VK обращает в свою пользу уход с российского рынка глобальных игроков

VK пользуется открывшимися возможностями.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции VK, целевая цена в 700 руб./акцию предполагает потенциал роста в 4%. VK — ведущее российское онлайн-медиа и лидер в области социальных сетей. Последнее время компания сосредоточилась на создании контента, а не на технологиях. VK активно развивает несколько новых направлений бизнеса, обращая в свою пользу уход с российского рынка глобальных игроков. Вместе с тем в ближайшие годы необходимость инвестировать в новый бизнес может оказывать давление на рентабельность и денежные потоки.

Катализаторы роста: рост доли рекламного рынка; замена глобальным сервисам; поддержка ИТ-сектора.

Риски: снижение рентабельности в связи с инвестициями; макроэкономические препятствия; регистрация компании за рубежом.

Ведущий игрок на рынке онлайн-медиа и социальных сетей. VK — крупнейший онлайн-актив в РФ с самой большой аудиторией благодаря лидерству в области социальных сетей. В прошлом году компания продала ряд неключевых активов, таких как сервисы райдшеринга и доставки еды, и путем заключения нескольких крупных сделок, в том числе обмена активами с Yandex, усилила позиции в сегменте медиа и контента, сконцентрировавшись на бизнесе в этой сфере.

Возможности благодаря уходу глобальных игроков с российского рынка. VK удалось увеличить долю российского рынка онлайн-рекламы, после того как несколько глобальных платформ стали недоступны для российских рекламодателей и компания консолидировала активы «Новости» и «Дзен», перешедшие от Yandex. В результате VK в 4К22 и 1К23 продемонстрировала хороший рост выручки от онлайн-рекламы, и мы ожидаем, что данный фактор останется существенным катализатором увеличения доходов в предстоящие кварталы, даже если рекламный рынок и экономика в целом окажутся (что вероятно) слабыми. Кроме того, компания развивает ряд проектов, пользуясь возможностями, которые открылись с уходом с российского рынка глобальных игроков. Эти проекты, скорее всего, создадут новые потоки выручки в отдаленной перспективе, но в краткосрочной потребуют вложений и создадут давление на рентабельность.

В 1К23 рост оставался хорошим, но нет информации о рентабельности. В прошлом квартале выручка VK выросла на солидные 39,5% г/г, что было обусловлено сильными результатами сегмента онлайн-рекламы (+67% г/г). Вместе с тем компания не раскрыла никаких квартальных данных по рентабельности, что косвенно подтверждает наши опасения относительно снижения прибыльности. В дальнейшем мы ожидаем роста выручки VK среднегодовым темпом (CAGR) в 2023–2026 гг. в 13% до 158 млрд руб. Кроме того, прогнозируем, что рентабельность по скорр. EBITDA составит у компании 15,5% в 2023 г. и постепенно увеличится до 25,8% к 2026 г.

Мы повышаем целевую цену, рассчитанную по методу DCF, но сохраняем рейтинг «Держать»; потенциал роста — 4%. В нашей модели DCF используется WACC в 15,8%; мы получили целевую цену на конец 2023 г. в 700 руб./акцию — она значительно пересмотрена в сторону повышения, но, с учетом сильной динамики цен на акции с начала года, предполагает лишь 4%-ный потенциал роста. В результате мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям компании.

Динамика акций компаний и индекса

Источники: ПАО Московская Биржа, ИБ Синара