В случае с "Норникелем" любое снижение ставки ЦБ будет позитивом
Несколько дней назад GMKN отчитался за 2024 год. Я писал, что разберу отчет, как это делаю по этой и широкому кругу других компаний. Конечно, сегодня все взоры прикованы к ставке. В случае с Норникелем любое снижение ставки будет позитивом, поскольку меньше будет уходить на обслуживание долга, а значит больше надежд у инвесторов на дивиденды. Далее приподнять корзину металлов и дело в шляпе
Ключевые цифры за год:
- Выручка $12,5 млрд (-13%)
- Чистая прибыль $1,8 млрд (-36%)
- EBITDA $5,2 млрд (-25%)
- Чистый долг $8,6 млрд, 1,7х EBITDA
- Чистый денежный поток $1,9 млрд, но компания корректирует показатель до $0,3 млрд.
Во втором полугодии ситуация улучшилась, но в целом по году налицо - довольно тревожная негативная динамика. Из релиза:
«В отчетном периоде наблюдалось падение цен на палладий и никель, а также влияние экспортных таможенных пошлин и сложности с трансграничными платежами. Все эти факторы негативно сказались на ключевых финансовых показателях компании.
Менеджмент сосредоточился на повышении операционной эффективности и оптимизации инвестиционных проектов».
Как и говорил ранее, от падения цен можно хотя бы частично защититься с помощью деривативов.
Но в целом не новость, что Норникель - компания циклическая, и мы сейчас проходим, похоже, дно цикла, так что в 2025 году можно ожидать восстановления цен и улучшения финансовых показателей. Тем более, что последние 6 месяцев были заметно лучше.
Меньше денег = больше денег.
В 2024 году Норникель потратил на инвестпрограмму $2,4 млрд, на 20% ниже запланированного за счет более слабого рубля. В 2025 году мы увидим дальнейшее сокращение до $2,1 млрд. Более того, Норникель планирует снизить чистый оборотный капитал на $1 млрд за счет увеличения сбора дебиторской задолженности и распродажи складских запасов. Выглядит так, что у Норникеля будет больше свободных денег, которые он сможет направить на дивиденды
А что «умные деньги»?
Пообщался с коллегами и узнал, что мы снова начали закупать $GMKN в фонды, целевая цена = 156₽; также вероятно возобновление выплат дивидендов. Так что институционалы, похоже, пересматривают инвестиционный кейс в Норникеле и тоже ожидают улучшения ситуации
То есть дивидендам - быть?
По словам менеджмента:
«Финальное решение за акционерами, но менеджмент учитывает макроэкономическую нестабильность, инвестиционные обязательства и приоритет финансовой устойчивости. Выплата дивидендов за счет долга рассматривается как рискованная стратегия».
Сейчас долговая нагрузка 1,7х EBITDA - уровень вполне комфортный. Политическая обстановка тоже, вроде как, улучшается. Так что перспективы фундаментально оптимистичные.
Но есть “но”
До сих пор непонятна ситуация с Быстринским ГОКом, где помимо самого Норникеля бенефициары - это Интеррос Владимира Потанина и китайцы. Получается, что Норникель выплачивает дивиденды с Быстринского ГОКа, часть из них возвращает себе же, а остальные деньги уходят другим акционерам. Сами деньги должны быть выплачены в начале года, так что в раскрытии денежных потоков за 2024 год мы этого не увидим. А суммы довольно приличные, ниже текст из отчетности:
“В течение года, закончившегося 31 декабря 2024 года, были объявлены дивиденды связанной стороне, которая является держателем неконтролирующих долей, в размере $216 млн (в течение года, закончившегося 31 декабря 2023 года: $349 млн)”.
В целом же я вижу первые признаки изменения ситуации и настроя «умных денег» и питаю осторожную надежду на то, что ситуация вскоре улучшится, и в 2025 году мы увидим ренессанс Норникеля. При этом вижу, что у розничных инвесторов в ряде случаев совершенно справедливо подгорает. Немало примеров на рынке, когда на вопросы не отвечают эмитенты, а проблемные места утаивают.