Viatris актуальна на покупку с понижением целевой цены

Фармацевтической компании Viatris досталось обширное наследие от Pfizer, и эта одна из редких компаний сектора, способных похвастаться выручкой, превышающей по величине рыночную капитализацию.

По итогам 2021 года Viatris зафиксировала выручку в размере свыше $ 17 млрд, тогда как рыночная капитализация компании составляет $ 13,5 млрд. Viatris эффективно применяет опыт Pfizer для освоения развивающихся рынков и развивает свою линейку дженериков. Акции Viatris за последние месяцы претерпели просадку на фоне негативной реакции инвесторов на сделку по продаже бизнеса по биосимилярам, и на текущих уровнях бумага представляется весьма дешевым и перспективным приобретением на ближайший год.

Мы понижаем целевую цену на май 2023 года до $ 13,1, что соответствует потенциалу роста в размере 18,0% и рекомендации "Покупать".

Viatris - американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

VTRS		Покупать
Целевая цена на май 2023 г.		USD 13,1
Текущая цена*		USD 11,14
Потенциал роста		18,0%
ISIN		US92556V1061
Капитализация, млрд $		13,5
EV, млрд $		35,0
Количество акций, млрд		1,21
Free float		100%
Финансовые показатели, млн $
Показатель	2021	2022E		2023E
Выручка	17886	17312		16892
EBITDA	6553	5858		5788
Чистая прибыль	-1269	1050		1468
EPS, $	-1,05	0,60		0,95
Дивиденд, $	0,12	0,47		0,51
Показатели рентабельности
Показатель	2021	2022E		2023E
Маржа EBITDA	36,6%	33,8%		34,3%
Чистая маржа	-7,1%	6,1%		8,7%
Мультипликаторы
Показатель	LTM		2022E
EV/EBITDA	6,2		5,4
P/E	3,0		13,2
DY	1,1%		4,2%

Многие из препаратов Viatris - в прошлом блокбастеры, а ныне - всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Речь идет о таких препаратах, как Lipitor, Viagra, EpiPen, Norvasc, Celebrex, Zoloft, Xanax, Influvac и др. Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке - сегмент дженериков.

Viatris является одной из немногих фармакомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Богатое "наследство" от Pfizer стало хорошим подспорьем для Viatris.

На фоне новостей о продаже бизнеса, связанного с биосимилярами, акции Viatris в последние месяцы претерпели крупную просадку. За 6 месяцев инструмент находится в минусе на 19,7%, тогда как индекс S&P 500 потерял 14,7%. Инвесторов обеспокоила продажа перспективного направления бизнеса, и в ближайший квартал их сомнения по поводу данной сделки могут помешать динамичному отскоку акций Viatris. Вместе с тем, в перспективе 12 месяцев инструмент способен наверстать упущенное и показать доходность выше рыночной в силу выраженной фундаментальной недооцененности.

По итогам первого квартала Viatris зафиксировала снижение выручки на 4,8% г/г, до отметки $ 4,19 млрд, на $ 70 млн ниже прогнозов. Чистые продажи сегмента дженериков снизились на 8% г/г до $ 1,2 млрд, а брендов наследия - уменьшились на 6% г/г, до $ 2,6 млрд. Несмотря на это, компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли ($ 399,2 млн по GAAP в сравнении с чистым убытком в размере $ 1,0 млрд годом ранее). Компания зафиксировала скорректированную чистую прибыль в размере $ 1,13 млрд, при этом в расчете на акцию скорректированная чистая прибыль составила 33 цента и оказалась на целых 25 центов выше ожиданий.

Viatris начала выплачивать дивиденды только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока - 4,2% (2022E).

К рискам для компании уместно отнести усиление конкуренции, с которым могут столкнуться устаревающие бренды препаратов, а также неблагоприятные колебания валютных курсов, влияющие на заграничную выручку.

Описание эмитента и факторы роста

Viatris - американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

-бренды наследия;
-дженерики;
-биосимиляры;
-безрецептурные средства;
-производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

В линейке Viatris имеются препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, женской репродуктивной системы, диабета и метаболических недугов, гастроэнтерологических, дерматологических, аллергических и респираторных заболеваний, рака, инфекционных болезней, а также в области иммунологии и анестезиологии. Кроме того, Viatris производит действующие вещества для лекарственных препаратов по заказам других компаний.

Многие из препаратов Viatris - в прошлом блокбастеры, а ныне - всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Объемы их продаж после истечения патентов значительно уменьшились, но впоследствии стабилизировались на определенных уровнях, и бренды наследия приносят Viatris достаточно устойчивые потоки выручки.

Речь идет о таких препаратах, как Lipitor (для нормализации уровня холестерина), Lyrica (антиконвульсант), EpiPen (шприц-ручка с адреналином), Norvasc (от гипертонии), Celebrex (нестероидный противовоспалительный препарат), Zoloft (антидепрессант), Xanax (транквилизатор), Viagra (от импотенции), Sermion (от нарушений мозгового кровообращения), Influvac (вакцина от гриппа) и др.

По данным ВОЗ, неинфекционные заболевания, такие как ишемическая болезнь сердца, инсульт, диабет, рак и хроническая обструктивная болезнь легких, относятся к числу ведущих причин смерти людей в глобальном масштабе. В частности, сердечно-сосудистые заболевания находятся в центре внимания Viatris - в арсенале фармкомпании есть известные препараты для снижения давления и улучшения состояния сосудов. Компания просвещает врачей и пациентов в развивающихся странах по вопросам терапии болезней сердца: в частности, Viatris реализует программу улучшения сердечно-сосудистого здоровья в Китае при партнерстве с Китайской ассоциацией докторов, а также при партнерстве с Американским колледжем кардиологии проводит семинары для врачей в Китае, Аргентине, Мексике, Саудовской Аравии, Египте, Эмиратах, Малайзии, Индонезии, Вьетнаме и других странах. Тем самым компания не только просвещает жителей развивающихся стран о важности поддержания здоровья сердечно-сосудистой системы, но и эффективнее продвигает свои всемирно известные бренды препаратов на новые рынки. Кроме того, Viatris сотрудничает с Европейским обществом атеросклероза и повышает квалификацию врачей общей практики в области лечения этого заболевания, от которого в линейке компании есть признанные эффективные препараты.

Бренды наследия приносят компании больше 60% выручки, а на втором месте по доле в продажах находится сегмент дженериков.

Viatris является глобальным лидером в области лечения ряда инфекционных заболеваний, в том числе ВИЧ/СПИДа, гепатита и туберкулеза. В развитых странах с высоким уровнем дохода на душу населения уже многое сделано в области лечения этих недугов, однако в странах с низким и средним уровнем дохода ситуация складывается иначе, поэтому больные данными инфекциями нуждаются в диагностике и терапии. Viatris ставит своей целью освоение указанных рынков.

Из 23,3 млн жителей планеты, получающих терапию ВИЧ, порядка 40% лечится именно препаратами Viatris. Компания производит более 5 млрд таблеток и капсул с антиретровирусной терапией ежегодно, более 50% производственных мощностей по выпуску активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ) тоже сосредоточено на выпуске антиретровирусных лекарств.

По направлению лечения инфекционных заболеваний Viatris сотрудничает с японской компанией Otsuka Pharmaceutical в обеспечении доступных и эффективных препаратов для лечения туберкулеза в странах с высоким уровнем этого заболевания.

Кроме того, Viatris - партнер UNAIDS (Объединенной программы ООН по борьбе с ВИЧ/СПИДом), выполняет госзаказы на соответствующие препараты по низким ценам для обеспечения доступности терапии в странах с низким и средним уровнем дохода. Кроме того, Viatris создала педиатрическую версию наиболее предпочитаемого ВОЗ препарата для лечения ВИЧ и сделала ее доступной в целом ряде стран третьего мира.

Подразделение Viatris по производству дженериков выпускает комплексные и брендированные дженерики. Дженерики - препараты-аналоги, имеющие сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Viatris является поставщиком комплексных дженериков (имеющих не один активный ингредиент), в том числе выпускает известный препарат для лечения бронхиальной астмы Wixela™ Inhub™ со специальным ингалятором. Брендированные дженерики Viatris имеют собственные торговые марки, отличающиеся от брендов оригинальных препаратов, и продаются во многих странах мира.

Биосимиляры - еще одно направление деятельности Viatris. По определению ВОЗ, биосимиляр - это биологический лекарственный препарат, содержащий версию того же активного вещества, что и уже разрешенный для применения в медицине оригинальный биологический лекарственный препарат (референтный). Viatris располагает одной из крупнейших в отрасли линеек биосимиляров, но в первом квартале компания приняла решение продать это направление бизнеса с ожидаемой выручкой $ 880 млн в 2022 году индийской фирме Biocon за $ 3,3 млрд.

На фоне новостей о продаже бизнеса, связанного с биосимилярами, акции Viatris в последние месяцы претерпели крупную просадку. За 6 месяцев инструмент находится в минусе на 19,7%, тогда как индекс S&P 500 потерял 14,7%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF отступил лишь на 2,7%. Инвесторов обеспокоила продажа перспективного направления бизнеса, и в ближайший квартал их сомнения по поводу данной сделки могут помешать динамичному отскоку акций Viatris. Вместе с тем в перспективе 12 месяцев инструмент способен наверстать упущенное и показать доходность выше рыночной в силу выраженной фундаментальной недооцененности.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ VIATRIS, ISHARES US PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСА S&P 500

^{Источник: SeekingAlpha}

Решение о продаже бизнеса по биосимилярам на первый взгляд инвесторов могло выглядеть сомнительным, но мы считаем важным отметить, что оно стало результатом длительного и досконального пересмотра стратегии топ-менеджментом и имеет свои основания. Данный сегмент приносил компании наименьшую выручку, и без него Viatris сможет лучше сосредоточиться на своем стратегическом плане по наращиванию EPS.

