В "Сургутнефтегазе" высоки риски низких дивидендов по "префам" за 2025 год

Сургутнефтегаз 6 июня опубликовал финансовые результаты за 2024 г. и I квартал 2025 г. по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ). Многие статьи отчетности не раскрываются. В частности, компания в отчете о прибылях и убытках приводит только прибыль/убыток до налогообложения и чистую прибыль/убыток, а определить размер финансовых вложений возможно лишь из валюты баланса.

• Чистая прибыль за 2024 г. составила 923 млрд руб.
• Убыток до налогообложения в I квартале достиг 599 млрд руб.
• Чистый убыток составил 440 млрд руб.
• Финансовые вложения на конец I квартала, по нашим расчетам, достигли 5,7 трлн руб. по сравнению с 6,4 трлн руб. на конец 2024 г. и 5,6 трлн руб. на конец 2023 г.

Оценка. Прибыль за 2024 г. не стала сюрпризом; зависимость от курса рубля сохраняется. Исходя из рекомендованного советом директоров размера дивидендов по привилегированным акциям в 8,5 руб. за 2024 г. рынок уже понимал величину прибыли за прошедший год. По дивидендной политике, на выплаты по префам компания направляет 7,1% прибыли по РСБУ.

Значительный отрицательный результат в I квартале говорит о том, что финансовые вложения преимущественно номинированы в иностранных валютах. Напомним, что за I квартал 2025 г. рубль укрепился к доллару США с 101,7 на начало квартала до 82,7 на его конец. Если финансовые вложения перевести в доллары США, то на конец I квартала 2025 г. их объем продолжил расти — $67,9 млрд против $62,3 млрд на конец 2023 г. Более полно финансовое положение могла бы охарактеризовать консолидированная отчетность по МСФО, но после 2023 г. компания ее не раскрывает.

Влияние. Из-за курсовых разниц подтверждается риск низких дивидендов по префам за 2025 г. Рынок должен нейтрально отнестись к опубликованным результатам. СургутНГ сохраняет консервативную позицию относительно финансовых вложений, которые, видимо, по-прежнему хранятся и аккумулируются в иностранных валютах. В нашем базовом сценарии мы ожидаем дивиденды по привилегированным акциям в 3 руб. на бумагу (доходность 6%). Если курс рубля окажется крепче 95 за доллар США, СургутнНГ, по нашим оценкам, получит убыток по РСБУ, а значит дивиденд по префам сравняется с дивидендом по обычке: 0,95–1 руб. на бумагу (доходность 2%). У нас «Нейтральный» взгляд на обыкновенные акции Сургутнефтегаза и «Негативный» — на привилегированные.