Vertex Pharmaceuticals обогатила инвесторов на 17% с февраля и сохраняет потенциал

Акции биотехнологической компании Vertex Pharmaceuticals оправдали наши ожидания и достигли указанного нами целевого уровня, принеся доходность в размере 17% за два с небольшим месяца. Несмотря на впечатляющую доходность за короткий срок, мы по-прежнему считаем акции Vertex Pharmaceuticals фундаментально недооцененными. Лекарства компании продолжают спасать жизни и осваивать новые рынки, а исследования и уникальные разработки ученых Vertex подают большие надежды.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Vertex Pharmaceuticals с целевой ценой на конец 2022 года $ 333,1 и потенциалом роста 15,7%.

Vertex Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Это препараты Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta.

Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex есть экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания - VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний. 

Муковисцидоз - самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Препараты Vertex Pharmaceuticals от этого недуга относятся к числу крайне дорогостоящих. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.

В терапии препаратами Vertex Pharmaceuticals нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Только препараты Vertex воздействуют непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.

Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 год.

По итогам четвертого квартала выручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 27% г/г, до $ 2,07 млрд, и превзошла ожидания на $ 60 млн. Скорректированная чистая прибыль компании составила $ 866 млн, при этом в расчете на акцию она возросла на 34% г/г и достигла $ 3,37, превысив прогнозы на 8 центов.

На данном этапе компания по-прежнему недооценена с фундаментальной точки зрения - торгуется с дисконтом в размере 15,7% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 год.

К рискам для компании можно отнести потенциальные ужесточительные меры со стороны правительства США в отношении цен наиболее дорогостоящих лекарств.

Описание эмитента и факторы роста

Vertex Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Vertex Pharmaceuticals основана в 1989 году, штаб-квартира находится в штате Массачусетс.

Kalydeco - первый одобренный FDA препарат Vertex Pharmaceuticals для лечения муковисцидоза, от которого страдает порядка 30 тыс. человек в одних только Соединенных Штатах. Препарат на основе действующего вещества Ivacaftor стал уникальным для больных этим недугом, так как воздействует непосредственно на причину муковисцидоза, а не просто облегчает симптомы. Препарат подходит для пациентов в возрасте от 4 месяцев с генетической мутацией G551D.

Orkambi - второй одобренный FDA препарат Vertex для лечения того же заболевания, но у пациентов в возрасте с 2 лет, имеющих две копии генетической мутации F508del. Препарат включает в себя действующие вещества Lumacaftor и Ivacaftor.

Symdeko (Symkevi) - третий одобренный FDA препарат Vertex для лечения муковисцидоза у пациентов в возрасте с 6 лет. Препарат является комбинацией действующих веществ Tezacaftor и Ivacaftor, подходит для пациентов с двумя копиями мутации F508del или хотя бы одной из 26 мутаций в гене, отвечающем за возникновение муковисцидоза.

Trikafta (Kaftrio) - новейший препарат Vertex для терапии муковисцидоза у пациентов с 12 лет (в США - с 6 лет), имеющих хотя бы одну мутацию F508del в гене, отвечающем за этот недуг. Препарат совмещает в себе действующие вещества Tezacaftor, Ivacaftor и Elexacaftor, он одобрен в 2019 году. Примечательно, что препарат подходит приблизительно 90% больных муковисцидозом.

Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания - VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.

Препараты Vertex Pharmaceuticals относятся к числу крайне дорогостоящих - курс из 84 таблеток Trikafta стоит почти $ 25 тыс. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.

Муковисцидоз - самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Болезнь вызвана нарушениями в гене CFTR, отвечающем за канал - переносчик ионов хлора. Мутации гена приводят к нарушению структуры и функций белка, называемого муковисцидозным трансмембранным регулятором проводимости (МВТП). Это негативно влияет на работу целого ряда органов и систем, а особенно у больных муковисцидозом страдают легкие. В прошлом больные муковисцидозом умирали в возрасте чуть старше 20 лет. С появлением лекарств и развитием методов лечения болезни в США, Канаде и Европе средняя продолжительность жизни больных повысилась до 40–48 лет.

