В условиях ускоряющейся инфляции бумаги "Полюса" являются оптимальным защитным активом

"Полюс" представил нейтральные финансовые результаты за 3-й квартал 2021г. (лучше консенсуса). Показатели снизились относительно аналогичного периода 2020 г. из-за возросших капитальных затрат и издержек добычи. В то же время, в сравнении со 2-м кварталом 2021 г. результаты оказались лучше благодаря увеличению продаж золота на 14%. Согласно нашим расчетам, финальный дивиденд за 2021 г. составит 288 руб. на акцию с традиционно низкой доходностью 1,95%. В последние дни мировые цены на золото возобновили рост на фоне усиления макроэкономической неопределённости и превысили 1 800 долл. за унцию. На наш взгляд, в условиях ускоряющейся инфляции бумаги Полюса являются оптимальным защитным активом. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" для акций компании с целевой ценой 16 296 руб.

Финансовые показатели. В 3-м квартале 2021 г. Полюс снизил выручку на 3,7% г/г, до 1 400 млн долл. (консенсус 1 396 млн долл.), нарастив объем продаж на фоне снижения цен реализации. EBITDA сократилась на 11% г/г, до 986 млн долл. (консенсус 970 млн долл.), рентабельность при этом выросла на 1 п.п. г/г, до 73%. Свободный денежный поток упал на 35% г/г, до 468 млн долл. Основными причинами снижения показателей являются возросшие до 298 млн долл. капитальные затраты (+86% г/г) и увеличение себестоимости добычи золота (TCC +16% г/г, AISC +22% г/г).

Долговая нагрузка. На конец сентября 2021 г. чистый долг Полюса снизился на 18% к/к, до 1 950 млн. долл., соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,5х. Мы отмечаем, что на горизонте ближайших лет долговая нагрузка будет находиться далеко от порогового значения 2,5х, что позволит Полюсу распределять на дивиденды 30% EBITDA согласно дивидендной политике.