Виртуальный рост?

Июль должен стать арбитром для тех наблюдателей, кто считает состоявшийся в начале месяца резкий рост цен отражением интуитивного предчувствия инвесторами позитивных перемен на российском рынке акций. И для тех, кто оценивает его как ошибочное принятие бездоказательных ожиданий за реальные факторы.

В прошедшую неделю, с 4 по 8 июля, российский фондовый рынок «потяжелел» ровно на 5%. Капитализация его ликвидной части к концу истекшего периода превысила 220 млрд. долл. Среднедневные торговые обороты увеличились в полтора раза, достигнув рекордного значения в 540 млн. долл. (в РТС, на ММВБ и СПФБ в совокупности). Прирост котировок отдельных бумаг достигал 8-20% (в лидерах акции «Роснефть-Пурнефтегаза»); при этом несколько бумаг, включая РАО «Газпром» и «ЛУКойл», достигли своих исторических максимумов (3,0 долл., +3,2% и 39,5 долл., +5,3%). В отрицательной плоскости закрылись инструменты двух эмитентов — привилегированные акции РАО «ЕЭС России», МГТС и «Волгателекома» (0,7 — 1,7%). ADR российских компаний в большинстве своем нарастили стоимость (до +9% по акциям «ЮКОСа»); исключением стали ADR «ГолденТелекома» (-5,9%) и «ЮжТелекома» (–2,7%).

Мы предполагали, что такие события, как увеличение веса российских акций в индексе MSCI в начале июня, «инвестиционно привлекательная» встреча Президента РФ и российских чиновников с иностранными бизнесменами и повышение международных кредитных рейтингов ряда российских компаний выше суверенного в конце месяца, не нашедшие в свое время отражения в рыночных индикаторах, не останутся незамеченными рынком. На наш взгляд, они должны были проявиться в случае повышения рейтинговыми агентствами общестранового рейтинга, в результате осуществления РФ первых выплат по долгу Парижскому клубу кредиторов. Однако российский рынок сыграл «на опережение».

В начале недели на рынок поступило сообщение от ВЭБ об осуществлении в полном объеме (15 млрд. долл.) досрочных выплат РФ долга Парижскому клубу кредиторов. После чего в скором повышении кредитного рейтинга страны, по крайней мере, одним из трех авторитетных агентств, уже никто не сомневался. Практически подтверждением намерения агентства Moody’s присвоить более высокий кредитный рейтинг России стало заявление его официального представителя. Официально заявлено, что повышение рейтинга состоится в течение трех месяцев. Таким образом, самого упоминания о высокой вероятности подобного решения оказалось достаточным для новой волны ценового роста.

Сильным стимулом к росту российского рынка стали к тому же мировые цены на нефть. Эти индикаторы в первых числах июля преодолели отметку в 61,6 долл./барр. (+8%, WTI, Нью-Йорк). Именно на их фоне индекс РТС резким ростом пробил отметку 740 пунктов — рекордный уровень за последние 15 месяцев. (Напомним, что исторический максимум был достигнут 12 апреля 2004 г. и составил 781 пункт по указанной шкале.) По достижении рынком указанного значения большинство наблюдателей склонялись к прогнозу об отрицательной коррекции котировок. В результате которой краткосрочные игроки могли бы зафиксировать прибыль, а долгосрочные — войти в рынок на чуть более выгодных уровнях. Сигналом для начала этого процесса обещало стать объявление Генпрокуратурой РФ о новых уголовных делах в отношении экс-акционеров «ЮКОСа». Коррекция цен действительно состоялась, но спровоцирована она была отнюдь не проанонсированными внутренними новостями (заявления силового ведомства так и не последовало). И оказалась гораздо более сильной вследствие форс-мажорных международных событий. Индекс РТС в первой половине дня в четверг, после известия о террористических атаках в Лондоне, потерял 17 пунктов (до 726 пунктов). Однако, в скором времени полностью восстановился. Последнее обстоятельство стало позитивным сигналом для игроков, позволяющим с большей долей вероятности ожидать дальнейшего роста в среднесрочной перспективе.

Так и случилось. На торгах в пятницу, 8 июля, рынок обновил годовые (2005 г.) максимумы (до 749 пунктов по шкале РТС). Повышение продолжилось при открытии торгов в понедельник, 11 июля, до 754 пунктов.

Главной темой текущей недели обещает стать обсуждение сделки «Газпром»/«Сибнефть». В минувшую пятницу факт переговоров между двумя холдингами подтвердил Президент РФ В. Путин. Этот фактор способствует дальнейшему росту привлекательности акций РАО «Газпром», обладающих на сегодняшний день почти 30%-ным потенциалом роста.

Не менее привлекательно выглядят акции НК «ЛУКойл», факт наращивания пакета которых на открытом рынке акционером ConocoPhillips, подтвердил на днях глава холдинга В. Алекперов. Более того, бизнесмен, владеющий около 13% акций «ЛУКойла», заявил о собственном намерении увеличить эту долю.

В напряжении держит инвесторов до сих пор не состоявшееся (первоначально запланированное на середину прошлой, но отложенное до текущей недели) IPO «НОВАТЭК». В преддверии первичного размещения компания установила ценовой коридор в 14,75-16,75 долл./GDR, или от 1475 до 1675 долл. за одну обыкновенную акцию. «НОВАТЭК» также подала заявку на допуск бумаг к торгам на Лондонской фондовой бирже. Срок действия меморандума между французской Total и «НОВАТЭКом» о покупке 25%+1 акция последней компании, истек. Сделка больше не рассматривается.

По достижении рынком уровня 750 пунктом по шкале РТС ему, вероятно, потребуется, передышка. Поводом для фиксации прибыли может стать, например, обнародование подробностей уголовного дела в отношении экс-премьера М. Касьянова. Генпрокуратура РФ возбудила дело по статье «причинение имущественного вреда путем обмана или путем злоупотребления доверием».

В результате недавнего роста котировки отдельных инструментов достигли справедливых уровней, рассчитанных аналитиками. Однако, эксперты пока не спешат пересматривать ценовые уровни в сторону повышения, ограничиваясь изменением рекомендаций по ним. Действительно, за исключением более высоких цен на нефть, реальные факты для внесения изменений в модели пока отсутствуют. Главной движущей силой рынка на данный момент стало пресловутое ожидание изменения кредитного рейтинга. Являются эти ожидания обоснованными или виртуальными, и предстоит определить рынку в ближайшие несколько недель. Как показывает практика, важным «переходным» периодом для российских финансовых рынков является август.

Разумеется, мы согласны с тем, что в целом у большинства российских акций сохраняется высокий потенциал роста (до 40%, и выше). И что преодоление рынком исторического максимума в июле вполне вероятно. Но мы не исключаем и менее оптимистичные варианты развития событий: например, такой, что через пару недель ожиданий инвесторы разочаруются и начнут эффективную продажу сильно подорожавших российских бумаг. Или, например, что какое-либо агентство объявит об изменении рейтинга, но это решение к тому моменту уже будет заложено в рыночные котировки. Вместо долгожданного повышения цен закономерной реакцией рынка в данном случае станет активная фиксация игроками прибыли. Таким образом, самое рисковое на сегодняшний день инвестиционное решение — уйти в отпуск, оставив собственный портфель без присмотра.

Ангелика Генкель, «Альфа-банк»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Серия взрывов в Лондоне	D (B)
Вице-президент Moody’s Investors Service Д.Шиффер заявил, что агентство может повысить кредитный рейтинг России	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Роснефть готовит консолидацию	C
Газпром сегодня опубликует финансовые показатели по МСФО за 2004 год	C
С.Богданчиков заявил, что Роснефть до конца года консолидирует дочерние компании	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный