В ожидании ценового беспредела

Факторы нефтяного баланса

По данным на август-сентябрь 2004 г. отчетливо видно, что за год цены на нефть удвоились. И причинами тому были три фактора:

1. политическая нестабильность на Ближнем Востоке, в Венесуэле и Нигерии;
2. слабость доллара;
3. активное участие рыночных спекулянтов.

Последних нефтяной рынок привлек из-за высокой маржи, которая значительно больше, чем на фондовом рынке или рынке облигаций.

По оценкам Deutsche Bank, объем операций с нефтяными фьючерсами в июне 2004 г. был в 4 раза выше, чем летом 2003 г. А 11 июля 2005 г. на бирже IPE (International Petrolium Exchangе) был зарегистрирован рекорд – 185.1 тыс. контрактов в день.

Сегодня мировая экономика вынуждена приспосабливаться к новому уровню нефтяных цен. Рынок нефти пытается найти новый баланс, который, с одной стороны, обеспечивал бы высокие прибыли добывающим нефть странам и компаниям, а с другой – не сдерживал бы глобальный экономический рост и не провоцировал бы инфляцию.

По мнению экспертов Оксфордского института энергетических исследований (OIER) новый мировой энергетический баланс, возможно, будет складываться под действием трех факторов.

1. Высокие цены на нефть ведут к росту инвестиций в новые месторождения, в частности в те, разработка которых требует значительных издержек. Рост инвестиций отмечается не только в добычу, но и в ее транспортировку и переработку. Сегодня строятся трубопроводы из Чада в Камерун, из Баку в средиземноморский Джейхан, из Западного и Восточного Казахстана. В стадии планирования дорогие и масштабные трубопроводы, как Тайшет – Находка, Сургут – Мурманск, Иран – Индия, Аляска – Дакота и Боливия – Сан-Паулу.

2. Меняется состав игроков на нефтяном рынке - все большую роль на нем начинают играть не ведущие западные компании, а компании из развивающихся стран. Среди самых быстрорастущих компаний, которые ведут добычу уже не только дома, но и за пределами национальных рынков, - бразильская Petrobras, индийская IONGC и китайские CNPC, Sinopec и CNOOC. Индийские и китайские компании в конце 2004 г. развили невероятную активность, объявляя о приобретении активов и создании совместных предприятий по всему миру – от Венесуэлы и Габона до Ирана и Малайзии.

3. Дорогая нефть подстегнула интерес экономических игроков к другим видам источников энергии и энергосберегающих технологий. Прежде всего, стоит отметить рост спроса на природный газ. По прогнозам, в 2005 г. общемировой спрос на газ вырастет на 3.7%. Произойдет это главным образом из-за роста мощностей тепловых электростанций на газе – вырабатываемая на них энергия в два раза дешевле той, что получают при сжигании мазута.

Факторы ценового беспредела

Первичными факторами надвигающейся бури с нефтяными ценами являются все возрастающий спрос на нефть, ограниченное предложение и нехватка перерабатывающих мощностей. Все это грозит задержать нефтяные цены на очень высоком уровне довольно продолжительное время. Вторичными факторами являются наличие постоянной политической “премии” (стабильность поставок из Персидского залива и Нигерии постоянно находится под вопросом) и спекулятивный бум на фьючерсном рынке.

Интересную точку зрения высказали экономисты исследовательского центра Global Insight. Несмотря на высокий уровень нефтяных цен - это не приводит к заметному снижению экономического роста. Экономика США, потребляющая четверть мирового производства нефти, в 2005 г. вырастет на 3.5%, Китая – на 9%, Индии - на 7%. Раз мировая экономика с таким уровнем цен на нефть справляется, то предпосылок для их падения нет.

Поскольку глобальный спрос на нефть остается на высоком уровне, то единственная возможность повлиять на цены - что-то сделать с предложением. Министры нефти ОПЕК считают, что рынку необходимо больше инвестиций, чтобы обеспечить необходимый уровень предложения в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Иначе может возникнуть дефицит нефти, и цены подскочат до $100 за баррель, что будет проблемой для всех – и для производителей, и для потребителей.

Так, согласно официальным данным на июль 2005 г., уровень загрузки перерабатывающих мощностей в США достиг 98.1%. Все это приводит к необходимости сбалансировать спрос и предложение на мировых топливных рынках.

Однако быстрого увеличения нефтеперерабатывающих мощностей в ближайшее время не предвидится, считают эксперты EIU (Economist Intelligence Unit). Потому, что:

1. Инвестиции в нефтепереработку в развитых странах сдерживают два фактора. Первый – высокая стоимость строительства нефтеперерабатывающего завода (НПЗ) составляет $2-3 млрд., такие затраты могут не окупиться в случае падения цен. Второй – экологические ограничения.

2. Из-за бурного роста спроса на нефть и другие виды энергетического сырья страны-экспортеры не успевают вкладываться в разведку и в расширение производственных мощностей.

