В транспортном секторе степень устойчивости к экономическим рискам неоднородна

В транспортном секторе степень устойчивости к экономическим рискам неоднородна и зависит от роли трансграничных операций в бизнесе конкретной компании. Бизнес Аэрофлота находится под давлением в значительной степени из-за ограничений на международные пассажирские перевозки и использование иностранных самолетов, находящихся в лизинге. Global Ports, вероятно, столкнется с падением контейнерооборота из-за решения крупнейших международных контейнерных операторов приостановить обслуживание России. Прямые последствия для бизнеса Globaltrans менее значительны, поскольку он ориентирован на операции внутри страны.

Ограничения. С наиболее существенными ограничениями в настоящее время столкнулся Аэрофлот, международные рейсы которого были приостановлены в начале марта и лишь частично восстановились в апреле. Приостановка была вызвана решением ряда стран ЕС ограничить полеты российских перевозчиков над своей территорией и решением международных лизинговых компаний временно прекратить отношения с российскими авиаперевозчиками.

• Приостановка международных рейсов негативно отразилась на пассажирообороте Аэрофлота в феврале 2022 г. Отрыв от показателей аналогичных месяцев 2019 г. увеличился до 37% в феврале 2022 г. по сравнению с 27% в январе 2022 г.
• В ответ на решения европейских лизингодателей о приостановке действия договоров правительство РФ разрешило перерегистрацию воздушных судов в России и осуществление лизинговых платежей в рублях.

Негативное влияние на Global Ports может оказать остановка обслуживания России тремя крупнейшими международными контейнерными операторами (Maersk, MSC, CMA CGM), на долю которых приходится более половины контейнерного сообщения. Это может привести к существенному сокращению объемов контейнерной перевалки Global Ports в 2022 г.

Globatrans прямые операционные ограничения в настоящий момент не затрагивают, но на объемы и цены его услуг может негативно повлиять потенциальное сокращение внутренних железнодорожных грузопотоков вследствие снижения общей экономической активности. В начале 2022 г. объем перевозок по сравнению с соответствующими месяцами 2019 г. начал уменьшаться. В январе, феврале и марте этого года объемы перевозок грузов по железным дорогам России были на 1%, 3% и 6% ниже уровня соответствующих месяцев 2019 г.

Поддержка государства. Государственная поддержка в настоящее время направлена главным образом на авиаперевозчиков. Для этой отрасли меры поддержки могут включать:

• перерегистрацию в России иностранных самолетов, находящихся в лизинге, с целью возможности их обслуживания российским компаниями, а также перевод лизинговых платежей в рубли;
• субсидирование внутренних рейсов. Согласно сообщению Коммерсанта, масштаб такого субсидирования может составлять около 100 млрд руб.
• Докапитализация Аэрофлота может быть рассмотрена правительством, согласно сообщению Интерфакса.

Выручка. Аэрофлот и Global Ports могут столкнуться с наиболее значительным снижением выручки и прибыли из-за сокращения объемов международных перевозок и контейнерной перевалки в портах соответственно.

Расходы и рентабельность.

Значительная валютная составляющая операционных расходов Аэрофлота может оказать дополнительное давление на рентабельность компании. В 2021 г. около 40% операционных расходов перевозчика было связано с иностранной валютой.

Операционные расходы Global Ports и Globaltrans в основном рублевые.

Долговая нагрузка и лизинговые обязательства. Обязательства Аэрофлота по лизингу – это существенная финансовая нагрузка, которая может быть частично облегчена разрешением российского правительства о реализации лизинговых платежей в рублях. В 2021 г. лизинговые платежи (~2 млрд долл.) были в основном номинированы в иностранной валюте.

Около половины долга Global Ports зависит от курса доллара. К концу 2021 г. компания достигла целевого показателя "чистый долг/EBITDA" в 2x, который в течение 2022 г. может снова вырасти.

Долг Globaltrans исчисляется в рублях. Низкий коэффициент "чистый долг/EBITDA" (~0,6x на конец 2021 г.) позволял компании выплачивать большую часть свободного денежного потока в виде дивидендов.

Корпоративные события. Основные события на данный момент – приостановка выплаты дивидендов, а также обсуждение возможной докапитализации Аэрофлота, которая пока не подтверждена официально.

Аэрофлот не планирует выплачивать дивиденды за 2021 г. из-за чистого убытка по итогам года. Согласно Интерфаксу, правительство может рассмотреть его докапитализацию.

Global Ports. Несмотря на снижение показателя "чистый долг/EBITDA" до 2х к концу 2021 г., возобновление дивидендных выплат в 2022 г. остается под вопросом.

Globaltrans объявила о приостановке выплаты финальных дивидендов за 2021 г., сославшись на сложности с платежами в пользу материнской компании. При этом компания объявила новую программу выкупа в объеме до 10% от уставного капитала.

Предпочтения.  Менее всего рискам подвержены компании, деятельность которых в меньшей степени связана с трансграничными перевозками, такие как Globaltrans.