В секторе электроэнергетики интересно выглядят акции «Интер РАО» и «Юнипро»
В секторе электроэнергетики мы предпочитаем акции «Интер РАО» и «Юнипро», так как, по нашим ожиданиям, эти компании способны продолжать генерировать свободные денежные потоки.
Цены на акции «Интер РАО» и «Юнипро» находятся значительно ниже уровней на конец 2021 г., что, по нашим оценкам, не соответствует текущему финансовому положению этих компаний. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции «РусГидро», так как дисбаланс цен на уголь и тарифов на Дальнем Востоке может привести к невыплате дивидендов за 2022 г. Более того, стоимость акций «РусГидро» практически не изменилась с начала года, и бумаги не выглядят дешевыми. Мы осторожно смотрим на акции «Россетей» («ФСК-Россети») из-за дефицита инвестиционной программы, который повышает риски допэмиссии акций и переноса дивидендных выплат.
Катализаторы роста: дальнейшая консолидация распределительных сетей; слияния и поглощения; рост цен и тарифов на электроэнергию.
Риски: сокращение потребления электроэнергии; меньшая прозрачность отчетности компаний; объемные инвестиционные программы; вовлечение в реализацию рискованных проектов; регуляторные риски.
Потребление электроэнергии в РФ в 2022 г., млн квт*ч
Источники: Системный оператор, ИБ Синара
Нет почвы для роста потребления в 2023 г. Системный оператор перестал публиковать ежемесячную отчетность по операционным результатам сектора начиная с октября. Министерство энергетики ожидает по итогам 2022 г. роста потребления немного ниже 1,5% г/г. За 9М22 энергопотребление в РФ прибавило 1,8% г/г, и мы не ожидаем дальнейшего роста в следующем году исходя из нашего прогноза по снижению ВВП на 1% г/г в 2023 г.
Лучший потенциал роста — в «Интер РАО» и «Юнипро». Мы полагаем, что «Интер РАО» продолжит выплачивать дивиденды в 2023 г., так как коэффициент выплат остается относительно низким, на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО. По нашим расчетам, дивиденды составят 0,21 руб./акцию, что соответствует дивидендной доходности в 7%. «Юнипро» накопила 18 млрд руб. свободных денежных средств на балансе на конец сентября 2022 г. и теоретически способна выплатить дивиденды. Компания может возобновит их выплату, если контрольный акционер — немецкая Uniper — выйдет из состава акционеров, но эта сделка ждет одобрения российских регуляторов. Исторически «Юнипро» выплачивала не менее 0,11 руб./акцию дважды в год, что соответствует годовой дивидендной доходности в 17%. Дивиденды «РусГидро» мы ожидаем только в 2024 г. на уровне 0,069 руб./акцию с доходностью 9%. Мы полагаем, что акции «РусГидро» довольно дороги на текущий момент, с учетом сильной динамики котировок в 2022 г.
Амбициозная инвестиционная программа Россетей создает риски для акционеров. Министерство энергетики РФ ожидает дефицита финансирования инвестиционной программы «Россетей» на уровне 225 млрд руб. до 2026 г. Рассматриваются вопросы финансирования дефицита из ФНБ и из бюджета. Мы видим здесь риски размытия долей акционеров в случае дополнительной эмиссии акций. Более того, в зоне риска находятся дивидендные выплаты акционерам «Россетей», так как государство как контролирующий акционер компании может мобилизовать все ее ресурсы на выполнение инвестиционной программы.
Тарифы: рост цен на либерализованном рынке компенсирует рост цен на газ. Правительство одобрило рост тарифов на распределение энергии на 9% г/г с декабря 2022 г. Регулируемые тарифы для генерации также увеличатся на 9% с декабря. При этом 8,5%-ный рост тарифов на газ должен привести, по нашим оценкам, к увеличению цены РСВ в европейской части России, что станет позитивным фактором для «РусГидро», не несущей топливных затрат
Рост тарифов для распределительных компаний
Источники: Минэкономразвития, ИБ Синара