В "ЛУКОЙЛе" многовато негативных факторов
Лукойл отчитался по МСФО за H2 25:
- Выручка 3,8 t₽ (-14% г/г)
- EBITDA 892 b₽ (-36% г/г)
- Чистый убыток 1,06 t₽ (год назад — прибыль 852 b₽)
- Скорр. ЧП 530 b₽ (-39% г/г)
Убыток — рекордный в истории компании. Но он обусловлен обесценением активов на 1,15 t₽. Это зарубежные европейские и ближневосточные активы. Они пока не проданы, но де-факто уже выведены из периметра деятельности группы.
Чистая прибыль от основной деятельности — 97 b₽ (снижение в 8 раз г/г). Доп. факторы резкого падения:
- Курсовой убыток 103 b₽
- Обесценили активы (уже внутренние) на 203 b₽ из-за ухудшения рыночной конъюнктуры
- Чистый финансовый доход после байбека и дивидендов за 9М 25 снизился в 3,5 раза г/г, до 22 b₽
- Если смотреть на скорр. ЧП, то ситуация аналогична большинству нефтяников: снижение на 40% г/г
- Чистый долг все еще отрицательный. Но если в 2024 году это был 1 трлн, то сейчас осталось 225 млрд. Щедрыми дивидендами и байбеками руководство скоро снова сделает чистый долг положительным
Дивиденды
- Рекомендовали за Q4 278 ₽ с доходностью 5%. Это 193 b₽, или 30% FCF за H2 25. Выше консенсуса
Кэша на выплату есть. На конец года было 544 b₽.
Несмотря на проблемы зарубежного сегмента и фундаментально слабую рыночную картину, компания продолжает платить высокие для отрасли дивиденды. Суммарная див. доходность за 2025 — 12%.
Котировки не реагируют на отчет, с начала месяца уже выросли на 8% за счет Ирана. Мнение по Лукойлу такое:
- За счет стабильного FCF от внутреннего сбыта и экспорта может и дальше платить неплохие дивиденды.
- Продажа активов снизит фин. показатели в 2026 году и приведет к уменьшению масштабов компании.
- Важный вопрос — размер дисконта при продаже.
- После продажи активов, скорее всего, выплатят крупный разовый дивиденд.
- Не ждем высоких цен на нефть в долгосроке
По FWD P/E 5,2 выглядит дешевле других нефтяников, но:
- Нас ждет снижение фин. показателей из-за продажи активов.
- Неизвестна цена продажи и даже получит ли деньги Лукойл, или их вовсе заморозят.
- Слишком щедрая дивидендная политика и байбек по хаям уже привели к радикальному снижению денежной подушки.
Многовато негативных факторов, особенно в долгосроке, а также есть фактор X, связанный с продажей активов. Поэтому не планируем покупать LKOH.
Комментарии