Вероятность снижения ключевой ставки сейчас невысока

На заседании 21 марта Банк России, вероятнее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, сигнал может быть смягчен до нейтрального.

Скорость снижения инфляции, как представляется, все больше соответствует нижней границе февральского прогноза Банка России и нашему прогнозу в базовом сценарии (7% г/г в декабре 2025 г.).

Тем не менее, вероятно, пока рано делать выводы об устойчивости обозначенной траектории: необходимо получить больше данных за более длительный период не только по инфляции, но и по остальным макропоказателям. Именно макроэкономический контекст, вероятно, должен быть более значимым для выводов о возможной траектории инфляции в будущем.

- В динамике отдельных индикаторов уже есть предвестники возможного устойчивого снижения инфляции: потребительское кредитование снижается, уровень безработицы стабилизируется, рост экономики продолжается с более низкими темпами.

- Для нескольких показателей требуется больше времени для того, чтобы сделать выводы об устойчивости их потенциального дезинфляционного влияния (прежде всего, корпоративного кредитования).

- На отдельные индикаторы (инфляцию и инфляционные ожидания) могло повлиять существенное укрепление рубля. Пока это вряд ли можно считать фактором устойчивого снижения инфляционного давления. Но если позиции рубля будут оставаться сильными несколько месяцев, то это может повлиять на решение Банка России по ключевой ставке.

- В динамике потребительских расходов и экономической активности, как представляется, пока нет предпосылок для снижения ключевой ставки, хотя в отдельных сегментах есть признаки более существенного охлаждения спроса.

- Расходы бюджета в январе-феврале 2025 г. находились на высоком уровне (+30,6% г/г) из-за авансирования, что поддержало уменьшение корпоративного кредитования.                                                                                                                       

Стоит отметить, что почти все макропоказатели с середины февраля находятся под влиянием улучшения настроений на финансовых рынках, связанного с геополитическими факторами. Наибольшее воздействие может оказывать укрепление рубля, которое способствует снижению инфляции и инфляционных ожиданий.

Кроме того, как представляется, рост неопределенности из-за геополитики пока способствует дополнительному охлаждению экономики даже без фактического изменения внешних условий:

- компании могут откладывать инвестиционные и иные расходы из-за возможного снижения издержек на импорт, а также усиления конкуренции в случае возврата иностранных компаний на российский рынок;

- динамика потребительских расходов может ухудшиться из-за возможного снижения цен на импорт и расширения предложения иностранных товаров.

В целом можно сделать вывод, что в широком спектре макропоказателей есть признаки будущей дезинфляции, однако необходимо больше времени для оценки устойчивости ситуации. После предыдущего заседания прошло чуть больше месяца. При этом начало года может быть «зашумлено» сезонными и календарными факторами, а также остаточным влиянием резкого роста процентных ставок в ноябре-первой половине декабря 2024 г. Как представляется, имеющиеся данные не содержат оснований для того, чтобы Банк России принимал неожиданные решения по ключевой ставке.

Альтернативный сценарий предполагает снижение ключевой ставки 21 марта до 20%. Вероятность сценария представляется невысокой (менее 20%), так как пока нет уверенности в устойчивости снижения инфляции. Также такой шаг может повысить волатильность на финансовых рынках.

Повышения ключевой ставки не ждем.