В отчетности "Системы" важной будет динамика долга

АФК «Система» раскроет результаты за IV квартал 2024 г. по МСФО в четверг, 17 апреля.

• Мы прогнозируем рост консолидированной выручки на 10% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, до 329 млрд руб.

• EBITDA, по нашим оценкам, увеличилась в годовом сопоставлении на 69%, до 76,8 млрд руб., из-за слабой базы сравнения IV квартала, когда показатель упал по нераскрытым причинам.

• Чистый убыток, по нашим прогнозам, составил 7,8 млрд руб., или 9,8 млрд руб. за вычетом миноритарной доли.

• Мы учли в прогнозах уже опубликованные результаты МТС и МЕДСИ, которые показали неплохую динамику выручки и EBITDA. И мы ждем роста выручки и EBITDA по большинству основных непубличных активов. При этом высокие процентные ставки, вероятно, давили на чистую прибыль компаний. Полагаем, что долг самого холдинга, не включая «дочек», остался на высоком уровне.

Оценка. Традиционно в раскрытии фокус на непубличных «дочках» и долге холдинга. Напомним, что консолидированные показатели АФК малоинтересны: это просто сумма результатов бизнесов в ее портфеле, в том числе публичных. Поэтому основное внимание будем обращать на то, показали ли рост выручки и EBITDA ключевые непубличные «дочки» АФК, как мы прогнозируем.

Также важной будет динамика долга именно на уровне холдинга, не консолидированного. Этот показатель был на историческим пике в конце III квартала 2024 г. и может продолжить расти в будущем, учитывая предстоящее допразмещение акций Сегежи. Поэтому, помимо динамики долга, будут важны комментарии компании о том, как именно она планирует справляться с возросшей долговой нагрузкой.

Влияние. У нас «Нейтральный» взгляд на акции АФК на 12 месяцев. Дисконт к активам на довольно высоком уровне — 56%, но он оправдан высокой долговой нагрузкой, на наш взгляд.