В первом полугодии 2026 года спрэд между "префами" и "обычкой" "Башнефти" может снизиться
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Башнефть» с последней пятницы подешевели на 9% и 3% соответственно, при этом индекс Мосбиржи снизился на 2,5%.
С начала года эти бумаги упали в цене на 21% и 16%, что привело к худшему результату на рынке. Согласно отчётности по МСФО за 2024 год, чистая прибыль «Башнефти» уменьшилась на 41% (до 104 667 млрд руб., тогда как в 2023 году составляла 177 409 млрд руб.). Выручка компании от реализации и прибыль от игроков предприятий выросла на 10,7% (до 1,142 трлн руб.), а затраты и расходы — на 20% (до 1,005 трлн руб.), что привело к слабо относительному чистому финансовому результату по сравнению с нашими базовыми прогнозами.
Мы не рассматриваем снижение цен на нефть во втором полугодии 2024 г. и в начале 2025 г. как устойчивое. Рынок отрицательно отреагировал на повышение внешнеторговых тарифов в США, однако долгосрочная статистика свидетельствует о том, что аналогичные факторы могут в среднесрочной тенденции поддержать цены на энергоресурсы, согласно заявлениям производителей. Сохраняется оценочный дефицит нефтяного рынка ОПЕК+ на 2025–2026 гг. в среднем 2–3% от объема света — уровень, способный заметно повлиять на цены. Решение ОПЕК+ о повышении нефтедобычи на 411 тыс. руб. Баррелей в сутки с мая может привести к увеличению давления на котировки, но частично нивелируется изменением мировых маршрутов поставок и неопределенностью в отношении компенсаций за недостаточное обращение добычи в соседних странах.
Обострение «торговой войны» США и Китая (тарифы в размере 104% на китайский импорт) свидетельствует об ускорении ремонетизации экономики КНР — исторически это увеличение распространения нефтяных котировок и проинфляционных тенденций. Таким образом, мы сохраняем влияние средне- и долгосрочных факторов, поддерживающих высокие цены на нефть, при этом скорректирован базовый прогноз на первое и второе полугодие 2025 года с $90–100 / $120–130 до $80–90 / $110–120. Среднегодовой рост мировых цен на нефть в 2025–2031 гг. сохраняется на уровне 18%, что позволяет избежать рисков накопления дефицита сырьевого рынка.
Капзатраты «Башнефти» в 2024 году увеличились на 13,8%, до 74 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям. Доля свободного денежного потока к доходам в долгосрочных кредитах заложена на уровне 3% (ранее — около 4%). Компания, по требованию менеджмента, располагала потенциалом роста добычи нефти до 35 млн тонн в год, но в условиях ограничения ОПЕК+ мы заложили прирост только до 20,5 млн тонн к концу 2024–2031 гг. По итогам 2024 года «Башнефть» прирастила запасы углеводородов на19,8 млн тонн нефтяного эквивалента, восполнив импорт на 114%.
Ожидаемый уровень дивидендных выплат «Башнефти» на 2024 г. составляет 147 руб. на акцию (против 390 руб. ранее), что близко к рыночным ожиданиям (около 150 руб.). В 2025 году мы оцениваем выплату в сообществе 192 руб./действие.
Прогнозируемо, что спрэд между привилегированными и обыкновенными акциями может снизиться в первом полугодии 2026 года из-за динамики дивидендной доходности, хотя обыкновенные акции могут оставаться востребованными благодаря относительной привлекательности компаний в средне- и долгосрочной перспективе.
Наш прогноз EBITDA для «Башнефти» на 2025 и 2026 годы составляет 239,4 млрд руб. и 313,1 млрд руб. Таким образом, учётом недавних изменений в среднесрочных прогнозах курса рубля.
Справедливая стоимость обыкновенных и привилегированных акций «Башнефти» после пересмотра составляет 3320 руб./ао и 2907 руб./ап (ранее — 3499 и 3185). Это означает рост потенциала на 62% для обычных акций и на 169% для привилегированных при рекомендациях «покупать». Оценка по-прежнему оценивает 20%-ную долю нерыночных, корпоративных и макроэкономических рисков.