Вимм-Билль-Данн Продукты Питания: сохраняя потенциал

Принимая во внимание сохраняющуюся благоприятную ценовую конъюнктуру на сырьевых рынках в начале 4 квартала 2009 года, результаты компании по итогам 9 месяцев 2009 года, а также наши обновленные макроэкономические ожидания, мы пересмотрели прогнозы основных финансовых показателей компании. Мы повысили нашу оценку целевой цены акций ВБД на конец 2010 года до $73,4, сохранив при этом рекомендацию "Покупать". При этом мы полагаем, что текущие уровни цен на депозитарные расписки ВБД уже достаточно справедливы, и рекомендуем к покупке акции компании на локальном рынке.

В числе основных факторов, позитивно влияющих на привлекательность акций компании, мы отмечаем:

Сильные финансовые показатели по итогам 3 квартала... При наблюдаемом снижении выручки год-к-году в сегменте Молоко, сегменты Детского питания и Напитков продемонстрировали достаточно неплохую динамику, нивелировав падение выручки основного сегмента. Кроме того, позитивная конъюнктура сырьевых рынков позволила ВБД добиться рекордных за всю историю показателей рентабельности: валовая рентабельность увеличилась более чем на 2.3 п.п. до 36% по итогам 3 квартала.

...и ожидания сохранения тенденций до конца года. С учетом достаточно слабой динамики сырьевых цен в 4 квартале, а также их более низкого уровня по сравнению с аналогичным периодом 2008 года, мы ожидаем, что результаты ВБД в части рентабельности по итогам 2009 года будут не хуже показателей, продемонстрированных компанией за 9 месяцев.

Низкие уровни долговой нагрузки и отсутствие "критичных" заимствований. По итогам 3 квартала 2009 года отношение чистого долга к EBITDA 2009 составило порядка 0,9. При этом в структуре кредитного портфеля ВБД имеет достаточно высокую долю долгосрочных заимствований (около 80%), что позволяет компании не испытывать проблем с рефинансированием текущей задолженности.

Потенциальные сделки M&A. Около $206 млн. на балансе ВБД по итогам 3 квартала могут косвенным образом свидетельствовать о намерениях менеджмента компании расширять производственную базу ВБД за счет приобретений. Компания в комментариях ещё в начале 2009 года не исключала таких возможностей, акцентируя внимание на сегменте детского питания.

Привлекательные рыночные коэффициенты. Акции Вимм-Билль-Данна на российских площадках торгуются в настоящий момент с коэффициентом EV/EBITDA 2010 на уровне 6,1, что составляет почти 30% дисконт к соответствующим показателям компаний-аналогов развитых стран.