Поэтому в среднесрочной перспективе нехватка НПЗ, особенно тех, которые могут перерабатывать тяжелую саудовскую, российскую и центрально-азиатскую нефть, останется серьезным фактором ценообразования на рынке, поддерживая цены на высоком уровне.

По мере введения новых добывающих и перерабатывающих мощностей, давление на рынок будет уменьшаться. Однако это может произойти к концу десятилетия. К этому времени из-за инфляции цены окажутся в реальном выражении выше, но номинальный уровень их останется неизменным – выше $50 за баррель.

Сценарии будущего рынка

В сентябре 2004 г. американская компания PFC Energy опубликовала доклад с прогнозом ситуации на нефтяном рынке на 10 лет. Главный вывод доклада сводится к тому, что если в ближайшее время в новые проекты по всему миру не пойдут значительные инвестиции, то совсем скоро предложение начнет отставать от спроса на нефть. По мнению экспертов PFC Energy, мировые мощности не позволят добывать более 100 млн. баррелей в сутки. Сегодняшний спрос на нефть в мире находится на уровне 82 млн. баррелей в сутки. При нынешних темпах роста, утверждается в докладе PFC Energy, уже к концу следующего десятилетия спрос на нефть превысит возможности нефтяной промышленности по ее добыче. Так президент Saudi Aramco Абдулла Джума считает, что в ближайшие 20 лет спрос на нефть превысит 120 млн. баррелей в сутки.

Подобный пессимизм не разделяют в центре глобальных энергетических исследований (CGES). Высокие цены на нефть приведут к росту инвестиций в те проекты, которые раньше были экономически невыгодными. Это позволит повысить добычу нефти в странах за пределами ОПЕК. Рост инвестиций позволит предложению нефти расти вслед за спросом, по крайней мере, до 2020 года.

Оригинальный взгляд на перспективы нефтяного рынка высказал Дэвид О’Рейли - президент ChevronTexaco. Он считает, что сейчас мир входит в новую фазу развития нефтяной отрасли. Для этой фазы характерны растущая глобализация в производстве и торговле, экономический рост и рост спроса на нефть, а также сокращение добычи в развитых странах. Эти факторы сделают всех участников рынка более зависимыми друг от друга, чем когда бы то ни было. По сути, на рынке нефти формируется новый порядок. Ключевой его чертой является то, что нефть уже не будет столь доступна, как прежде. Время, когда можно было рассчитывать на дешевую нефть и еще более дешевый природный газ, уже позади.

С точки зрения Дэвида О’Рейли администрация США должна пересмотреть энергетическую стратегию страны так, чтобы она соответствовала новому энергетическому балансу. Во-первых, США становятся энергетически зависимыми – и как крупнейший потребитель энергии, и как зачастую ведущий инвестор в международные энергетические проекты. Во-вторых, спрос на нефть и другие виды сырья в обозримом будущем уменьшаться не будет. В-третьих, надежность энергетических поставок в США становится критичной для экономического роста.

Не менее интересную точку зрения на рост нефтяных цен высказали специалисты инвестиционной компании Euro Pacific Capital. Они считают, что цены на нефть будут находиться в диапазоне $50-60 за баррель недолго, и в ближайшие несколько лет поднимутся выше $100 за баррель. Это будет связано с процессом долгосрочного падения доллара – у цен на нефть нет потолка, т.к. не видно дна падения доллара.

Эксперты Euro Pacific Capital уверенны, что высокие цены на нефть продержатся долго, но под этим нет никакого фундаментального основания в виде реального соотношения спроса и предложения на рынке физического товара – это цена, являющаяся следствием некоей финансовой игры. Спекулянты могут довести цену на нефть до умопомрачительных высот - $100 за баррель. Но цена может точно также вернуться и к $20, причем очень быстро.

В ближайшее время падения цен на нефть не произойдет и рост медленно, но верно будет продолжаться до тех пор, пока совершенно новая и неожиданная информация не заставит игроков изменить свою точку зрения. Пока рынок верит в то, что производителям в ближайшее время не удастся удовлетворить растущие потребности в нефти.

Неадекватный Китай

По данным нефтяного оператора Alaron Trading непрекращающийся экономический подъем в Китае – есть фактор непрерывного роста спроса на нефть. Только за 9 месяцев 2004 г. нефтяной импорт Китая увеличился на 40% по сравнению с предыдущим годом. Если спрос Китая на нефть будет расти такими темпами, это ставит под сомнение адекватность любого расширения предложения.

Эдвард Таланте - вице-президент ExxonMobil - ожидает для Китая рост спроса на нефть до 4% ежегодно. И к концу 2030 года Китай будет потреблять 14% мировой нефтедобычи – в 2 раза больше, чем сейчас.

