В лабиринтах ипотечного кризиса

Елена Кожухова, младший аналитик отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru.

Рецессии в экономике США возникают с регулярным постоянством. И вот, не успело ещё пройти десятилетие после последнего серьёзного экономического замедления в 2000-2001 гг., когда рынок обрушился под воздействием лопнувшего пузыря IT-компаний, как крупнейшая экономика мира вновь вступила на путь если и не рецессии, то значительного уменьшения темпов роста. Об этом говорит хотя бы прирост ВВП в 4 квартале, составивший всего 0,6%, в то время как в 3 квартале экономика США увеличилась на 4,9%.

Ситуацию, господствующую сейчас на финансовых рынках называют по-разному. Её с одинаковой точностью можно назвать как кризисом ликвидности, ипотечным кризисом, так и первым кризисом секьюритизации - перевода долгов в ценные бумаги.

Причины

Так называемый традиционный банкинг, заключающийся в выдаче кредитов под более высокие процентные ставки, нежели ставки, выплачиваемые по привлекаемым депозитам, и получении прибыли за счет этих операций, постепенно уступает место различным финансовым нововведениям, которые позволили банкам не дожидаться выплаты заемщиком основной суммы долга, что в случае с ипотечными кредитами может составлять несколько лет, а также процентов по нему, а получить необходимые банку средства уже сейчас. Современные финансовые инструменты, уже несколько лет успешно применяющиеся в развитых экономиках, позволяют кредитным организациям на основе выданных займов выпускать ценные бумаги, которые, в свою очередь, будут обеспечены этими займами. Большее распространение в США получил выпуск ипотечных облигаций т.е. долговых ценных бумаг, привязанных к ипотеке. Выпуская такого рода облигации в случае их успешной продажи банк получает всю сумму выданного им кредита обратно не через несколько десятков лет, а в настоящий момент, с той лишь разницей, что выплачивает её не заемщик, а лица, покупающие ценные бумаги. Банк же обязуется выплачивать держателям облигаций регулярный доход, который составляют проценты, уплачиваемые заемщиком по кредиту, а также основную сумму долга в конце кредитования, тем самым становясь посредником между должниками и новыми владельцами их кредитов. "Запакованные" таким образом долги могут продаваться банком своим конкурентам, взаимным и хедж фондам, страховым компаниям, которые, в свою очередь могут перепродавать их широкому кругу лиц, закладывать для получения новых кредитов, тем самым создавая своего рода паутину, тянущуюся от одного заемщика и от одного банка к другим. Невозврат заемщиком даже части кредита оказывает влияние на всех лиц, задействованных в этой цепочке. Чем больше таких неблагонадежных заемщиков - тем больше производимый невыплатами эффект и вызванные им потери.

В случае продажи банком всего пула обеспеченных облигаций одной организации, он фактически передает ей и риск невозврата средств и снимает с себя риски, связанные с привлечением недобросовестных заемщиков, ведь зачем банку беспокоиться о том, чтобы должник вернул кредит, если его возвращают лица, покупающие у него обеспеченные ценные бумаги? Финансовые нововведения подтолкнули банки США к более небрежному отношению к заемщикам. С недавних пор один из самых больших по сроку и объему выдаваемых средств кредит - ссуда на покупку недвижимости или ипотека, стала доступна и большинству неблагонадежных заемщиков класса subprime, в чем отчасти можно винить и секьюритизацию.

Свой вклад в развитие кризиса внесли и рейтинговые агентства, раздающие высшие кредитные рейтинги ААА большинству оцениваемых бумаг, которые после этого с радостью покупались крупными институциональными инвесторами, а затем через некоторое время ими же списывались. Главная проблема здесь заключается в том, что за присвоение оценки рейтинговым агентствам платят сами же банки или компании, обращающиеся к ним, поэтому чем больше хороших оценок, тем больше клиентов у фирм, делающих такие оценки и рейтинговым агентствам было бы просто невыгодно присваивать низкие рейтинги большинству бумаг, пусть они были бы и справедливыми.

Регуляторы, безусловно, приняли меры для защиты банков от возможных убытков - установили определенные нормы обязательных резервов, однако не учли одного - секьюритизация позволяет не только превращать долги в ценные бумаги и перепродавать их новых покупателям, но также предоставляет возможность полностью списывать сумму проданного пула кредитов с баланса банка. Секьюритизировав задолженность, банк получает возможность держать в резервах намного меньше средств, нежели при нахождении кредитов на собственном балансе, и использовать эти средства для создания новых. Этот процесс может продолжаться бесконечно, деньги фактически создаются из ничего.

Последствия

Одной из первых весточек надвигающегося кризиса стало прекращение торгов акциями крупной американской ипотечной компании New Century Financial Corporation на Нью-йоркской фондовой бирже в марте 2007 года вследствие того, что бумаги с начала года обвалились более чем на 90%. Фирма специализировалась на выдаче ипотечных кредитов заемщикам с низким уровнем кредитоспособности. В августе того же года один из крупнейших инвестиционных банков Bear Stearns, который уже в марте 2008 года объявил о своей неплатежеспособности и был куплен конкурентом JPMorgan, прекратил работу двух фондов, инвестировавших средства в кредиты класса subprime. Goldman Sachs начал распродавать активы в своих хеджевых фондах, которые, по сообщению организации, за последние несколько недель значительно потеряли в стоимости, а три основных фондовых индекса США в день объявления об этом рухнули более чем на 2%. Теперь уже с уверенностью можно было сказать, что кризис начался. Выдуванию денег из воздуха пришел конец.

К настоящему моменту мы можем видеть рекордные потери кредитных и ипотечных организаций не только в США, но и в Европе, ухудшение общей экономической ситуации в мире и крайне высокую турбулентность мировых фондовых и валютных рынков. Так, европейский UBS в 4 квартале 2007 года опубликовал рекордный за всю банковскую историю убыток в размере 12,5 млрд швейцарских франков и совсем недавно сообщил о списании дополнительных $19 млрд. Отчет американского Citigroup показал, что кредитная организация в последнем квартале ушедшего года списала $18 млрд, а убыток от деятельности за тот же период в размере $9,83 млрд был максимальным за всю 196-летнюю историю банка. Особенно не повезло крупному брокеру Bear Stearns, который из-за проблем с ликвидностью чуть было не был куплен конкурентом JPMorgan за бесценок. Только крупный акционер Bear Stearns Джосеф Льюис, не согласный с такого рода сделкой, и спас фирму, тем самым подтолкнув JPMorgan на увеличение цены покупки.

Ипотечный кризис затронул не только финансовые отчетности крупнейших компаний, но и их сотрудников. За последние 9 месяцев количество увольнений в крупнейших американских банках составило более 34 тыс. человек и аналитики прогнозируют удвоение цифры в течение ближайших нескольких лет.

Число потерь права выкупа должниками заложенной недвижимости растет, количество выданных ипотечных кредитов, а также продажи новых домов как на первичном , так и на вторичном рынках США снижаются, а аналитики Goldman Sachs полагают, что мировые потери в результате кредитного кризиса составят $1,2 трлн, причем 40% из них или $460 млрд, придется на США. Напомним, что в августе 2007 года глава Федрезерва Бен Бернанке оценивал возможные потери страны в размере $100 млрд.

Как выйти из лабиринта?

Чего только не предпринимали финансовые власти США и Европы если не для полного преодоления, то хотя бы для смягчения последствий ипотечного кризиса и возвращения инвесторам уверенности в завтрашнем дне. Ключевая ставка ФРС с августа 2007 года была снижена на 2,5%, в том числе и на внеочередном заседании Федерального комитета по открытым рынкам в январе. Как ФРС, так и ЕЦБ и Банк Англии неоднократно предоставляли рынкам дополнительную ликвидность путем проведения кредитных аукционов. Главный финансовый регулятор США после случая с Bear Stearns пошел на кардинально новые меры - объявил о начале кредитования не только коммерческих, но и инвестиционных банков, а также расширил спектр ценных бумаг, принимаемых в качестве залога.

Некоторое время назад на рынки поступил слух, что следующим шагом ФРС может стать выкуп у терпящих убытки инвесторов ипотечных ценных бумаг, который, однако, не оправдался, да и вряд ли этот шаг был бы эффективным с точки зрения выводов, которые банки и финансовые организации должны сделать после ипотечного кризиса. Финансовые власти, безусловно, должны поддерживать кредитную систему и экономику страны в случае возникновения неблагоприятных ситуаций, но не должны поощрять уже сделанные ошибки, тем самым давая понять, что в случае их повторения ФРС все равно "спасет" рынки, причем на средства добропорядочных жителей, исправно платящих налоги и не так давно даже не подозревавших о наступлении каких-либо затруднений.

Одним из рисков текущих действий ФРС, в частности по снижению ключевой процентной ставки, является возможный рост инфляции в стране, а также возникновение нового "пузыря", вызванного ростом стоимости определенных активов, аналогичного пузырю 2001 года. Тогда после кризиса ставка постепенно была уменьшена до рекордно низкого уровня 1% и оставалась на нем больше года. Федрезерв может в итоге устранить одни проблемы посредством стимулирования других. Более того, уменьшение ключевой ставки ведет к обвалу национальной валюты, в последние полгода не перестающей бить один за другим антирекорды. Необходимо принимать во внимание, что снижение ставки не оказывает эффект на экономическую ситуацию в стране моментально, её воздействие становится видно с определенным временным лагом, что также говорит против дальнейшего её понижения.

Финансовым властям США, безусловно, необходимо пересмотреть настоящие нормы регулирования, существующие как для банков, так для ипотечных компаний и рейтинговых агентств и, прежде всего, установить новые нормы обязательных резервов, которые теперь нельзя будет обойти путем секьюритизации пула кредитов и передачи его другой организации. Рейтинговым же агентствам пора создать стимул к адекватной оценке долговых обязательств и присвоению высшего кредитного рейтинга только действительно лучшим бумагам.

Наиболее эффективными при текущей ситуации действиями, на мой взгляд, являются продолжение предоставления центральными банками страны дополнительной ликвидности коммерческим и инвестиционным кредитным организациям, а также ипотечным компаниям. Дополнительные временные средства должны помочь банкам выбраться из кризиса и восстановить свою нормальную деятельность. Крайне осторожным нужно быть лишь в одном - принятии в качестве залога определенной категории бумаг.

Банки, скорее всего, ещё не раскрыли полного объема потерь от ипотечного кризиса, но худшее, вероятно, уже позади. Выбраться из лабиринта ипотечного кризиса финансовым регуляторам помогут тщательные, взвешенные на каждом "ответвлении" действия центральных банков, а также четкое понимание уже совершенных ошибок и их неповторение.