Visa - флагманская платежная система с неплохим потенциалом роста

Инвестиционная идея

Visa является оператором крупнейшей международной платежной системы, действующей более чем в 200 странах и объединяющей 15,4 тыс. финансовых учреждений.

Текущая цена указана по состоянию на 8 июля 2021 года

Мы рекомендуем "Покупать" акции Visa с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $ 282,7, что предполагает потенциал роста на уровне 17,8%.

Отчетность Visa за II квартал 2021 фингода была в целом неплохой. Компания сохранила очень высокую маржинальность и подтвердила свою способность генерировать большие денежные потоки. При этом долговая нагрузка компании остается на низком уровне.

Глобальная экономика, как ожидается, заметно восстановится в 2021 г. На этом фоне следует ожидать и улучшения финпоказателей Visa.

Объемы безналичных платежей в мире, по прогнозам, продолжат быстро расти в предстоящие годы, и Visa останется одним из главных бенефициаров данного тренда.

Visa направляет значительные средства на выплату акционерам. И эта практика, мы ожидаем, сохранится в будущем.

Описание эмитента

Visa является оператором крупнейшей международной платежной системы, действующей более чем в 200 странах и объединяющей 15,4 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается порядка 141 млрд финансовых транзакций, а общий объем проведенных платежей составляет около $ 9 трлн в год. Персонал Visa насчитывает 20,5 тыс. сотрудников, которые трудятся в 125 офисах и дата-центрах по всему миру. Капитализация компании составляет почти $ 512 млрд.

Основной бизнес компании - обработка платежей между банками-эквайерами, обслуживающими торговые точки, и банками-эмитентами или кредитными кооперативами, использующими для оплат дебетовые и кредитные карты бренда Visa. Электронные платежи осуществляются с помощью глобальной процессинговой системы VisaNet, которая может обрабатывать более 65 тыс. транзакций в секунду. Она связывает всех эмитентов платежных карт с процессинговыми центрами, создавая таким образом единую финансовую инфраструктуру, и обеспечивает потребителям защиту от мошенничества, а торгово-сервисным предприятиям гарантирует осуществление платежей.

Выручка Visa формируется за счет трех основных источников. Во-первых, это поступления за доступ к платежной системе (Service revenues). Величина последних зависит от объема проведенных транзакций (GDV), на них приходится 34% общей выручки. Во-вторых, это платежи за обработку транзакций (Data processing revenues, 39% выручки), чей объем зависит от количества операций. И в-третьих, это доход от международных транзакций и операций по конвертации валют (International transaction revenues, 22% выручки). При этом часть выручки компания возвращает клиентам в виде различных бонусов и поощрений (rebates и incentives). В географическом разрезе 46% платежей в системе Mastercard формируются на территории США, оставшиеся 54% - на международных рынках.

Прочая выручка включает поступления от направлений, не связанных непосредственно с платежным бизнесом. Это доходы от лицензирования и сертифицирования, оказания услуг предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др. На эти сегменты приходится лишь 5% выручки Visa.

Отметим, что Visa инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет внедрения передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. В частности, компания уделяет повышенное внимание развитию решений для платежных систем на базе технологии блокчейн, продвигает технологии бесконтактной оплаты и токенизации, расширяет свое присутствие в сегменте бескарточных цифровых платежей. Все большей популярностью в мире пользуется платформа Visa Direct, которая позволяет осуществлять безопасные денежные переводы в реальном времени по глобальной сети Visa. А сервис онлайн-платежей Visa Checkout позволяет пользователям быстро, легко и безопасно оплачивать покупки с любого устройства.

Важная часть стратегии роста Visa - сделки M&A и различные партнерства, которые позволяют компании выходить в новые сегменты или усиливать свои позиции в уже имеющихся. Среди последних приобретений отметим прошлогоднюю покупку финтехкомпании YellowPepper, которая должна усилить позиции Visa на рынке платежных услуг в странах Латинской Америки и Карибского бассейна. В 2020 г. Visa также планировала за $ 5,3 млрд купить финтехстартап Plaid, решения которого позволяют пользователям связывать свои банковские счета с финтехприложениями, помогающими управлять финансами. Однако сделка в итоге не состоялась из-за претензий Минюста США, который посчитал, что она навредит свободной конкуренции на рынке.

Между тем в конце июня 2021 г. Visa договорилась о приобретении шведского финтехстартапа Tink, цифровые услуги которого объединяют более 3,4 тыс. банков и финансовых институтов в Европе. Банки пользуются услугами Tink для создания приложений и других инструментов, позволяющих клиентам управлять счетами в разных финансовых организациях с помощью единого механизма. Данная сделка стоимостью более $ 2 млрд должна усилить позиции Visa на быстрорастущем европейском рынке открытого банкинга (Open Banking). Концепция отрытого банкинга предполагает предоставление сторонним поставщикам финансовых услуг доступ к банковским, потребительским и другим финансовым данным, полученным от различных учреждений, через интерфейсы прикладного программирования. Она позволяет физлицам и предприятиям лучше контролировать свои финансовые данные.

Финансовые результаты

Результаты деятельности Visa во II квартале 2021 финансового года, завершившегося 31 марта, были в целом неплохими. Выручка уменьшилась на 2,1% в годовом выражении, до $ 5,73 млрд, но превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 5,6 млрд. Снижение показателя обусловлено значительным, на 11%, падением объемов трансграничных операций в условиях сокращения международных поездок в мире из-за очередной волны пандемии COVID-19 и связанных с нею ограничений. Между тем это было в значительной степени компенсировано ростом общего числа транзакций с использованием карт платежной системы на 7,7%, до $ 37,6 млрд. При этом общий объем платежей в системе компании (GDV) вырос на 13,7%, до $ 2,42 трлн, в том числе в США показатель составил $ 1,16 трлн, увеличившись на 17,7%. По состоянию на конец 2020 г. (последние доступные данные) всего в мире в обращении находилось 3,59 млрд карт под брендами Visa, увеличившись за год на 4,2%.

Источник: компания

Распределение выручки по сегментам и географиям

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Скорректированный показатель EBITDA Visa во II финквартале уменьшился на 4,4% г/г, до $ 3,94 млрд, при этом рентабельность по EBITDA составила значительные 68,7%. Скорректированная прибыль на акцию просела на 0,7% г/г, до $ 1,38, но оказалась заметно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,27.

Visa: основные финансовые результаты за II квартал и 6 месяцев 2021 фингода (млн $)

Источник: данные компании

Баланс Visa остается довольно прочным. Компания завершила II финквартал, имея на счетах $ 18,55 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $ 20,97 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 3,33 млрд, направила $ 158 млн на капвложения и вернула $ 2,40 млрд акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

Можно отметить, что Visa достаточно уверенно прошла через коронакризис, хотя негативные последствия пандемии пока продолжают оказывать давление на финпоказатели компании. Бизнес Visa сохранил очень высокую маржинальность, с рентабельностью по чистой прибыли более 50%, кроме того, компания подтвердила свою способность генерировать большие денежные потоки. При этом долговая нагрузка компании остается на низком уровне.

Выплаты акционерам

Visa направляет значительные средства на выплаты акционерам, большая часть которых приходится на выкуп собственных акций. В 2020 фингоду компания потратила на buyback $ 8,1 млрд, по итогам I полугодия 2021 фингода - еще $ 3,5 млрд. При этом в ее распоряжении остаются $ 9,9 млрд, доступных в рамках действующей программы выкупа акций.

Что же касается дивидендов, то их доля в общем объеме вознаграждения акционеров пока остается относительно небольшой ($ 2,7 млрд в прошлом фингоду, $ 1,4 млрд в I полугодии 2021 фингода). Величина дивидендных выплат Visa стабильно растет в последние годы, однако дивидендная доходность акций сохраняется на довольно невысоком уровне, 0,53% годовых.

Источник: данные компании, прогноз ФГ "ФИНАМ"

Перспективы роста

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Visa, рассчитывая, что бизнес компании продолжит выигрывать от продолжающегося экономического восстановления в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже в ближайшие кварталы экономическая активность в стране должна будет выйти на докризисный уровень. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно вернуть экономическую жизнь в мире в нормальное русло и восстановить потребительскую и деловую активность, а также сохраняющаяся сверхмягкая монетарная и фискальная политика в ведущих странах.

На этом фоне следует ожидать дальнейшего увеличения потребительских расходов, постепенного открытия границ и улучшения ситуации с международными поездками людей. За время карантинов в мире накопился большой отложенный спрос на путешествия, и люди, вероятно, воспользуются возможностью отправиться в поездку, как только позволит эпидемиологическая обстановка. Их траты во время путешествий должны будут помочь Visa восстановить доходы от трансграничных операций - статью, слабость которой пока продолжает негативно сказываться на выручке.

Что же касается более отдаленных перспектив роста Visa, они также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. Еще несколько лет назад объем мировых платежей по кредитным и дебетовым банковским картам превысил общую сумму наличных покупок, и тенденция опережающего роста электронных платежей только усиливается, причем "коронакризис" придал дополнительный импульс данному процессу.

По оценке консалтинговой компании Capgemini, число безналичных транзакций в мире в 2020 г. составило 766,1 млрд, увеличившись на 8,1% относительно предшествующего года. При этом в 2023 г. показатель, как ожидается, достигнет 1,1 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в предстоящие три года на уровне 13,6%.

Прогноз динамики безналичных платежей в мире в 2019–2023Е гг.

Источник: Capgemini Financial Services Analysis

Наибольший прирост безналичных финансовых операций ожидается в развивающихся странах, где уровень проникновения цифровых финансовых услуг пока относительно низкий, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе. При этом в развитых странах темпы подъема, вероятно, будут несколько слабее. И мы считаем, что широкий международный охват позволит компании и далее оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.

Мы считаем, что стратегические альянсы и партнерства, инвестиции в технологические улучшения, диверсифицированный портфель продуктов и инициативы по выходу на новые рынки позволят Visa сохранить высокие темпы роста финпоказателей в долгосрочной перспективе, а также продолжить щедро вознаграждать своих акционеров.

Visa: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Мы оценили Visa методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2026 фингода, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние 5 лет, равное, по данным Thomson Reuters, 22,2х. При расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC) мы использовали следующие параметры: безрисковая ставка - 2,5%, премия за риск при инвестировании в акции - 5,5%, коэффициент бета c учетом долга - 0,88, соотношение "Долг/Капитал" - 0,045х, стоимость долга - 2,53%, ставка налога на прибыль - 16,8%.

Visa: расчет свободного денежного потока (млн $)

Источник: расчеты ФГ "ФИНАМ"

Источник: расчеты ФГ "ФИНАМ"

Источник: расчеты ФГ "ФИНАМ"

Наша оценка справедливой стоимости Visa на горизонте 12 месяцев составляет $ 603 млрд, или $ 282,7 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 17,8%, рекомендация - "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций Visa по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 267,5 (апсайд - 11,5%), рейтинг акции - 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Visa аналитиками Evercore ISI составляет $ 286 (рекомендация "Выше рынка"), Exane BNP Paribas - $ 275 ("Выше рынка"), Piper Sandler - $ 260 ("Выше рынка"), Renaissance Macro Research - $ 240 ("На уровне рынка").

Сравнительные коэффициенты

По оценочным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2021 г. акции Visa выглядят заметно дороже своих аналогов (хотя при этом и несколько дешевле своего основного конкурента, Mastercard). В то же время, учитывая положение Visa в отрасли, ее высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что такая премия по финансовым мультипликаторам компании вполне оправданна.

Сравнительные коэффициенты

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Акционеры

Основными крупными акционерами Visa являются фонды Vanguard Group (8,46%), T. Rowe Price Associate (4,97%), BlackRock Institutional Trust (4,74%), State Street Global Advisors (4,30%) и Fidelity Management & Research (3,23%). В свободном обращении находятся около 75% акций компании. Среднедневной объем торгов акциями Visa за последние полгода составляет 6,7 млн бумаг.

Источник: Thomson Reuters

Акции на фондовом рынке

Акции Visa с начала текущего года заметно отстали по динамике от индекса S&P 500. Это было обусловлено, вероятно, сохраняющимся негативным воздействием последствий пандемии коронавируса на финансовые показатели компании.

Источник: Thomson Reuters

Оценочные форвардные коэффициенты EV/EBITDA и P/E Visa находятся на исторически достаточно высоких уровнях. Это связано, на наш взгляд, с ослаблением показателей прибыли компании в прошлом фингоду на фоне коронакризиса (которые должны нормализоваться по итогам уже нынешнего фингода), а также с низкими процентными ставками в Штатах и избыточным объемом ликвидности на финансовых рынках.

Источник: Thomson Reuters

Источник: Thomson Reuters

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Visa движутся в рамках среднесрочного восходящего клина. Ожидаем продолжения повышения к верхней границе фигуры, в район отметки $ 245. Если же произойдет существенная коррекция с пробитием нижней границы фигуры, то уровнями поддержки станут 50-дневная скользящая средняя ($ 231), а далее отметка $ 228.

Источник: www.finam.ru

Приложение. Финансовая модель Visa

Visa: отчет о прибылях и убытках (млн $)

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

Visa: отчет о движении денежных средств (млн $)

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

Visa: баланс (млн $)

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"