Прогнозы для спекулятивных целей

Переполох на рынке нефтяных фьючерсов вызвал в конце марта 2005 г. прогноз инвестиционного банка Goldman Sachs. По мнению аналитиков банка, нефтяной рынок вступил в раннюю стадию многолетнего периода, в течение которого цены на нефть должны находиться на уровне, достаточном для воссоздания свободных мощностей в отрасли. Только после этого возможно возвращение периода относительно низких цен. Именно поэтому аналитики Goldman Sachs пересмотрели прогноз цен на нефть в сторону увеличения с $80 до $105 за баррель.

Однако эксперты Kerr Trading International назвали прогноз Goldman Sachs безответственным, увидев в нем попытку глобального инвестбанка умышленно создать ажиотаж вокруг цен на нефть и разогреть рынок. Известно, что Goldman Sachs имеет громадные спекулятивные позиции на энергорынках и крайне не заинтересован в снижении цен на нефть.

Канцлер Германии поспешил с выводами

Известно, что ценообразование осуществляется не на рынке реальной нефти, а на бирже нефтяными фьючерсами. Именно это не нравится канцлеру Германии, который обвинил спекулянтов в стремлении постоянно играть на повышение цены.

Низкие процентные ставки на финансовых рынках западных стран сохраняются. Инвесторы ищут другие рынки, где можно было бы выгодно вложить капитал. Понятно, что рынок нефтяных фьючерсов крайне привлекателен для них. Это главное объяснений того, что спекулянты на нефтяных биржах постоянно пытаются использовать любые слухи для того, чтобы существенно поднять цену, причем ее рост абсолютно неадекватен масштабу проблемы. И, предполагается, что текущий кризис цен является кризисом ожиданий.

Однако, по мнению экспертов EIU причина не в спекулянтах, поскольку они влияют на колебания цен от линии тренда, но не на сам тренд. Структурная перестройка мирового нефтяного рынка – есть ключевая причина роста цен на нефть. Спрос на нефть носит неравномерный характер. Так, в Европе спрос на нефть не меняется, в США и Японии растет примерно на 1% в год, в Китае же рост составляет 13%. На долю Азии, прежде всего на Китай и Индию, приходится 90% мирового прироста спроса на нефть.

Соответственно, на рынке меняются маршруты поставок и вводятся новые мощности вблизи новых центров потребления (Юго-Восточная Азия, Каспий, Россия). Наиболее слабое звено нефтяного рынка – транспортная инфраструктура. Изменение конфигурации рынка не может происходить мгновенно, поэтому местами возникает локальный дефицит нефти, как, например, в Китае и Индии, где потребители готовы платить больше, лишь бы получить нефть.

Поскольку спрос на нефть будет продолжать расти, в особенности в странах Азии, то причин для серьезного снижения цен на нефть в ближайшее время нет.

Несгибаемый ОПЕК

29.7 млн. баррелей в сутки – на такой уровень добычи нефти страны ОПЕК вышли в начале мая 2005 г. Это на 1.2 млн. баррелей превышает квоты, установленные на саммите картеля в марте 2005 г. И это новый исторический рекорд – два года назад ежесуточный уровень добычи картеля колебался у отметки 24-25 млн. баррелей. К концу 2005 г. ОПЕК намерен увеличить добычу до 30.4 млн. баррелей в сутки. Согласно планам на 2010 г. картель сможет поставлять на рынок до 36.6 млн. баррелей в сутки.

Спекулянты не унывают

Хеджируя риски от повышения цен на нефть, крупные потребители нефти восполняют, таким образом, большей частью, свои потери от роста цен. Но и спекулятивные биржевые фонды остаются не в накладе. Их доходы за период с июля 2004 г. по июль 2005 г. от спекулятивных операций с фьючерсами Light Crude Oil (NYMEX) увеличились на 31% (рис. 1).

Рис. 1. Динамика цен на фьючерсы Light Crude Oil (NYMEX) и спекулятивная прибыль – суточные графики.

Резюме

Рынок нефти пытается найти новый баланс, который, с одной стороны, обеспечивал бы высокие прибыли добывающим нефть странам и компаниям, а с другой – не сдерживал бы глобальный экономический рост и не провоцировал бы инфляцию. Высокий спрос на нефть, ограниченное предложение, нехватка перерабатывающих мощностей - все это грозит задержать нефтяные цены на очень высоком уровне довольно продолжительное время. Ключевая причина роста цен на нефть - структурная перестройка мирового нефтяного рынка.

Юрий Чеботарев, Николай Чеботарев, Vis Futures Investment Ltd. (Cyprus)

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
В Египте взорван аэропорт	D
Буш: США не выйдут из Ирака	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Глaвa Киргизии хочет отдать энергетику в управление компаниям РФ	B
Выручка Сибнефти выросла в I полугодии на 35.6%	C
ГМК "Норильский никель": хорошие показатели II квартала по РСБУ	C
Чистая прибыль Газпрома по РСБУ в I полугодии выросла на 40,7%, выручка - на 35,8%	C
Система покупает башкирский ТЭК	D (C)
АО «ЕЭС России» публикует результаты по РСБУ за первое полугодие 2005 года	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный