Загружаем...

В нефтегазовом секторе остаются интересные истории

Аналитики
Аналитики
ФГ "Финам"
ГАЗПРОМ ао (МосБиржа акции)
Роснефть (МосБиржа акции)
Новатэк ао (МосБиржа акции)

Аналитики "Финама" подготовили стратегию по нефтегазовому сектору, в которой рассказали о тенденциях в отрасли, дали прогнозы и рекомендации.

В нефтегазовом секторе остаются интересные истории.

1. Цены на нефть стабилизировались выше отметки $100 за баррель. Стремление западных стран отказаться от российской нефти, приверженность ОПЕК+ условиям сделки и низкий уровень запасов и свободных мощностей по добыче в мире поддерживают стоимость чёрного золота. При этом ряд факторов, включая высвобождение стратегических запасов со стороны участников МЭА, локдауны в Китае, ужесточение политики ФРС и сохраняющаяся вероятность заключения ядерной сделки с Ираном не позволяют ценам на нефть подняться выше. Полагаем, что в краткосрочной перспективе паритет данных факторов сохранится.

2. Российские нефтяники, как и весь Индекс МосБиржи, в последние месяцы страдают от санкционного давления. Европейские покупатели российской нефти с самого начала операции на Украине начали в одностороннем порядке отказываться от её покупки, а в ближайшие недели высока вероятность введения эмбарго. Полностью перенаправить выпадающие объёмы на альтернативные рынки, на наш взгляд, невозможно, в связи с чем мы полагаем, что добыча нефти и конденсата в РФ в ближайшие месяцы может снизиться на 19% относительно февральского уровня и достигнуть 9 млн барр./сут.

3. Несмотря на неизбежные краткосрочные проблемы, мы сохраняем позитивный взгляд на некоторые компании, которые с высокой долей вероятности смогут приспособиться к новым реалиям. Нашим долгосрочным фаворитом является "Роснефть" за счёт перспектив развития проекта "Восток Ойл" и высокой доли стран Азиатско-Тихоокеанского региона в структуре выручки. Краткосрочно акции "Роснефти" могут поддержать проведение байбэка, а также высокая вероятность выплаты финального дивиденда за 2021 год.

4. Американские нефтяники стали лидерами роста с начала года среди всех секторов из S&P 500. На данный момент мы нейтрально смотрим на компании из сферы разведки и добычи и полагаем, что они уже отыграли рост цен на нефть. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на нефтесервисный сектор, т.к. увеличение инвестиций в рост добычи обычно происходит с задержкой к росту цен на нефть. Сейчас дополнительными драйверами для отрасли являются необходимость снижать зависимость от российской нефти и хроническое недоинвестирование в разведку и добычу на протяжении последних лет.

5. Отказ от российского газа со стороны европейских потребителей будет происходить дольше, чем от нефти, и об эмбарго речи сейчас не идёт. При этом стремление ЕС снизить свою зависимость от импорта газа из РФ поддерживает цены на аномально высоких уровнях. На этом фоне сохраняем позитивный взгляд на акции "Газпрома", т.к. полагаем, что высокие цены вместе с ростом поставок в Китай будут компенсировать компании снижение экспорта в ЕС. Ключевыми событиями в кейсе "Газпрома" в ближайшее время станут рекомендация по дивидендам за 2021 год и решение европейских компаний по переходу на новую схему оплаты.

Наши текущие рекомендации по компаниям из сектора

Компания

Рекомендация

Целевая цена

Апсайд

Тикер

ISIN

Российские акции

Роснефть

Лучше рынка

N/A

N/A

ROSN

RU000A0J2Q06

Сургутнефтегаз АП

Лучше рынка

N/A

N/A

SNGSP

RU0009029524

Газпром 

Лучше рынка

N/A

N/A

GAZP

RU0007661625

Сургутнефтегаз АО

На уровне рынка

N/A

N/A

SNGS

RU0008926258

Новатэк

На уровне рынка

N/A

N/A

NVTK

RU000A0DKVS5

Транснефть АП

Пересмотр

N/A

N/A

TRFNP

RU0009091573

Газпром нефть

Пересмотр

N/A

N/A

SIBN

RU0009062467

Татнефть АП

Пересмотр

N/A

N/A

TATNP

RU0006944147

Татнефть АО

Пересмотр

N/A

N/A

TATN

RU0009033591

Башнефть АО

Пересмотр

N/A

N/A

BANE

RU0007976957

Башнефть АП

Пересмотр

N/A

N/A

BANEP

RU0007976965

Лукойл

Пересмотр

N/A

N/A

LKOH

RU0009024277

Зарубежные акции

SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF

Покупать

$ 85,0

30,0%

XES

US78468R5494

BP (ADS)

Покупать

$ 38,9

26,3%

BP

US0556221044

CNOOC

Покупать

12,6 HKD

19,8%

883.HK

HK0883013259

TotalEnergies

Покупать

$ 62,8

19,2%

TTE

US89151E1091

PetroChina (ADS)

Держать

$ 44,5

-6,3%

PTR

US71646E1001

Exxon Mobil

Пересмотр

N/A

N/A

XOM

US30231G1022

ConocoPhillips

Пересмотр

N/A

N/A

COP

US20825C1045

Chevron

Пересмотр

N/A

N/A

CVX

US1667641005

Halliburton

Пересмотр

N/A

N/A

HAL

US4062161017

Valero Energy

Пересмотр

N/A

N/A

VLO

US91913Y1001

Цены на нефть стабилизировались выше $100 за баррель

На данный момент цены на нефть марки Brent стабильно торгуются выше отметки $100 за баррель, что является максимальным значением с 2014 года. При этом в моменте стоимость чёрного золота поднималась почти до $140 за баррель.

нефть Brent

Источник: Finam.ru

Ключевые факторы роста цен на нефть:

  • Операция на Украине привела к отказу ряда западных стран от российских нефти и нефтепродуктов. Уже сейчас от них отказались США, а к концу года к ним планируют присоединиться большинство стран ЕС и Великобритания. На наш взгляд, это может привести к снижению добычи в РФ примерно на 2 млн барр./сут., что соответствует потере 2% мирового предложения.
  • Альянс ОПЕК+ утверждает, что рынок нефти сбалансирован, а текущая волатильность связана не со спросом и предложением, а с политикой. На этом фоне участники альянса продолжают наращивать добычу на 432 тыс. барр./сут. ежемесячно, стабильно перевыполняя сделку. В марте уровень исполнения сделки находился на отметке 157%, т.е. страны ОПЕК+ добывали на 1,45 млн барр./сут. меньше разрешённого уровня.
  • Запасы нефти в странах ОЭСР находятся на минимуме с 2014 года, что делает цены особенно чувствительными к рискам перебоев поставок.
  • Мировая нефтяная отрасль из-за последствий коронавируса оказалась в состоянии недоинвестирования. Большинство компаний использовали повышенные цены для снижения долга, увеличения выплат акционерам и инвестициям в ВИЭ. На этом фоне в мире сейчас практически нет возможностей по росту добычи в краткосрочной перспективе.

Запасы нефти

Источник: IEA

При этом есть ряд факторов, которые пока сдерживают рост цен на нефть:

  • Чтобы компенсировать перебои поставок из РФ, США вместе с прочими странами -участницами Международного энергетического агентства (МЭА) приняли решение высвободить из резервов 240 млн баррелей нефти за полгода, что соответствует предложению в 1,3 млн барр./сут. Отметим, что такое решение имеет краткосрочный эффект, а в дальнейшем может усугубить проблему с низким уровнем запасов нефти в мире.
  • Китай продолжает политику нулевой терпимости к коронавирусу, включая серию локдаунов. В результате спрос на нефть в стране в апреле снизился приблизительно на 1 млн барр./сут.
  • Продолжаются переговоры с Ираном насчёт ядерной сделки, успех в которых позволил бы вернуть на рынок 1-1,5 млн барр./сут.
  • Ужесточение политики ФРС и связанный с ней рост индекса доллара до максимума с 2002 года оказывают давление на все сырьевые товары.

Полагаем, что в краткосрочной перспективе паритет данных противоположных факторов сохранится, и цены на нефть продолжат движение около отметки $100 за баррель.

Российская нефтянка находится под давлением

Российские нефтяники, как и весь Индекс МосБиржи, находятся под давлением введённых и ожидаемых санкций со стороны западных стран. В той или иной степени своё желание отказаться от российской нефти выразили большинство её западных покупателей. Уже сейчас об эмбарго заявили США, Великобритания, Канада и Австралия, на которых в ноябре 2021 года приходилось более 10% российского экспорта. Кроме того, идёт активное обсуждение введения эмбарго на российскую нефть со стороны ЕС. Пока что ряд особенно зависимых стран, таких как Венгрия, Болгария, Чехия и Словакия, блокируют данное решение, однако вероятность введения запрета в ближайшее время остаётся на достаточно высоком уровне, а данным странам, вероятно, предоставят отсрочку. В сумме на США и европейские страны, желающие постепенно отказываться от российской нефти, приходится около 4,8 млн барр./сут. экспорта нефти и нефтепродуктов, что составляет более 60% от общего объёмы экспорта.

Импорт российских нефти и нефтепродуктов европейскими членами ОЭСР

Страна

Импорт нефти и нефтепродуктов из РФ в ноябре 2021 г., тыс. б/с

Доля импорта из РФ

Германия

835

30%

Нидерланды

748

23%

Польша

509

58%

Бельгия

278

23%

Финляндия

246

80%

Франция

233

13%

Италия

204

13%

Греция

200

29%

Литва

185

83%

Испания

183

11%

Великобритания

170

11%

Словакия

109

74%

Венгрия

92

43%

Чехия

52

21%

Норвегия

45

25%

Швеция

43

9%

Португалия

31

10%

Дания

28

15%

Эстония

13

34%

Ирландия

11

6%

Латвия

9

24%

Австрия

8

3%

Исландия

0

0%

Люксембург

0

0%

Словения

0

0%

Швейцария

0

0%

Источник: IEA

При этом важно понимать, что даже введение эмбарго не означает катастрофы и немедленного прекращения покупок нефти.  Во-первых, базовым сценарием, о котором говорила, например, Урсула фон дер Ляйен, является отказ от импорта сырой нефти в течение 6 месяцев, а от нефтепродуктов - в течение 9 месяцев. Во-вторых, перечисленные выше страны из Восточной Европы даже в случае эмбарго получат отсрочку. В-третьих, крупнейшие европейские страны ещё с начала марта начали отказываться от российских углеводородов, в связи с чем уже сейчас объём перебоев с поставками нефти из РФ, по разным оценкам, варьируется в диапазоне 1-2 млн барр./сут. При этом российская нефть уже продаётся со скидкой $30-35, добыча нефти и конденсата в стране в апреле, по сообщениям источников СМИ, снизилась примерно на 1 млн барр./сут., т.е. на 9% относительно уровня до начала операции на Украине. Иначе говоря, непосредственно введение эмбарго не изменит краткосрочную картину, т.к. самоограничения со стороны европейских нефтяников во многом оказали то влияние, которое окажет постепенный ввод запрета.

Цены на нефть Urals и Brent

Источник: Investing.com, Reuters

Кроме того, существенную часть выпадающих объёмов (особенно по части сырой нефти) возможно перенаправить на рынки АТР, преимущественно в Индию и Китай. Уже в апреле Индия, пользуясь дисконтом, импортировала около 700 тыс. барр./сут. российской нефти, хотя в прошлом году закупала менее 100 тыс. На таком фоне вероятно возникновение парадоксальной с логистической точки зрения ситуации. Европа в рамках компенсации отказа от нефти из РФ может начать покупать часть ближневосточной нефти, которая ранее поставлялась в страны АТР, а Россия может занять эту освободившуюся нишу.

Ограничениями для полной переориентации, конечно, выступают недостаток крупнотоннажных танкеров, конечная ёмкость рынков АТР и отсутствие у Индии и Китая потребности в импорте нефтепродуктов, т.к. они являются их чистыми экспортёрами. В связи с этим полагаем, что в ближайшие месяцы добыча нефти и конденсата в России может сократиться до 9 млн барр./сут., что соответствует снижению более чем на 2 млн барр./сут. относительно февральского уровня. Отметим, что снижение добычи, вероятно, уменьшит избыток российских сортов нефти на рынке, что может снизить её дисконт с аномально высоких $30-35 баррель до более умеренных $10-15 за баррель. Полного исчезновения дисконта в обозримом будущем ожидать, конечно, не стоит, т.к. без него у азиатских потребителей не будет мотивации покупать дополнительные объёмы российской нефти.

На данный момент акции различных российских нефтяников по-разному реагируют на происходящий в отрасли кризис, хотя в среднем сектор по перформансу опережает широкий рынок. Лучше других смотрятся государственные компании с относительно высокой долей экспорта в Китай ("Газпром нефть" и "Роснефть"), а также "Лукойл", известный поддержкой собственных акций в кризисные периоды. Хуже сектора выглядят акции "Татнефти", экспорт которой из-за географических соображений сильно ориентирован на Европу, и обыкновенные акции "Сургутнефтегаза", который даже в кризис не стал распечатывать свою кубышку.

Динамика акций нефтегазового сектора РФ

Источник: Investing.com

На данный момент нашим долгосрочным фаворитом в отрасли остаются акции "Роснефти", на что есть ряд причин:

  • Если смотреть на экспортные поставки в дальнее зарубежье, то 54% сырой нефти и 26% нефтепродуктов поставляются на азиатские рынки. Причем около 25% продаваемых в Европе нефтепродуктов производятся на немецких НПЗ, в которых у "Роснефти" есть доля. Такая диверсификация выручки в географическом плане позволяет "Роснефти" получать стабильную выручку даже в условиях перебоев с поставками.
  • "Роснефть" стала одной из первых компаний, которые с началом кризиса начали увеличивать поставки в Индию. Во многом это связано с тем, что "Роснефть" и ранее имела связи с Индией, т.к. в 2017 году приобрела долю в крупном индийском НПЗ.
  • Если сырую нефть в среднесрочной перспективе можно перенаправить в Индию или Китай, то с нефтепродуктами ситуация сложнее, так как и Индия, и Китай являются их чистыми экспортерами. На этом фоне в РФ могут снизиться объемы нефтепереработки, и отрасль сосредоточится на апстриме. Однако у "Роснефти" нефтепереработка и сейчас имеет низкую маржинальность - в 2021 году данный сегмент принес только 9% EBITDA, частично за счет немецких НПЗ. На этом фоне полагаем, что "Роснефть" не пострадает от данного вероятного тренда.
  • С 2014 года "Роснефть", как и прочие нефтяники, активно вела работу по импортозамещению в нефтесервисе. Сейчас собственных технологий компании достаточно, чтобы заниматься добычей традиционных запасов, на фоне чего приостановка инвестиций со стороны международных лидеров нефтесервиса не окажет существенного влияния на себестоимость добычи.
  • Порядка 40,4% в "Роснефти" принадлежит государству, на фоне чего мы полагаем, что в случае необходимости снизить добычу в РФ "Роснефти" будет оказана более существенная поддержка, чем, например, частным нефтяникам.
  • В марте совет директоров "Роснефти" принял решение о продлении программы обратного выкупа акций объемом до $2 млрд (3,3% от текущей капитализации) до конца 2023 года, что дополнительно поддержит акции. Также мы ожидаем, что финальный дивиденд за 2021 год в размере 23,7 руб. (6% доходности) будет выплачен в связи с сильным финансовым положением компании и потребности государства в средствах.

Кроме того, в штатном режиме продолжается реализации проекта "Восток Ойл", что, возможно, более важно для долгосрочного кейса "Роснефти". Местоположение проекта позволяет проявлять логистическую гибкость и, в случае необходимости, поставлять нефть как на Запад, так и на Восток, в связи с чем он может быть полностью ориентирован на рынки АТР. Запасы на входящих в "Восток Ойл" месторождениях являются традиционными, что позволяет "Роснефти" обойтись без западных технологий. При этом Trafigura, имеющая 10% в проекте, и консорциум Vitol S.A. и Mercantile & Maritime, имеющий 5%, пока не собираются выходить из него, что будет способствовать реализации проекта.

Полагаем, что сейчас реализация "Восток Ойла" может стать особенно важной в масштабах государства, т.к. подобная стройка способна смягчить снижение ВВП, поддержать спрос на металлургическую продукцию и заполнить Северный морской путь. На этом фоне, вероятно, что проект будет реализован и сохранит предоставленные ему налоговые льготы, хотя не исключаем, что параметры реализации могут быть изменены. Напомним, что по текущему плану добыча на "Восток Ойле" должна начаться в 2024-2025 гг., а к 2030 году достигнуть значения в 2-2,3 млн барр./сут. На более долгосрочном горизонте в периметр проекта может также войти производство СПГ, хотя пока что без западных технологий реализовать это проблематично.

Отметим, что среди ключевых рисков для "Роснефти" можно выделить высокую вероятность пониженного уровня добычи и переработки нефти в краткосрочной перспективе, а также возможность национализации долей компании в трёх НПЗ на территории Германии.

В США привлекательно выглядят нефтесервисные компании

С начала года американский нефтегазовый сектор является одним из лидеров на рынке США. В то время как высокотехнологичный NASDAQ находится на границе медвежьего рынка, секторальной нефтегазовый ETF SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production с начала года вырос на 33%.

Нефтегазовый сектор США

Источник: Investing.com

Причина роста очевидна - американские нефтяники стали одними из главных бенефициаров конфликта на Украине и сопутствующего роста цен на нефть. Их инвестиции в РФ меньше, чем у европейских мейджоров, а НПЗ слабее зависят от поставок российской нефти. При этом на данный момент мы полагаем, что основной позитив уже отыгран рынком. Даже при текущих аномально высоких ценах на нефть суммарная доходность дивидендов и байбэка, например, у нефтегазовых мейджоров Exxon Mobil и Chevron, составляет 7,7% и 6,4% соответственно. На наш взгляд, это является недостаточно привлекательными значениями на пике цикла.

При этом мы полагаем, что нефтесервисные компании ещё не в полной мере отыграли позитив от роста цен на нефть и конфликта на Украине, т.к. нефтесервис исторически медленнее компаний из апстрима реагирует на подобные события. Сначала увеличиваются доходы компаний в разведке и добыче, и лишь при их стабилизации нефтяники повышают капитальные вложения, необходимые для роста нефтесервиса. На данный момент мы наблюдаем рекордное отставание количества буровых установок в США от роста цен на нефть, которое, на наш взгляд, будет сокращаться на фоне стабильно высоких цен на нефть. Дополнительного стимула по росту добычи нефтегазовым компаниям добавляет необходимость снизить зависимость западных стран от российской нефти. На этом фоне EIA прогнозирует, что к IV кварталу 2023 года добыча в США вырастет до 13,2 млн барр./сут. против текущих 11,9 млн барр./сут.

Цена нефти WTI и количество нефтегазовых установок в США

Источник: Investing.com

На наш взгляд, оптимальным способом инвестирования в нефтесервисный сектор США является ETF SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services. Ключевой особенностью данного индекса является равенство весов на каждой ребалансировке, которая происходит ежеквартально. Это приводит к высокой диверсификации активов и позволяет выигрывать от роста не только крупнейших компаний сектора, но и небольших представителей индустрии. На данный момент мы рекомендуем покупать SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF с целевой ценой $85, что соответствует апсайду 30%.

Китайский нефтегаз находится под давлением локдаунов

Краткосрочно на весь китайский нефтегазовый сектор давление оказывает ситуация с коронавирусом в стране. В марте-апреле ежедневное число случаев находилось в диапазоне 1-4 тыс., что сопоставимо с первой волной в 2020 году. При этом основной негатив, конечно, связан с сохраняющейся политикой нулевой терпимости к коронавирусу со стороны китайского правительства. Несмотря на достаточно скромное в масштабах страны количество случаев заболевания, даже крупнейшие города подвергаются жёстким локдауном. По разным оценкам, это привело к снижению спроса на нефть в стране в апреле примерно на 1 млн барр./сут., что соответствует 1% от мирового потребления. Сейчас количество ежедневных случаев снизилось до нескольких сотен, что может в ближайшие недели привести к ослаблению ограничений и восстановлению спроса на нефть в стране.

На этом фоне акции PetroChina, одного из крупнейших китайских нефтяников, продолжают торговаться около уровней, достигнутых ещё прошлым летом. Основными проблемами данной компании являются околонулевая маржа нефтепереработки, убыточность импорта и перепродажи природного газа и СПГ, низкая эффективность розничного бизнеса и высокая себестоимость добычи - около $55 за баррель. Полагаем, что среднесрочно данные факторы вместе с продолжающимися локдаунами и риском конфликта с Тайванем продолжат давить на акции PetroChina.

Если смотреть на последние полгода, то наиболее сильный перформанс в китайской нефтянке показали акции China National Offshore Oil Corporation (CNOOC). С момента нашей рекомендации "Покупать" от 9 сентября акции CNOOC выросли на 34%. Оставшийся апсайд до нашей целевой цены в 12,6 HKD составляет 19,8%. Ключевой проблемой CNOOC остаётся техническая сложность в покупке её акций из-за санкций со стороны США. При этом фундаментально компания всё ещё выглядит сильно. Мультипликатор EV/EBITDA 2022Е равен 2,4х, доходность FCF 2022Е составляет 12,7%, что является привлекательными по меркам сектора значениями.

Sinopec, третий крупный китайский нефтяник, значительно сильнее своих аналогов зависит от сегментов нефтехимии и нефтепереработки. На данный момент нефтепереработка компании естественным образом подвергаются давлению со стороны локдаунов, т.к. основное снижение спроса на нефть пришлось на потребление бензина. Сегмент нефтехимии выглядят достаточно стабильно, на фоне чего акции компании уже почти два года торгуются в боковике.

Нефтегазовый сектор Китая

Источник: Investing.com

Среди газовых компаний отдаём предпочтение "Газпрому"

Цены на газ в Европе продолжают находиться на аномально высоких уровнях - выше $1000 за тыс. кубометров. Сейчас основным драйвером для сохранения высокой стоимости голубого топлива, конечно, являются планы большинства европейских стран постепенно отказываться от российского газа. В 2021 году страны ЕС импортировали около 155 млрд кубометров российского газа, а зависимость союза от него составляет около 40%. При этом текущие планы по снижению импорта достаточно амбициозны: МЭА полагает, что к концу года можно снизить поставки из РФ на 33-50%, а ЕК прогнозирует их снижение на 2/3.

Цены на газ в Европе

Источник: ICE, Bloomberg

Среди основных положений амбициозного плана ЕК можно выделить рост импорта СПГ (50 млрд кубометров), увеличение альтернативных поставок трубопроводного газа (10 млрд кубометров), снижение температуры в домах (14 млрд кубометров), более активное использование ВИЭ (20 млрд кубометров) и несколько менее значительных мер. Однако выполнение всех данных целей всего за один год выглядит маловероятным.

Рынок СПГ ещё до операции на Украине находился на грани дефицита во многом благодаря непрерывно растущему спросу со стороны Китая, который в 2021 году стал крупнейшим импортёром. Дополнительный спрос со стороны ЕС вместе с проблемами в реализации проектов "НОВАТЭКа", на наш взгляд, неизбежно приведут к дефициту на рынке. При этом многие страны, имеющие особенно высокую зависимость от российского газа, как, например, Германия, прямо сейчас не обладают достаточными регазификационными мощностями. Наибольшее же число СПГ-терминалов расположено в Испании и Португалии, поставка газа из которых ограничивается относительно небольшой пропускной способностью ГТС Франции и угрозами Алжира ограничить экспорт в случае его перенаправления в другие страны.

Возобновляемые источники энергии во многом зависимы от погодных условий, а их надёжность зимой находится под отдельным вопросом, в связи с чем ставить исключительно на них крайне рискованно. При этом ЕС также планирует отказываться от российских угля и нефти, что дополнительно усложняет уход от газа, т.к. в периоды роста цен на голубое топливо они частично помогают заменить его. Ещё одним усложняющим фактором являются планы ЕС по заполнению ПХГ на 80% к 1 ноября. Сейчас хранилища заполнены на 37%, а в прошлом году 1 ноября это значение находилось на отметке 77%, несмотря на стабильные поставки российского газа.

Заполненность газохранилищ в Европе

Источник: GIE

На этом фоне мы полагаем, что в текущем году снижение экспорта газа в Европу относительно уровня 2021 года составит 25-30 млрд кубометров, а в следующем году увеличится до 40-45 млрд кубометров. При этом параллельно будут расти поставки в Китай по "Силе Сибири-1", а на более длинном горизонте - и по "Силе Сибири-2", что вместе с аномально высокими ценами будет компенсировать снижение экспорта в ЕС. Ключевыми рисками для данного прогноза являются возможные перебои с транзитными поставками через Украину, а также вероятность отказа европейских потребителей на переход на новую схему оплаты, предполагающую конвертацию поступающей от покупателей валюты в евро в "Газпромбанке". При этом отметим, что на стороне покупателя мало что меняется, т.к. он продолжает платить в валюте, в связи с чем мы полагаем, что основная часть европейских клиентов "Газпрома" согласится использовать новую схему оплаты, а часть из оставшихся перейдёт на покупку газа у согласившихся, как это сейчас делает Польша.

Экспорт "Газпрома" в дальнее зарубежье

Источник: "Газпром", прогнозы ФГ "Финам"

Отметим также, что одной из главных интриг в кейсе "Газпрома" является возможность выплаты дивидендов по итогам 2021 года. Если компания будет придерживаться своей дивидендной политики, то размер выплаты составит 52,5 руб. на акцию, что соответствует доходности 21,9%. Финансовое положение позволяет газовому гиганту выплатить дивиденды в полном объёме: коэффициент Net Debt/adj. EBITDA составляет 0,7x и продолжит снижение в 2022 году, а объём денежных средств на счетах на конец года превышал 2 трлн руб. Дополнительным стимулом для выплаты может стать необходимость государства в средствах на фоне повышенных расходов бюджета. Однако высокий уровень неопределённости относительно объёмов поставок газа в Европу вместе с необходимостью повышать капитальные затраты уже в этом году могут привести к переносу или вовсе отмене дивидендов. Решение по выплатам, вероятно, будет принято во второй половине мая.

"Газпром" дивиденды

Источник: "Газпром", прогнозы ФГ "Финам"

Благодаря сохраняющимся аномально высоким ценам на газ, на данный момент "Газпром", по нашим оценкам, торгуется с мультипликатором P/E 2022E, равным 1,2, что является низким значением даже с учётом существующих рисков. На этом фоне наша текущая рекомендация по акциям "Газпрома" - "Лучше рынка".

Что касается "НОВАТЭКа", то его текущий бизнес выглядит достаточно устойчиво. Поставки СПГ, в отличие от трубопроводного экспорта, без проблем можно перенаправить в Китай, который на данный момент является его крупнейшим импортёром. Кроме того, TotalEnergies, владеющий долей в "Ямал СПГ", сообщил, что продолжит выполнять свои контрактные обязательства, пока санкции позволяют ему делать это. Полагаем, что сочетание стабильных поставок и аномально высоких цен на газ позволят "НОВАТЭКу" показать сильные результаты в 2022 году. По нашим оценкам, сейчас "НОВАТЭК" имеет мультипликаторы P/E 2022E 4,6 и EV/EBITDA 2022E 3,1, что, конечно, является низким по историческим меркам значением.

Однако такой дисконт к исторической оценке вызван существенными проблемами в реализации стратегии развития, предполагающей рост производства СПГ. Пятый пакет санкций ЕС предусматривает ограничения на поставку оборудования для производства СПГ. Без него "НОВАТЭКу" будет проблематично завершить даже проект "Арктик СПГ-2", и сейчас усилия компании направлены на завершение строительства первой линии, выполненной на 85%. Далее "НОВАТЭК" либо будет активнее развивать использованную на 4-й линии "Ямал СПГ" технологию "арктический каскад", либо искать альтернативные способы монетизации запасов. Вероятно, пока менеджмент не представит новой понятной стратегии развития, акции "НОВАТЭКа" будут находиться под давлением.

Скачать файл обзора полностью

Комментарии

Подтвердите контактные данные.
fn867931 15.05.22 09:59
У корпораций "истории", а на рынке "игроки".Может попробовать убрать эти клише? Очень уж убого выглядит.
Ответить
Загружаем...