В поисках инвестиционного счастья (продолжение, начало здесь) Юрий Чеботарев, Vis Futures Investment Ltd (Cyprus) Непрозрачная собственность Рост государственного влияния в управлени

В поисках инвестиционного счастья
(продолжение, начало здесь)

Юрий Чеботарев, Vis Futures Investment Ltd (Cyprus)

Непрозрачная собственность

Рост государственного влияния в управлении стратегическими компаниями и события вокруг ЮКОСа положили конец большей прозрачности самих этих компаний, чего требуют западные инвесторы. ЮКОС был первым российским акционерным обществом, которое опубликовало список своих акционеров. Исследования агентства Standard&Poor's показали: владельцы трех четвертей всех находящихся в частных руках акций 50 крупнейших российских компаний неизвестны. Речь идет об акционерном капитале на добрых $100 млрд. и предприятиях, которые составляют 95% капитализации российского рынка. Непрозрачная структура собственности препятствуют росту предприятия. Это трудности в получении банковских кредитов за рубежом, невозможность выхода на зарубежные фондовые рынки. Причина недостаточной прозрачности – есть следствие несовершенства чиновничьего аппарата в России.

По мнению ОЭСР (организация экономического сотрудничества и развития) правительство и парламент России сделали недостаточно для укрепления правосудия и рыночного контроля. Правда, надо отдать должное правительству России в его заинтересованности реформировать правоохранительную системы для успешного экономического развития страны. Невозможно оставлять эту систему в существующем виде при беспрецедентно высоких расходах на нее и тех рисках, которые эта система оказывает на экономику страны.

Обращает на себя внимание еще один факт - российские власти не всегда рады иностранным инвесторам. Российское руководство постоянно укрепляет свой контроль в энергетическом секторе, оставляя за собой возможность выдавить из него иностранцев. Так, сделка с ConocoPhilips ограничивает прямое участие американской компании в «ЛУКойле» 20%.

Госдума собирается принять закон, согласно которому миноритарные акционеры будут обязаны продать свои доли владельцу контрольного пакета акций, если тому принадлежит 90% капитала. Цена будет устанавливаться оценщиком, назначаемым покупателем. Скорее всего, российский крен делается для того, чтобы государство и его чиновники легко имели в своих руках все рычаги контроля.

Государево око

Для стратегических инвесторов усиление государственного контроля в экономике не является концом иностранных инвестиций и приватизации, но подразумевает, что любое слияние и приобретение, особенно с участием иностранной компании, станет невозможным без санкции государства.

Так, российские власти уже пригрозили опротестовать производственные лицензии на крупный газовый проект в Восточной Сибири, являющийся главной причиной инвестирования BP в ТНК. Теперь ВР вынуждена рассматривать возможность участия в проекте российской государственной газовой компании.

Конечно, Россия останется привлекательным местом для инвестиций со стороны нефтяных компаний. В краткосрочной перспективе государственный контроль над экономикой обеспечит иностранным компаниям стабильность и уменьшит риск столкновения с агрессивными российскими методами бизнеса. В долгосрочной перспективе любая система, основанная на политическом распределении ресурсов, подвержена кризисам, что наглядно продемонстрировал СССР.

Главный урок, который вынесли иностранные инвесторы – неуважение прав собственности со стороны российского государства. Для государства важен контроль над финансовыми потоками, а не собственность, как таковая. Это значит, что рыночная капитализация российских компаний на западных фондовых рынках останется низкой по сравнению с капитализацией их иностранных коллег. Ярким примером тому является низкая капитализация компании Татнефть на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE).

Признаки пробуксовки

Никто не сомневается в том, что у России могут быть отличные перспективы экономического развития. ОЭСР, например, утверждает, что у России есть высокий потенциал для длительного роста экономики. Для этого довольно легко разработать нормальную долговременную стратегию и найти рациональные инвестиционные проекты. Необходимой предпосылкой для их реализации является государственная политика, суть которой в создании конкурентоспособной экономики. Исторические факты показывают, что любая государственная компания монополист - неконкурентоспособна, так как уровень издержек в монополиях в разы выше, чем издержки в аналогичных компаниях, действующих в конкурентной среде. Производительность в монополиях, не только не растет, но и падает.

