В России есть не только нефть

В 2007 году рост российского фондового рынка продолжится. Наша оценка справедливого значения индекса РТС через 12 месяцев составляет 2160 пунктов, что на 18,5% выше текущих уровней.

Наибольший средний потенциал мы видим в мобильной связи, банковском секторе, чёрной металлургии и электроэнергетике. Наши фавориты в голубых фишках: Татнефть, МТС, РАО ЕЭС, Сбербанк и Лукойл. Среди наиболее ликвидных бумаг второго эшелона мы обращаем внимание на АФК Систему, Уфанефтехим, Северсталь, НЛМК, Башнефть и ВМЗ.

Основной риск для развивающихся рынков в 2007 году будет представлять американская экономика. Наш базовый сценарий предполагает сохранение слабости экономики США в первом полугодии и восстановление во втором. Мы считаем возможным снижение учётной ставки ФРС США в первой половине 2007 года с 5,25% до 5,0%, но не ждём радикального смягчения кредитно-денежной политики в течение года.

Товарные рынки в 2007 году стабилизируются. Наш базовый сценарий предполагает среднегодовые цены Urals на уровне $60 за баррель в сравнении с $61 в 2006 году. В то же время мы не исключаем резкой коррекции на рынке цветных металлов.

Темпы укрепления рубля в 2007 году замедлятся. Мы ждём сохранения стабильности рубля к бивалютной корзине, при этом курс доллар/рубль будет полностью зависеть от динамики пары евро/доллар. Если евро/доллар уйдёт на 1,40, доллар/рубль опустится к 25,5, при возвращении евро/доллар на 1,25, доллар/рубль поднимется к 27,0.

Наши прогнозы на 2007 год базируются на двух ключевых предположениях, во многом взаимосвязанных: во-первых, цены на нефть останутся стабильными, во-вторых, американская экономика избежит глубоко спада и сможет осуществить сценарий мягкой посадки.

При выполнении этих двух ключевых условий мы ожидаем сохранения позитивных тенденций в мировой экономики, главными локомотивами которой останутся крупнейшие развивающиеся страны.

Российская экономика сохранит набранные в этом году темпы. По итогам следующего года рост ВВП вновь составит около 7%, при этом базовыми тенденциями в экономике будут нарастающий инвестиционный и потребительский бум.

Приток денег на развивающиеся рынки продолжится, при этом особой любовью инвесторов по-прежнему будут пользоваться БРИКи. Ужесточение кредитно-денежной политики ФРС США не ожидается, при этом высоковероятно, что ФРС в первой половине года предпримет разовое снижение ставки. Это может оказать стимулирующее влияние на emerging markets.

Потенциал российского фондового рынка в ближайшие 12 месяцев мы оцениваем по индексу РТС в 18,5% (здесь и далее все расчёты по ценам закрытия на 5 декабря 2006 года), по индексу ММВБ – в 19%, по индексу MSCI Russia – в 20%. Относительно невысокий средний потенциал связан с тем, что мы достаточно консервативно оцениваем Роснефть, занимающую сейчас приличные позиции в российских индексах. В то же время средний потенциал в акциях-фаворитах составляет 30-35%.

«Выше рынка» в следующем году мы оцениваем такие сектора как мобильная связь, банки, чёрная металлургия, электроэнергетика, минеральные удобрения – здесь в среднем можно будет заработать от 25% до 30%.

Нефтегазовый сектор, нефтехимию и трубные заводы мы оцениваем практически по рынку, отмечая наличие здесь достаточно привлекательного потенциала – в среднем от 15% до 20%.

«Ниже рынка» мы оцениваем цветную металлургию (мы закладываем в наши модели достаточно консервативные прогнозы по ценам на цветные металлы), потребительский сектор и розничную торговлю (эти акции по-прежнему очень дороги, хотя сами сектора развиваются очень динамично), машиностроение (в этом секторе есть как явные фавориты, так и явные аутсайдеры), фиксированную связь (стратегическая скупка в этом секторе привела к том, что ряд бумаг, в первую очередь Ростелеком, оказались очень дорогими).

Нашими топ-рекомендациями в голубых фишках являются: Татнефть ($6,74; +39%), МТС ($67,15; +33%), РАО ЕЭС ($1,31; +32%), Сбербанк ($3229; +28%), Лукойл ($112,0; +22%).