США - страна, в которой муковисцидоз встречается чаще, чем где-либо. От этого недуга страдает около 30 тыс. жителей США, среди темнокожего и азиатского населения частота рождения детей с муковисцидозом во много раз ниже, чем среди белокожего европеоидного. Каждый год в США подтверждается около 1 тыс. новых случаев муковисцидоза.

В глобальном масштабе больных этим недугом насчитывается свыше 70 тыс. Во многих странах с недостаточно развитой медициной данный диагноз попросту не ставится, в мире живут тысячи страдающих муковисцидозом людей без надлежащего диагноза и лечения.

Vertex Pharmaceuticals занимает около половины рынка терапии муковисцидоза, а остальную половину занимают средства симптоматического лечения. В силу того, что только препараты Vertex Pharmaceuticals воздействуют непосредственно на причину заболевания, позиции компании на данном рынке непоколебимы - она практически является монополистом.

С учетом высокой цены препаратов и большого давления общественности и врачей на правительства стран в плане закупок жизненно необходимых больным муковисцидозом лекарств выручка Vertex Pharmaceuticals неизбежно продолжит показывать уверенную положительную динамику в ближайшие годы.

Уникальные достижения Vertex в области лечения этого недуга и отсутствие конкуренции обусловлены тем, что крупные фармкомпании годами игнорировали муковисцидоз как редкое заболевание, требующее масштабных вложений в исследования. Агрессивные вложения в исследования и разработки позволили Vertex создать незаменимые препараты, которые еще много лет будут защищены патентами. В частности, ключевой препарат Trikafta/Kaftrio защищен патентами как минимум до 2037 года в США и ЕС.

Помимо уже созданных и коммерциализированных препаратов, Vertex располагает весьма амбициозной и смелой экспериментальной линейкой. У Vertex насчитывается 19 исследовательских программ, в том числе одна в рамках третьей фазы. Экспериментальная линейка компании включает терапию следующих заболеваний:

• почечные заболевания, связанные с нарушениями в гене APOL1;
• нарушения функции легких и печени из-за дефицита альфа-1-антитрипсина;
• диабет 1-го типа;
• серповидноклеточная анемия;
• бета-талассемия;
• мышечная дистрофия Дюшенна.

За последние месяцы Vertex Pharmaceuticals добилась ряда успехов, поспособствовавших росту ее акций и открывающих перед компанией новые перспективы:

• В четвертом квартале 2021 года компания добилась согласия на покрытие расходов по препарату Kaftrio от правительства Испании и Нидерландов, таким образом, пациенты в этих странах смогут получать дорогостоящее лекарство за счет бюджета.
• В январе 2022 года Европейская комиссия и Британское регулятивное ведомство по лекарствам и здравоохранению одобрили расширение показаний к применению препарата Kaftrioдля новой возрастной категории - детей 6–11 лет хотя бы с одной копией мутации F508del. Благодаря этому еще 1800 больных детей стали подлежать лечению препаратом.
• Vertex Pharmaceuticals привлекла в свои ряды именитого исследователя в области стволовых клеток Дугласа Мелтона, который перешел в компанию из Гарвардского университета. Это весьма воодушевляющая новость, так как многоопытный ученый и специалист по клеточной терапии диабета поспособствует прогрессу исследовательской программы VX-880, в рамках которой Vertex Pharmaceuticals проверяет эффективность уникального клеточного препарата в терапии диабета 1-го типа. Диабет 1-го типа неизлечим и делает пациента зависимым от введения инсулина. В 2021 году Vertex ввела свой клеточный препарат VX-880 первому пациенту, заболевшему диабетом 40 лет назад, и у него после терапии резко улучшились показатели здоровья - потребность в инсулине упала на 91%. Столь удивительный результат дает надежды на дальнейшие успешные испытания препарата. Если Vertex удастся излечить диабет 1-го типа, то этот препарат может стать блокбастером века. Реализация второй исследовательской программы VX-880 ожидается в текущем году.
• В конце марта Vertex Pharmaceuticals обнародовала результаты исследований в рамках 2-й фазы по применению селективного ингибитора NaV1.8, VX-548 при острой послеоперационной боли. Препарат показал хорошие результаты, и не исключено, что NaV1.8 в будущем станет альтернативой опиоидным обезболивающим.
• В апреле Vertex Pharmaceuticals сообщила о том, что препарат Trikafta войдет в государственное покрытие терапии муковисцидоза в Австралии - правительство будет оплачивать лечение препаратом для пациентов в возрасте от 12 лет с наиболее распространенной мутацией, вызывающей данное заболевание. Таким образом, Австралия пополнила список из 30 стран, в которых лечение препаратом Trikafta оплачивается государством, в их числе Германия, Франция, Дания, Италия, Испания, Швейцария, Великобритания и др.
• Препарат CTX001 может стать следующим коммерциализированным препаратом Vertex Pharmaceuticals. Компания совместно с CRISPR Therapeutics ведет работу над препаратом CTX001 для лечения серповидноклеточной анемии и бета-талассемии. Vertex уже несколько лет сотрудничает с CRISPR Therapeutics в разработке генной технологии CRISPR-Cas9, которая позволила получить как минимум 6 экспериментальных препаратов. Более 70 пациентов получили препарат CTX001, и обнадеживающие результаты клинических испытаний позволяют надеяться, что компания подаст документы на ускоренное одобрение препарата до конца 2022 года. Потенциальный рынок для такого лекарства достаточно велик - в США и Европе насчитывается порядка 150 000 больных серповидноклеточной анемией и бета-талассемией, из них у 25 000 тяжелая форма первого из названных заболеваний.

Акции Vertex Pharmaceuticals за последние 12 мес. уверенно опережают по доходности и индекс S&P 500, и NASDAQ Composite. Доходность бумаги YTD составляет 29,4%, а за последние 6 мес. - 58,3%.

Динамика доходности акций Vertex в сравнении с индексами S&P 500 и NASDAQ Composite за последние 12 мес.

Источник: Seeking Alpha

Финансовые показатели

Годовая выручка Vertex Pharmaceuticals демонстрирует уверенную восходящую динамику с 2015 года. За период с 2018 года компании удалось более чем удвоить свою годовую выручку. В 2022–2024 гг. мы ожидаем дальнейшего увеличения выручки компании, хотя и с некоторым замедлением темпов роста.

Источник: данные компании, Reuters 

Компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли в 2017 году, и в 2022–2024 гг. мы ожидаем дальнейшего ее повышения.

В ближайшие годы прогнозируется наращивание вложений в исследования и разработки, а также мы ожидаем, что чистая маржа в обозримые годы стабилизируется в диапазоне 38–39% - это достаточно высокие уровни для фармацевтического сектора, особенно для растущей компании.

Vertex Pharmaceuticals не нагружена долгами - ее чистый долг отрицателен, и у компании предостаточно наличности для вложений в будущие исследования и разработки.

Источник: данные компании, Reuters 

По итогам четвертого квартала выручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 27% г/г, до $ 2,07 млрд, и превзошла ожидания на $ 60 млн. Скорректированная чистая прибыль компании составила $ 866 млн, при этом в расчете на акцию она возросла на 34% г/г и достигла $ 3,37, превысив прогнозы на 8 центов. Стоит отметить, что продажи ключевого продукта Trikafta/Kaftrio увеличились на 55% г/г, до $ 1,7 млрд. Запуск Kaftrio в Европе продолжил положительно отражаться на темпе роста общей выручки, как и расширение возрастных категорий для Trikafta в США.

Финансовые результаты Vertex Pharmaceuticals за четвертый квартал 2021 года

Источник: данные компании

Оценка

Мы провели оценку Vertex Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Seeking Alpha, оценки ФГ "Финам"

Целевая капитализация Vertex Pharmaceuticals составила $ 84,6 млрд, или $ 333,1 на акцию, на период до конца 2022 года, что соответствует потенциалу роста 15,7% от текущей цены. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Vertex Pharmaceuticals. 

Технический анализ

На недельном графике Vertex Pharmaceuticals в последние месяцы имел место отскок в рамках отработки ранее пробитой фигуры "нисходящий клин", при этом цена приблизилась к сопротивлению на отметке $ 299 и может взять коррекционную паузу у данного уровня, прежде чем продолжит укрепление.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.04.2022.