Valero Energy вновь оправдала ожидания инвесторов

• Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
• Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. Сегмент VLP занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов и терминалов.
• Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
• Valero Energy опубликовала финансовые результаты за первый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Операционная прибыль всех трех подразделений выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 94%, или 2,9 млн баррелей в день, что на 93 тыс. баррелей в день больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• Valero Energy по-прежнему недооценена по мультипликаторам по отношению к конкурентам.

Мы повышаем целевую цену по акциям Valero Energy до уровня $124, сохраняя рекомендацию "Покупать".

Краткое описание эмитента

Valero Energy – крупнейший независимый игрок на американском рынке нефтепереработки и розничной торговли топлива с рыночной капитализацией $48,06 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и VLP. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.

Сегмент VLP отражает деятельность платного партнерства с ограниченной ответственностью Valero Energy Partners LP, которое было создано в 2013 году для владения, эксплуатации, разработки и приобретения трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов.

Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.

Факторы роста

Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.

Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Кроме того, Valero Energy постоянно увеличивает капитальные расходы, которые в 2018 году составят $2,7 млрд по сравнению с $2,4 млрд в 2016 году, что в дальнейшем позволит улучшить финансовые показатели компании.

Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.

Также стоит отметить, что в США продолжает расти добыча нефти. Так, согласно последним данным, в середине апреля нефтяные компании в США добывали 10,586 млн баррелей в день, что стало новым рекордом. Мы считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты может значительно возрасти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.

Исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер также сообщил, что менеджмент компании благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2018 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне благодаря глобальному экономическому росту.

Также стоит отметить, что Valero Energy продолжает успешно развивать и расширять свой бизнес. Так, компания сообщила об увеличении пропускной способности трубопровода Diamond Pipeline и приобретении топливного хранилища SemLogistics Milford Haven в Уэльсе. Также Valero Energy заключила соглашение с Sunrise Pipeline (дочернее предприятие Plains All American Pipeline) на постройку трубопровода, что позволит ей увеличить пропускную способность еще на 100 тыс. баррелей в день. Трубопровод будет открыт в первом квартале 2019 года.

Финансовые результаты

Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за первый квартал 2018 года.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21,4%, до $26,439 млрд по сравнению с $21,772 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $22,98 млрд.

Доходы сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining) составили $25,565 млрд по сравнению с $20,887 млрд годом ранее, а операционная прибыль достигла $923 млн, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $783 млн. Отметим, что рост операционных доходов сегмента было обусловлен увеличением рентабельности производства бензина и дистиллятов.

В то же время, выручка сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде снизилась и составила $923 млн по сравнению с $945 млн годом ранее.  Тем менее, операционная прибыль подразделения достигла $45 млн по сравнению с $22 млн годом ранее, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $34,9 млн. Рост прибыли был связан с увеличением цен на этанол и снижением затрат подразделения.

Выручка сегмента VLP, который занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов увеличилась на 24,5% и составила $132 млн по сравнению со $106 млн годом ранее. Операционная прибыль подразделения достигла $84 млн, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $80 млн.

Также стоит отметить, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 94% или 2,9 млн баррелей в день, что на 93 тыс. баррелей в день больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Затраты в отчетном периоде подскочили на 20,6% и достигли $25,377 млрд. Административные расходы составили $238 млн по сравнению с $198 млн годом ранее. Эффективная налоговая ставка составила 22%.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $469 млн или $1,09 на акцию по сравнению с $305 млн или 68 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная чистая прибыль составила $431 млн или $1 на акцию. Аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $0,93.

Помимо этого, в первом квартале капитальные затраты составили $631 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $665 млн в виде выплат дивидендов ($345 млн) и программы обратного выкупа акций ($320 млн).   Долг компании составил $9 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $4,7 млрд. Также менеджмент компании подтвердил, что капитальные затраты в 2018 году составят $2,7 млрд.

Источник – www.valero.com

Отметим, что 2017 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,2% до $93,98 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. При этом в 2018 году доходы ожидаются уже выше $100 млрд. Кроме того, добыча нефти в США в 2018 году продолжает расти благодаря увеличению количества работающих буровых установок и удешевлению технологии добычи сланцевой нефти. Помимо этого, стоит отметить стабильный рост показателя EBITDA. 

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания Valero Energy, несмотря на лидерство в своем секторе, а также значительный рост акций в последнее время, по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, коэффициент P/E ntm составляет 14,6, тогда как у ее основного конкурента Phillips 66 он находится на уровне 16,03, что допускает потенциал роста в размере 9,8%. 

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 2,9%, тогда как среднерыночное значение составляет 2,4%.

Технический анализ 

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy продолжают успешную отработку высоты пройденного ранее восходящего канала с целью $120. Стохастические линии направлены на север, но уже находятся в зоне перекупленности, поэтому потенциал роста уже ограничен.

Источник данных – Thomson Reuters