В июле ЦБ может снизить ключевую ставку ещё на 100-200 б.п., до 18-19%

Банк России неожиданно для рынка снизил ключевую ставку на 100 б.п., до 20% и сохранил нейтральный сигнал.

Текущие темпы инфляции снижаются, поэтому жёсткие денежно-кредитные условия сохранятся и после снижения ставки, т.к. для ЦБ важны реальные процентные ставки.

Кроме этого, ключевая ставка действует на экономику и инфляцию с лагом (3-6 кварталов), поэтому ЦБ, вероятно, начал смягчать монетарную политику сейчас, чтобы снизить риски переохлаждения экономики.

Сохраняются предпосылки для дальнейшего замедления инфляции – это охлаждение кредитования на фоне высокой ставки, крепкий рубль, нормализация бюджетных расходов в последующие месяцы.

В то же время обеспокоенность у ЦБ по-прежнему вызывают повышенные инфляционные ожидания, дефицитный рынок труда, риски со стороны внешних условий (геополитика, торговые войны).

Мы полагаем, что годовая инфляция прошла свой пик в марте на уровне 10,3% и теперь будет снижаться до 5,6% к концу года.

Прогноз на следующие заседания

Банк России сохранил нейтральный сигнал о том, что решения по ставке будут зависеть от поступающих данных («дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий»).

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы инфляция продолжит замедляться, а инфляционные ожидания возобновят снижение.

Мы полагаем, что Банк России на ближайшем заседании 25 июля снизит ключевую ставку ещё на 100-200 б.п., до 18-19%.

В базовом сценарии (без значимых геополитических изменений) мы ожидаем, что ключевая ставка к концу года может снизиться до 14%.

Геополитический фактор и состояние мировой экономики являются основными факторами неопределённости для прогноза. Низкие цены на нефть и другое сырьё создают риски более слабого рубля и более высокой инфляции.

В то же время прогресс в геополитике может привести к более крепкому курсу рубля, более быстрому замедлению инфляции и более быстрому снижению ключевой ставки.

Влияние на курс рубля

Мы считаем, что сегодняшнее решение ЦБ не окажет значимого влияния на курс рубля. Ключевая ставка остаётся высокой и продолжит оказывать поддержку рублю.

С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях (депозиты под 19-20% годовых).

С другой стороны, высокая ключевая ставка охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).

Также в пользу рубля выступают низкий спрос на валюту для закупки импорта и продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 6,6 млрд руб. в день.

Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели будет торговаться в диапазоне 10,6-11,5 за юань, 76-83 за доллар и 87-95 за евро.

Валютный рынок останется чувствительным к ходу переговоров РФ-США и развитию геополитической ситуации.

Влияние на ставки в экономике

Мы полагаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ в ближайшие недели будут снижены на сопоставимую величину (-100 б.п.) и продолжат постепенное снижение в течение ближайших месяцев.

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков по итогам третьей декады мая снизилась до 19,4% - это минимум за полгода.

В целом мы считаем, что открывать депозит сейчас выгодно. При официальной инфляции около 10% ставки по депозитам сейчас составляют около 19%.

Мы полагаем, что инфляция будет постепенно снижаться до 5,6% к концу этого года. Т.е. имеется возможность зафиксировать реальные положительные ставки на длительный срок.

К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. В этом сценарии ставки по депозитам к концу года могут снизиться до 12-14%. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок.

Мы полагаем, что после решения ЦБ ставки по кредитам, в том числе ипотеке и потребкредитам, продолжат медленно снижаться в течение ближайших месяцев вслед за вероятным замедлением инфляции и снижением ставок по депозитам.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

Итоги заседания ЦБ оказались мягче, чем ожидало большинство аналитиков, поэтому мы ожидаем позитивного влияния на цены облигаций и акций.

Основными факторами для фондового рынка сейчас являются развитие геополитической ситуации и ожидания снижения ключевой ставки.

С точки зрения инвестора, на этот год мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

В базовом сценарии к концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок.

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы вслед за замедлением инфляции будут снижаться ставки по депозитам и доходности облигаций. Поэтому разумно держать часть портфеля в акциях, длинных ОФЗ и надёжных корпоративных облигациях с постоянным купоном.

При этом развитие геополитической ситуации и состояние мировой экономики остаются основными факторами неопределенности в этом году.

Фонды ликвидности и надёжные флоатеры позволят получить текущий высокий доход (20-25%) и защитить портфель от возможного ухудшения внешних условий, сохранения двузначной инфляции и дополнительного повышения ключевой ставки (пессимистичный сценарий).

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.