Нашими топ-рекомендациями в отношении наиболее ликвидных акций второго эшелона являются:

Нефть и газ

При нынешних ценах на нефть сектор в целом является недооценённым. В своих оценках справедливой стоимости российских нефтяных компаний мы исходим из умеренно пессимистичных оценок, ожидая, что в 2007 году цены на нефть практически не изменятся относительно рекордных уровней завершающегося года, а к 2012 году плавно опустятся к отметке $35 за баррель. Эта цена является долгосрочной в наших моделях оценки стоимости компаний нефтегазового сектора.

Внутренние цены на газ мы прогнозируем на уровне $80 за тысячу кубометров в долгосрочном периоде. Если долгосрочную цену Urals принять за $50 за баррель, то акции нефтяных компаний должны будут стоить на 30-40% дороже наших целевых уровней, а Газпром в этом случае должен быть переоценён как минимум в два раза.

Нашими фаворитами в нефтяном секторе являются Татнефть ($6,74%; +39%) и Лукойл ($112,0, +22%).

Электроэнергетика

Средняя стоимость генерирующих активов в 2006 году выросла до $350 на КВт установленной мощности, при этом по наиболее качественным активам цены достигают уже $450. Мы полагаем, что в следующем году стоимость генерации продолжит увеличиваться, а средняя оценка достигнет $450. Однако мы не думаем, что инвесторы будут «мести всё подряд», как это происходило в 2006 году, а уделят большее внимание анализу эффективности генерирующих компаний. В связи с этим мы полагаем, что в 2007 году наибольшим спросом будут пользоваться акции ОГК и ГЭСов.

Акции РАО ЕЭС торгуются сейчас исходя из средней оценки чуть выше $250. Если оценивать акции РАО методом составных частей, то они должны стоить как минимум на 30% дороже текущих уровней. На наш взгляд, самой простой и надёжной стратегией инвестиций в электроэнергетику является долгосрочная покупка акций РАО с целью получения выделяемых из холдинга дочек. Такая стратегия может удвоить Ваш капитал в ближайшие полтора-два года.

Горячей темой в электроэнергетике будут оставаться сети, которые в настоящий момент серьезно недооценены по отношению к аналогичным зарубежным активам. Мы ожидаем, что основным поводом для переоценки стоимости акций РСК в 2007 году станут такие события как переход РСК и МРСК на единую акцию и новости о введении нового тарифообразования на основе регуляторной базы активов.

Банки

В 2006 году произошла радикальная переоценка банковского сектора, средняя стоимость которого по коэффициенту P/BV поднялась с 2,5-3,0 до почти что 4,0. Учитывая, что рентабельность активов в следующем году продолжит снижаться, а темпы роста активов несколько уменьшатся, мы полагаем, что российские банки в 2007 году будут торговаться со средним коэффициентом P/BV в диапазоне 3,5-4,0, а рост акций банковского сектора будет в среднем соответствовать росту активов. Столь быстрого роста банковских акций, как мы наблюдали в 2005/06 гг, уже не будет, однако интерес инвесторов к сектору сохранится на очень высоком уровне. Отчасти этот интерес будет подогреваться грядущими размещениями акций Сбербанка и ВТБ на открытом рынке. Мы полагаем, что эти IPO дадут сигнал другим банкам к выходу на биржу, и в 2008 году этот процесс может принять более массовый характер.

Чёрная металлургия

Общее охлаждение инвесторов к сырьевым бумагам, срыв сделки Северсталь-Arcelor и неудачное IPO Северстали оказали негативное влияние на сектор в целом. На наш взгляд, в такой реакции инвесторов была велика доля эмоциональной составляющей. Мы полагаем, что в следующем году акции металлургов начнут навёрстывать упущенное, а одним из базовых драйверов сектора станет тема консолидации. Мы ждём громких сделок в следующем году. Интерес инвесторов к акциям российских металлургов также наверняка подогреет и предстоящее в первом полугодии 2007 года IPO ММК – мы полагаем, что акционеры ММК учтут опыт Северстали и не повторят её ошибок. Мы ожидаем, что цены на сталь в наступающем году будут достаточно стабильны - по нашим прогнозам средняя цена на сталь в 2007 году будет на уровне $450 за тонну.

