Valero Energy является бенефициаром дефицита топлива в США

Valero Energy является одним из главных бенефициаров тяжелой ситуации на топливном рынке США. За счет сочетания сокращения нефтеперерабатывающих мощностей, нормализации спроса и эмбарго на российскую нефть запасы нефтепродуктов в США снизились существенно ниже 5-летнего диапазона, что привело к росту маржи нефтепереработки до аномально высокого уровня. На этом фоне Valero Energy сейчас активно сокращает долг и повышает размер байбэка, за счет чего доходность дивидендов и обратного выкупа по итогам года может достигнуть привлекательных 9,4%.

Мы повышаем целевую цену по акциям Valero Energy с $ 87,2 до $ 129,8 и сохраняем рейтинг "Покупать". Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 18,5%. Рост целевой цены преимущественно связан с существенным улучшением рыночной конъюнктуры.

Valero Energy - крупная американская компания, оперирующая в сегменте нефтепереработки. Кроме того, деятельность Valero охватывает производство этанола, транспортировку нефтепродуктов, розничную реализацию и производство "зеленого" дизельного топлива.

Ключевым положительным моментом в истории Valero Energy является улучшение ситуации в американском секторе нефтепереработки. Снижение объема перерабатывающих мощностей, нормализация спроса и эмбарго на российские нефть и нефтепродукты привели к падению запасов нефтепродуктов в США существенно ниже 5-летних минимумов. На этом фоне по итогам второго квартала 2022 года маржа нефтепереработки у Valero Energy выросла в 3,8 раза г/г, до $ 30 за баррель, и мы полагаем, что в ближайшие кварталы повышенная маржа нефтепереработки сохранится. Исходя из этого, по итогам года выручка Valero Energy может вырасти на 65% г/г, а EBITDA может увеличиться в 3,7 раза.

Стратегия Valero Energy предполагает рост EBITDA относительно уровня 2021 года на $ 1,2–1,7 млрд от реализации новых проектов. Развитие компании распределено между оптимизацией классической нефтепереработки и увеличением объемов производства так называемого "зеленого" дизеля.

Во втором квартале 2022 года Valero Energy показала впечатляющий рост финансовых результатов. Выручка компании выросла на 86,1% г/г, до $ 51 641 млн, EBITDA увеличилась в 6,2 раза, до $ 6 821 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла в 18 раз г/г. Подобный рост связан как с низкой базой прошлого года, так и со значительным увеличением маржи нефтепереработки.

Сильная сторона Valero Energy - высокие выплаты акционерам. Компания планирует выплачивать 40–50% скорр. операционного денежного потока в виде дивидендов и байбэка. За счет роста объемов обратного выкупа суммарная доходность дивидендов и байбэка по итогам года может достигнуть 9,4%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2022 и 2023 гг. относительно аналогов в нефтеперерабатывающем секторе. Акции Valero Energy выглядят дешевле большинства аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за оба года. Наша оценка предполагает апсайд 18,5%.

Ключевой краткосрочный риск для Valero Energy - возможность снижения спроса на нефтепродукты из-за более значительного, чем ожидалось, влияния рецессии в США. Долгосрочным риском для компании является форсирование энергоперехода и распространение электромобилей.

Описание эмитента

Valero Energy - крупная американская компания, оперирующая в сегменте нефтепереработки. Кроме того, деятельность Valero охватывает производство этанола, транспортировку нефтепродуктов, розничную реализацию и производство так называемого "зеленого" дизельного топлива. Географически большинство активов расположены в США. При этом регионы присутствия включают Мексику, Канаду, Великобританию и Перу.

На данный момент около 96% выручки приходится на сегмент классической нефтепереработки, в то время как этанол и "зеленый" дизель в масштабах компании не так значительны. Объем нефтепереработки по итогам второго квартала составлял около 2,96 млн б/с. Порядка 59% переработки производится на НПЗ, расположенных на берегу Мексиканского залива в непосредственной близости от ключевых добывающих мощностей США.

Источник: данные компании

Факторы роста

Стратегия Valero Energy в сфере классической нефтепереработки в первую очередь нацелена на оптимизацию расходов и рост маржинальности. Примером такого проекта является установка коксования на НПЗ в Порт-Артуре. Данная установка позволит на полную мощность использовать существующие активы по перегонке сырой нефти, сократить объем покупок вакуумного газойля и увеличить возможности по переработке высокосернистой нефти и остатков производства. По оценкам менеджмента, это позволит увеличить EBITDA на $ 420 млн при ценах 2018 года. Запуск установки планируется на 2023 год.

Другой источник развития компании - производство так называемого "зеленого" дизеля (DGD - Dimond green diesel), фактически являющегося биотопливом. Данный вид дизеля производится из растительного масла, животного жира и несъедобного кукурузного масла, что делает его возобновляемым источником энергии. Если смотреть полный цикл от производства до использования топлива, "зеленый" дизель позволяет снизить выбросы на 70–90% относительно классического бензина или дизеля и даже оказывается экологичнее электромобилей, потребляющих электричество, произведенное из классических источников энергии. К 2023 году Valero Energy планирует увеличить производство DGD до 1,17 млн галлонов в год против 700 тыс. на начало текущего года.

Суммарный положительный вклад в EBITDA от процессов оптимизации и роста объемов производства "зеленого" дизельного топлива оценивается в $ 1,2–1,7 млрд EBITDA к 2023 году. Для сравнения: EBITDA за 2021 год составила $ 4,5 млрд.

Источник: данные компании

При этом прямо сейчас на рынке США образовалась крайне позитивная для нефтеперерабатывающих компаний рыночная конъюнктура. Потребление топлива в стране в первой половине 2022 года осталось примерно на прошлогоднем уровне, однако доступные мощности по нефтепереработке в начале 2022 года были на 1,1 млн б/с (почти на 6%) ниже, чем в начале 2020 года. В первую очередь это связано с трудностями, которые отрасль испытывала во время пандемии - низкая маржа переработки вместе с падением спроса не способствовали инвестициям в НПЗ.

На этом фоне запасы нефтепродуктов в США на данный момент находятся существенно ниже среднего за последние пять лет значений и EIA ожидает, что в ближайший год ситуация с запасами останется тяжелой. Дополнительно ее усугубляет эмбарго на российскую нефть и нефтепродукты, ограничивающее возможности по росту объемов нефтепереработки.

Источник: EIA

Благодаря сочетанию данных факторов маржа нефтепереработки Valero Energy во втором квартале выросла в 3,8 раза г/г, до $ 30 за баррель, и мы полагаем, что в ближайшие кварталы она останется на повышенном уровне, что будет поддерживать финансовые результаты компании.

Финансовый отчет

Во втором квартале 2022 года Valero Energy показала впечатляющий рост финансовых результатов. Выручка компании выросла на 86,1% г/г, до $ 51 641 млн, EBITDA увеличилась в 6,2 раза, до $ 6 821 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла в 18 раз. Это позволяет Valero Energy ускоренными темпами снижать чистый долг, который за прошедший квартал сократился почти на 29%. Полагаем, что снижение долговой нагрузки является ключевым необходимым условием для повышения выплат акционерам.

Ключевым драйвером роста финансовых результатов Valero Energy стал взлет маржи нефтепереработки в 3,8 раза, до $ 30 за баррель. Также положительный эффект на финансовые результаты оказал рост объемов нефтепереработки на 4,5% г/г, что связано с сильным спросом на топливо. Сдерживающий фактор - рост цен на газ, который является одним из ключевых составляющих операционных расходов НПЗ.

Valero Energy: финансовые результаты за 2К 2022, млн $

Источник: данные компании

Учитывая, что вышеперечисленные тенденции, вероятно, сохранятся и во втором полугодии, 2022 год может стать крайне успешным для Valero Energy. Выручка может вырасти на 65% г/г, а EBITDA может увеличиться в 3,7 раза. Это позволит компании снизить долговую нагрузку до крайне комфортного уровня в 0,3 Чистый долг / EBITDA, за счет чего Valero Energy сможет сфокусироваться на выплате дивидендов и проведении байбэка.

Valero Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ "Финам"

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

​​​​​​​Выплаты акционерам

Текущие планы Valero Energy предполагают выплату 40–50% скорректированного операционного денежного потока (CFO) в виде дивидендов и байбэка. Мы полагаем, что в текущем году размер дивидендов на акцию останется на уровне прошлого года и составит $ 3,92 (3,6% доходности). При этом еще в первом квартале Valero Energy возобновила выкуп собственных акций. В предположении, что по итогам года компания сделает упор на сокращении долга и направит только 40% CFO на выплату дивидендов и байбэк, суммарная доходность выплат акционерам может достигнуть 9,4% - привлекательное значение.

Valero Energy: выплаты акционерам

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций Valero Energy мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из нефтеперерабатывающего сектора США.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 129,8 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 18,5%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Ключевой краткосрочный риск для Valero Energy - возможность снижения спроса на нефтепродукты из-за более значительного, чем ожидалось, влияния рецессии в США. Долгосрочным риском для компании является форсирование энергоперехода и распространение электромобилей.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Valero Energy по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $ 138,1 (апсайд - 26,1%), рейтинг акции - 4,29 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Valero Energy аналитиками Credit Suisse составляет $ 145,0 (рейтинг - "Лучше рынка"), Well Fargo - $ 130,0 ("Лучше рынка), Scotiabank - $ 120,0 ("На уровне сектора").

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Valero Energy смогли показать значительно более сильный перформанс, чем широкий рынок, и преимущественно следовали за секторальным ETF. Такая сильная динамика, конечно, была связана с крайне благоприятными для Valero Energy значениями маржи нефтепереработки в последние кварталы. Мы полагаем, что в ближайшие кварталы маржа нефтепереработки останется на повышенном уровне, что продолжит поддерживать акции компании.

Источник: Reuters

С технической точки зрения на дневном графике акции Valero Energy пытаются удержаться выше линии среднесрочного восходящего тренда. В случае успеха ближайшими сопротивлениями будут выступать уровни $ 118 и $ 130.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.07.2022.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками