В случае санкций против "Сахалин-2" объемы производства и экспорта не пострадают

Министерство финансов США продлило до 19 декабря лицензию, которая выводит из-под санкций проект Газпрома «Сахалин-2». В лицензию также добавлен пункт, что до указанного срока на транзакции не распространяются ограничения, введенные США 10 января 2025 г.

Оценка. Газпром консолидирует Сахалин-2 в отчетности с марта 2024 г. Компания весной 2024 г. выкупила долю ушедшей из РФ Shell в размере 27,5% и, тем самым, довела свою долю в проекте до 77,5%. Газпром заплатил 95 млрд руб., что относительно низкая цена за данный актив: проектная мощность СПГ составляет 9,6 млн т в год, а фактическая превышала и 11 млн т в год. По итогам приобретения Газпром признал прибыль от покупки доли в 192 млрд руб.

Влияние. У морского транспорта есть гибкость, японцы сохраняют участие в проекте. Помимо Газпрома, в проекте остаются японцы Mitsui (доля 12,5%) и Mitsubishi (10%). Мы полагаем, что проект по большей части продает СПГ в привязке к нефтяным ценам. В случае санкций против Сахалина-2 объемы производства и экспорта не должны пострадать ввиду обширного азиатского рынка сбыта. Возможен даже позитив для финансовых результатов проекта, если продажи переключатся на краткосрочные контракты. Такие контракты, как правило, привязаны ценам на газ, которые сейчас выше котировок, сделанных из нефтяной привязки. У нас «Негативный» взгляд на акции Газпрома. Мультипликатор P/E 3,1x ниже исторического 3,8х, но мы не видим пока перспектив дивидендов.