В отличие от «Магнита», расписки Х5 восстановили недавние потери

X5 опубликовала операционные результаты за 3К22. Розничные продажи выросли на 19,5% г/г в 3К22, ускорившись с 18,6% г/г во 2К22 на фоне ускорения роста сопоставимых (LfL) продаж до 12,4% г/г (против 11,7% г/г во 2К22). Рост трафика ускорился до 3,9% г/г (против 0,6% г/г во 2 квартале), чему способствовали погодные условия.

В то же время продовольственная инфляция замедлилась в 3 квартале (15,8% г/г против 19,5% во 2 квартале), оказав давление на средний чек. Помесячная динамика показывает замедление роста выручки в сентябре по сравнению с июлем-августом. Более того, рентабельность по EBITDA, вероятно, снизится в ближайшие кварталы (по сравнению с уровнем 2К22 в 9,5%) на фоне инвестиций в цены и пересмотра ассортимента.

В целом, мы считаем, что поддержка, исходящая от сильных операционных и финансовых результатов, вероятно, станет менее ощутимой в течение 4К21-1К22П. В отличие от Магнита, расписки Х5 восстановили недавние потери, и уже превысили уровни, достигнутые до 21 сентября. Тем не менее, Х5 по-прежнему торгуется на уровне 3,3x EV/EBITDA 2022F против 3,9x у «Магнита».

Риски, связанные с холдинговой структурой, базирующейся в Нидерландах, остаются в силе (компания не может распределять дивиденды и осуществлять обратный выкуп ГДР). Таким образом, потенциальная редомициляция в Россию (как только это станет возможным), по-видимому, является ключевым катализатором, ожидаемым рынком.

В 3К22 чистая розничная выручка выросла на 19,5% г/г, ускорившись против 18,6% г/г в 2К22, при росте продаж LfL на 12,4% (против 11,7% г/г в 2К22). LfL-трафик ускорился до 3,9% г/г (против 0,6% г/г во 2-м квартале), что отражает более высокую частоту покупок из-за жарких погодных условий летом. В то же время рост среднего чека замедлился (8,2% г/г против 11% г/г во 2 квартале) на фоне замедления продовольственной инфляции в 3 квартале (15,8% против 19,5% во 2 квартале), а также ценовых инвестиций и пересмотра ассортимента. Кроме того, месячная динамика показывает замедление роста выручки в сентябре по сравнению с июлем- августом.

Динамика по форматам: LfL-продажи в магазинах у дома (Пятерочка) ускорились до 13,7% г/г в 3 квартале (против 12,3% во 2 квартале), в то время как LfL-продажи в супермаркетах (Перекресток) замедлились до 6,3% г/г в 3 квартале (с 9% г/г во 2 квартале) на фоне замедления роста среднего чека. В формате жесткого дискаунтера (Чижик) продажи выросли в 13 раз г/г в 3К22 на фоне открытия новых магазинов.

Торговые площади выросли на 6,6% г/г в 3К22. В течение 3 квартала компания открыла 337 магазинов Пятерочка и 163 новых магазина Чижик, увеличив общую торговую площадь на 6,6% г/г.

Цифровые бизнесы продолжают демонстрировать высокие показатели. Общий товарооборот Vprok.ru и экспресс-доставки из магазинов Пятерочка и Перекресток составил 15,9 млрд руб. в 3К22, увеличившись на 37% г/г (и не изменившись к/к), в основном за счет роста количества заказов на 13-37% г/г в Vprok.ru и экспресс-доставке, и роста среднего чека на 4-14% г/г. В целом доля цифровых бизнесов в общем объеме продаж X5 составила около 2,3% (в соответствии со 2 кварталом).