Нашими фаворитами в секторе чёрной металлургии являются Северсталь ($15,80%; +33%) и НЛМК ($3,17, +30%).

Трубные заводы

Кардинальная переоценка сектора фактически завершилась. Новых сильных драйверов, которыми стало начало масштабного строительства нефте- и газпроводов, уже не видно. Перспективы, связанные с этим строительством, уже заложены в цены акций большинства трубных заводов.

Дальнейший рост акций трубников может быть связан с увеличением эффективности производства, развитием собственных сталеплавильных и сталепрокатных мощностей. Мы полагаем, что повышению стоимости акций могло бы способствовать IPO ЧТПЗ и ОМК, однако основные акционеры этих компаний пока не заявляли о своих планах выхода на биржу.

Нашим безусловным фаворитом в трубной отрасли являются сейчас акции Выксунского металлургического завода ($1578; +29%).

Цветная металлургия

Наше отношение к этому сектору достаточно неоднозначно из-за отсутствия консенсуса в отношении дальнейшей динамики цен на цветные металлы. Взрывной рост цен на никель и медь, имевший место в 2006 году, во многом был связан с действиями хедж-фондов. Спекулятивная составляющая в цене этих металлов сейчас очень велика, и масштаб коррекции может оказаться весьма существенным. В настоящий момент в оценку акций НорНикеля закладываются очень консервативные цены по ценам на цветные металлы. Если предположить, что в долгосрочном периоде цены на никель стабилизируются даже не на текущих уровнях, а хотя в районе $22-25 тыс. за тонну, то акции ГМК легко могут быть переоценены в два раза.

В данной Стратегии мы пересмотрели наши прогнозы цен на цветные металлы, что привело к пересчету нашей целевой цены по акциям Норильского никеля до уровня $177,5. На фоне наших ожиданий роста цен на цинк в 2007 году, мы выставляем рекомендацию по акциям ЧЦЗ на уровне «покупать» с целевой ценой $201.

Мы ожидаем, что в наступающем году акции Полюса в целом повторят динамику цен на золото и покажут рост несколько хуже российского рынка в целом.

Также в 2007 году мы будем с большим нетерпением ждать появления на рынке акций Объединенной компании Российский Алюминий и ждать новых катализаторов роста для акций ВСМПО.

Мобильная связь

2006 год был переломным для мобильных операторов, которые сумели остановить негативную тенденцию падения ARPU и рентабельности. В наступающем году мы надеемся увидеть развитие позитивных тенденций в финансовых показателях МТС и Вымпелкома.

Потенциальную доходность этого сектора в 2007 году мы оцениваем в среднем выше рыночной, а нашим фаворитом в секторе являются акции МТС ($67,15; +33%). Мы также обращаем внимание инвесторов на акции АФК Системы ($40,99; +40%), для которых важным драйвером помимо МТС является вывод дочерних компаний на биржу, что способствует раскрытию стоимости холдинга.

Фиксированная связь

Стратегическая скупка, наблюдавшаяся в секторе на протяжении года, привела к тому, что акции компаний фиксированной связи выглядят достаточно дорого, а отдельные бумаги (Ростелеком, ЮТК) существенно переоценены. В этих условиях единственным драйвером роста может стать прояснение планов государства в отношении Связьинвеста. Сценарий перехода сектора на единую акцию мы расцениваем как позитивный, и если слухи подтвердятся, то это может вызвать рост акций МРК связи. Однако в этом сценарии присутствует риск, связанный с определением коэффициентов конвертации. В целом мы очень сдержанно смотрим на этот сектор, и рекомендаций на покупку акций МРК у нас сейчас нет. Нашим фаворитом в секторе являются акции Комстара ($8,30; +19%), потенциал которых мы оцениваем по рынку.

Потребительский сектор

И розничные сети, и производители потребительских товаров продолжают развиваться очень динамично, поддерживаемые растущим потребительских спросом. Однако акции сектора по-прежнему остаются достаточно дорогими.