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся "по наследству" от многоопытного фармгиганта Pfizer), поэтому компания является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Это позволяет Viatris максимально эффективно контролировать качество выпускаемой продукции и использовать свою экспертность на фармацевтическом рынке для повышения собственной конкурентоспособности.

Экспериментальная линейка Viatris включает широкий спектр терапевтических областей, в том числе препараты в заключительной третьей фазе испытаний и на регистрации. В силу специфики части выпускаемых компанией препаратов, а именно истекших патентов, их продажи в долгосрочной перспективе не покажут динамичного роста и в лучшем случае останутся стабильными, однако перспективное направление по производству дженериков способно стать основным драйвером роста и принести компании все больше выручки по мере увеличения числа одобренных наименований. Нам импонирует стратегия компании по продвижению старых препаратов с хорошей репутацией на развивающихся рынках и в странах третьего мира - так у Viatris больше шансов сохранять высокую конкурентоспособность, ведь многие из конкурентов концентрируют внимание сугубо на развитых рынках.

В марте стало известно, что FDA одобрила Breyna, первый дженерик препарата Symbicort, созданный компанией - предшественником Viatris. Таким образом, более доступная версия популярного препарата для больных астмой производства Viatris становится доступной наряду с оригинальным препаратом от AstraZeneca. В 2021 году Symbicort принес AstraZeneca $ 2,7 млрд выручки.

Финансовые показатели

Годовая выручка Viatris за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2021 году наблюдался взрывной рост выручки благодаря эффекту от слияния с Mylan, а в 2022–2023 гг., как мы ожидаем, выручка стабилизируется вблизи отметки $ 17 млрд. При этом, как мы ожидаем, компании удастся существенно увеличить чистую прибыль в 2022-2023 гг. за счет повышения доли менее издержкоемкой продукции в выручке.

^{Источник: данные компании, MarketScreener}

По итогам первого квартала Viatris зафиксировала снижение выручки на 4,8% г/г, до отметки $ 4,19 млрд, на $ 70 млн ниже прогнозов. Чистые продажи сегмента дженериков снизились на 8% г/г, до $ 1,2 млрд, а брендов наследия - уменьшились на 6% г/г, до $ 2,6 млрд. Несмотря на это, компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли ($ 399,2 млн по GAAP в сравнении с чистым убытком в размере $ 1,0 млрд годом ранее). Компания зафиксировала скорректированную чистую прибыль в размере $ 1,13 млрд, при этом в расчете на акцию скорректированная чистая прибыль составила 33 цента и оказалась на целых 25 центов выше ожиданий. Viatris ожидает выручки в диапазоне $ 17,0–17,5 млрд в текущем году.

Viatris в первом квартале погасила $ 840 млн долга, а всего в 2022 году намерена погасить $ 2 млрд. Компания намерена и дальше сокращать чистый долг, и в 2024–2026 гг. значение соотношения чистого долга к EBITDA сократится до нормативных уровней (по итогам 2021 года показатель Debt/EBITDA составил 3,5).

Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока - 4,2% (2022E).

Оценка

Мы провели оценку Viatris методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.

	P/E 2022E	P/E 2023E	EV/EBITDA 2022E	EV/EBITDA 2023E
Viatris	13,2	9,7	5,4	5,1
Gilead Sciences	18,1	13,1	7,4	7,5
Teva Pharmaceuticals	11,0	5,9	5,7	5,1
Ironwood Pharmaceuticals	8,7	7,8	5,2	3,6
Pfizer	8,4	11,2	2,6	3,4
Royalty Pharma	19,7	13,1	11,0	10,3
Biogen	14,1	12,2	8,1	7,2
BioNTech	4,1	6,7	1,7	1,2
Jazz Pharmaceuticals	15,1	12,3	8,4	7,3
Медиана	12,6	11,7	6,5	6,2
	Чистая прибыль 2022E, млрд $	Чистая прибыль 2023E, млрд $	EBITDA 2022E, млрд $	EBITDA 2023E, млрд $
	1,050	1,468	6,021	5,960
Оценка капитализации, млрд $	13,178	17,176	17,919	15,345

 

Усредненная оценка капитализации, млрд $	15,904
Количество акций в обращении, млрд шт.	1,21
Чистый долг, млрд $	21,458
Оценка стоимости акции, $	13,1
Текущая стоимость, $	11,14
Потенциал роста	18,0%

^{Источник: данные Seeking Alpha, расчеты ГК "Финам"}

Целевая капитализация Viatris составила $ 15,9 млрд, или $ 13,1 на акцию, на временной горизонт 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу 18,0% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Viatris.

Технический анализ

На дневном графике Viatris налицо фаза консолидации, при этом цена отжалась от поддержки на уровне $ 9,8, и в среднесрочной перспективе есть вероятность дальнейшего отскока.

* Текущая цена дана по состоянию на 17 мая 202 года.