 2005. Сейчас это выглядит крайне маловероятно. Доходность ВБД по цене 97 в этом случае составит 9.54%, что для пессимистичного сценария весьма неплохо. Мы рекомендуем покупать облигации ВБД. При этом рекомендация больше носит характер инвестиционной, т.к. вполне вероятно появление хороших оферов в случае роста цены на 10-20 пунктов.