В среднесрочной перспективе изменений в денежно-кредитной политике со стороны ЦБ не ожидается, ставка по итогам года сохранится на прежнем уровне

Сегодня на заседании совета директоров ЦБ было принято решение о сохранении ставки рефинансирования на уровне 7.75%. Прочие ключевые ставки остались прежними. Такое решение не стало для нас неожиданностью, несмотря на то, что по сравнению с концом июля, когда ЦБ в прошлый раз принял решение о сохранении ставки рефинансирования неизменной, инфляционные риски увеличились. Существует несколько причин, по которым для сдерживания инфляционного давления ЦБ и в ближайшем времени вряд ли пойдет на повышение ставок. Во-первых, такая мера со стороны ЦБ наиболее эффективна в отношении контроля инфляции, обусловленной монетарным фактором. На текущий же момент, несмотря на то, что признаки монетарного давления были заметны еще до того, как последствия аномальной жары отразились на инфляции, рост цен в основном спровоцирован именно фактором засухи, а точнее, удорожанием продуктов питания. При этом сдерживание инфляции, вызванной вышеперечисленными факторами, - это прерогатива другого ведомства. Банк России в этом вопросе может, скорее, волновать лишь воздействие последствий засухи на формирование среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий, однако, согласно пресс-релизу ЦБ, такая угроза тоже пока не просматривается. Мы ожидаем, что уже в сентябре темпы удорожания продуктов питания могут начать снижаться, но в целом инфляционные риски продолжат расти. Причина - постепенное усиление монетарного давления на инфляцию (за счет роста денежной массы темпом около 30% в месяц, год к году), которое приобретет решающую роль ближе к IV кв. 2010. Другим препятствием повышению ставки сейчас служит временное замедление экономики, на которое указывает слабая макростатистика июля (снижение темпов роста промпроизводства, инвестиций, кредитования) и ожидаемые не лучше июльских макроданные за август. Ужесточение денежно-кредитной политики в таких условиях может навредить восстановлению экономики. Из новых аргументов, указанных в официальном пресс-релизе ЦБ, стоит отметить, что Банк России впервые заостряет внимание на влиянии засухи на инфляцию. По сравнению с прошлым пресс-релизом появился и аргумент роста рисков "неустойчивого восстановления экономического роста" не только РФ, но и других стран, признаки которого уже проявляются. В числе факторов, поддерживающих экономику, ЦБ называет улучшение в кредитовании, считая при этом текущий уровень ставок способствующим "повышению кредитной активности" и указывая на возможность их сохранения в ближайшем времени. Мы по-прежнему ожидаем, что в среднесрочной перспективе ЦБ не осуществит каких-либо изменений в денежно-кредитной политике, и пока оставляем наш прогноз по ставке по итогам года неизменным - 7.75%, не исключая при этом возможности его повышения, если темпы роста экономики и инфляции в ближайшем времени выйдут за рамки наших ожиданий.