Пока сохраняется зависимость от сырьевого сектора, российская экономика не защищена от влияния зарубежных кризисов. Поэтому необходимо проведение широкомасштабной реформы компаний монополистов в сырьевом секторе. Это, прежде всего, должно коснуться газовой промышленности, которая важна как для национальной, так и экспортной экономики. Без реформ ей угрожает застой.

Аналитики уже начали сомневаться, что в 2005 г. нефтяники смогут вытянуть 7% роста ВВП. Рост российской экономики в 2003-2004 гг. был во многом связан с развитием нефтяного сектора. Нефтяная отрасль прошла свой пик темпов роста в 2003 г. - 11.0% , и наиболее благоприятным сценарием было бы увеличение добычи на 6-7% в 2005 г. и на 4-5% в последующие годы.

Замедление темпов роста добычи нефти неизбежно приведет к замедлению темпов роста российской экономики, и об удвоении ВВП можно будет забыть. Известно, что финансовый рынок самый чуткий индикатор любых политических начинаний. Экономическая история знает примеры патологического неприятия финансовым рынком самых влиятельных в политике персон. Пример тому У.Черчилль. Влияние этой фигуры на мировую политику трудно переоценить, но когда, выступая по вопросам экономической политики Англии, Черчилль заявил: "Честность - лучшая политика", на следующий же день все банки оказались полны людьми, желающими забрать свои вклады. А когда в России ставят задачу об удвоении ВВП, не основываясь ни на чем, финансовый рынок замирает в недоразумении, а затем, потихоньку вывозя капитал, начинает падать.

Странности финансового хозяйства

Предполагается, что уже с 2005 г. объем денежных средств, эмитируемых ЦБ России при покупке валюты в официальные резервы, станет недостаточен для покрытия растущего спроса экономики на деньги. В этих условиях отток денежных средств из экономики на счета стабилизационного фонда способен привести к резкому падению ликвидности банковской системы и спровоцировать ее очередной кризис.

Также предполагается, что с 2005 г. российская экономика войдет в зону риска. Механизмом экономического спада может стать кризис задолженности в корпоративном секторе экономики. Кредитные пирамиды, в виде широкой эммитации корпоративных облигаций, выстроены во многих отраслях промышленности. Если только нефтегазовый сектор прекратит подпитывать финансовую систему избыточной ликвидностью, кредитные пузыри очень быстро схлопнутся, вызвав кризис в экономике.

С другой стороны, финансирование экономического развития России, что называется лежит под ногами - денежные средства населения. Сейчас они, в основном, хранятся в банках стеклянных, либо металлических или эмигрируют. Создание нормального механизма вовлечения в оборот этих средств, нынешнее правительство не интересует. Для российского правительства это слишком сложно. Куда легче найти одного большого, хорошо контролируемого зарубежного инвестора и потихоньку обхаживать его капиталы.

Аналогии

В повседневной российской жизни экономисты зачастую ведут поиск страны, которая могла бы выступать в качестве модели для будущего России. У оптимистов два фаворита: Чили при генерале Пиночете (из-за смелых экономических реформ, а не из-за нарушений прав человека) и Малайзия Махатхира Мохамада – пример сырьевой экономики, которой удалось преобразоваться в промышленную. Иногда упоминают Бразилию, а вот Китай, самый, пожалуй, очевидный пример, отвергают, в первую очередь из-за разрыва в количестве населения.

Пессимисты полагают, что самая вероятная параллель – это Индонезия (она и по количеству населения схожа с нами). Она тоже сидела на нефтяном кладе и вынашивала разумные планы по инвестициям в промышленность, но в итоге скатилась к коррумпированной диктатуре, которая проматывала и распределяла миллиарды долларов неэффективным предприятиям. Перспектива, прямо сказать, нерадужная.