В конце июня - начале июля рубль укрепится до 50 за доллар
Во второй половине прошлой недели рубль резко ослаб, почти на 20% - до 67 за доллар. Это было связано с уменьшением продаж иностранной валюты экспортерами и резким повышением спроса на нее после заявлений российских властей о том, что сильный рубль вызывает обеспокоенность. Ослаблению рубля также способствовало снижение ключевой ставки ЦБ РФ на 3 п. п. до 11% и то, что доля обязательной продажи валютной выручки экспортеров была уменьшена с 80% до 50%, а срок продажи - увеличен с 60 до 120 рабочих дней.
Спрос на иностранную валюту со стороны физлиц, вероятно, также вырос и в ближайшие недели может остаться высоким. В частности, в июне должны быть погашены трехмесячные депозиты, открытые по высоким ставкам в марте. По данным ЦБ, тогда совокупный объем рублевых депозитов вырос на 2,6 трлн руб., но из них 2 трлн руб. были переведены с текущих счетов. Оставшиеся 0,6 трлн руб., вероятно, были получены за счет продажи иностранной валюты физлицами (по данным ЦБ, с конца февраля по конец марта физлица продали валюту в чистом выражении на 570 млрд руб.). Учитывая резкое укрепление рубля и контрциклическое поведение физлиц в последние годы, будет логично предположить, что они могут купить валюту на сопоставимую сумму уже в ближайшее время. Напомним, что физлица, которые в обычные периоды являются нетто-покупателями валюты, наращивали ее покупки во время резкого укрепления рубля, а во время его ослабления, напротив, становились нетто-продавцами валюты, как это было в марте.
Впрочем, мы полагаем, что коррекция рубля будет недолгой. В частности, уже в понедельник рубль начал укрепляться и восстановился до 61,5 за доллар. Основная причина в том, что предложение валюты по-прежнему превышает спрос, т. к. экспорт остается очень значительным на фоне высоких цен на сырье. По данным ЦБ, в апреле положительное сальдо торгового баланса России достигло рекордных $40 млрд, что может говорить об увеличении экспорта почти до $60 млрд и одновременном падении импорта примерно до $20 млрд. В мае эта разница, вероятно, уже начала сокращаться, а в июне она продолжит уменьшаться по мере восстановления импорта. Тем не менее она все равно останется очень большой, поскольку восстановление импорта будет происходить постепенно.
Отметим также, что недавнее повышение спроса на валюту, вероятно, было временным, и он может насытиться в ближайшие недели (особенно со стороны физлиц). Дело в том, что ставки по рублевым депозитам остаются относительно высокими, тогда как по валютным вкладам они близки к нулю из-за избытка валютной ликвидности. Кроме того, из-за санкционных ограничений отдельные банки прекращают принимать валютные депозиты и вводят комиссию за ведение счетов в иностранной валюте.
Предложение валюты в ближайшие месяцы будет очень существенным не только из-за значительных объемов экспорта (и, соответственно, высоких налоговых поступлений от нефтегазового сектора), но и по причине больших дивидендов за прошлый год. Норникель в июне выплатит дивиденды на 180 млрд руб., Роснефть в июле - 250 млрд руб., Газпром в начале августа - рекордные 1 243 млрд руб. Компании, в первую очередь Газпром, вероятно, имеют достаточно рублей для выплаты дивидендов, но поскольку это будут выплаты за прошлый год, когда еще не было ни требования об обязательной продаже валютной выручки, ни перехода на рубли за расчеты по экспорту газа, то они могут быть профинансированы из валютных запасов, накопленных ранее.
Мы полагаем, что в этих условиях в конце июня - начале июля рубль укрепится до 50 за доллар, и, возможно, даже временно достигнет более низких уровней. Однако впоследствии российская валюта, по нашему мнению, будет постепенно слабеть по мере восстановления импорта и возможного сокращения экспорта вследствие санкционных ограничений. Мы стали более позитивно оценивать перспективы рубля и поменяли наш прогноз на конец года с 75 на 70 руб. за доллар.