Нашими фаворитами среди компаний потребительского сектора являются Калина ($56,99; +20%), Лебедянский ($94,9; +18%) и Магнит ($39,9; +18%), но их потенциал не выше среднерыночного. Среди рискованных идей в секторе мы обращаем внимание на акции Красного Октября ($37,2; +39%), которые выглядят достаточно дёшево, но имеют риски, связанные с консолидацией холдинга Объединенные кондитеры.

Минеральные удобрения

Неудачи Уралкалия в 2006 году, на наш взгляд, не должны оказать влияния на долгосрочную инвестиционную привлекательность сектора. Акции производителей калийных и азотных удобрений сохраняют потенциал, который мы оцениваем в среднем выше рынка. Нашими фаворитами на будущий год являются акции калийных производителей – Уралкалия ($1,93; +23%) и Сильвинита ($365,4; +25%). Мы также отмечаем недооценку рынком акций НЕАЗа ($2,46; +45%) и НМАЗа ($677; +40%), но подчеркиваем, что их привлекательность будет зависеть от IPO ЕвроХима.

Угольная промышленность

Потенциально очень интересный сектор, внимание к которому будет возрастать по мере выхода новых эмитентов на рынок. Фундаментальной идеей в секторе является существенное увеличение потребления угля электростанциями, хотя в ближайшие годы этого не произойдёт.

Из тех бумаг, что вышли на рынок в 2006 году, мы отмечаем Белон ($45; +22%), в то время как акции Распадской кажутся нам достаточно дорогими. В 2007 году ждём новых IPO - СУЭК, Кузбассразрезуголь, Южкузбассуголь и Южный Кузбасс.

Автомобилестроение

Здесь лучшими компаниями являются ГАЗ и Северсталь-Авто, которые чётко определились со стратегией своего развития и демонстрируют позитивную динамику финансовых показателей.

Однако их акции справедливо оценены рынком. Судьба АвтоВАЗа по-прежнему неясна, и до появления стратегии развития предприятия мы рекомендуем воздерживаться от инвестиций в его бумаги.

Энергомашиностроение

Мода на электроэнергетику и понимание необходимости масштабной модернизации отрасли привели к тому, что акции энергомашиностроителей в этом году росли очень быстро и в настоящий момент, по нашим оценкам, стоят очень дорого. Это, прежде всего, относится к акциям Силовых машин, которые просто физически не могут сейчас справиться с увеличивающимся объёмом заказов – для увеличения выручки им нужны серьёзные инвестиции, как в оборудование, так и в технологии. Потенциал мы видим в акциях Красного Котельщика ($70; +19%).

Авиастроение

Консолидация ОАК разочаровала акционеров Иркута, который в рамках объёдинённой компании был оценён очень низко. Теперь, у акционеров компании остается три пути как распорядиться своими активами: обменять акции Иркут на акции ОАК, предъявить их к выкупу или остаться с акциями Иркута. По нашему мнению, краткосрочным инвесторам лучше воспользоваться первой офертой для продажи своих акций, долгосрочным же инвесторам мы рекомендуем обменять акции в расчете на рост стоимости холдинга.

В отличие от ОАК, вертолетостроители уже функционируют как единый холдинг – Оборонпром.

Создание единого вертолетостроительного холдинга позитивно отразилось на финансовом положении компаний, что позволяет нам рекомендовать к покупке акции Роствертола ($0,16; +22%) и У-УАЗ ($0,55; +22%). Акции КВЗ, на наш взгляд, справедливо оценены рынком.

Авиаперевозки

Одна из динамично развивающихся отраслей российской экономики позволяет инвесторам сделать хорошие ставки на растущий потребительский спрос, отражающийся на увеличении пассажироперевозок, и неизбежную, на наш взгляд, консолидацию отрасли. Аэрофлот оценён сейчас достаточно справедливо, а вот Сибирь ($3600, +17%) и ЮТэйр ($40; +26%) с точки зрения оценки достаточно привлекательны.

Кирилл Тремасов,
директор аналитического департамента
Банка Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B (C)
Макроэкономическая ситуация в России	B (C)
ПОЛИТИКА
Совет Федерации рассмотрит бюджет на 2007 год	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
НЛМК за 9 месяцев увеличил чистую прибыль на 61%	B
Некоторые МРСК могут быть приватизированы до 2015 г	C
ВБД опубликовал впечатляющие результаты за 9 месяцев 2006 года	B
ЮКОС скоро будет продан	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный