В глухую оборону с фармой

Аналитики "Финама" подготовили стратегию по здравоохранительному сектору, в которой рассказали о тенденциях в отрасли, дали прогнозы и рекомендации.

1. Мировой сектор здравоохранения под конец II квартала 2022 года прервал просадку и совершил разворот вверх, но с середины августа покупательные настроения уступили место "медвежьим". В глобальном масштабе сохраняется повышенная геополитическая напряженность, многие страны имеют дело с серьезным инфляционным давлением, и регуляторы активно принимают меры по монетарному ужесточению. Федрезерв приступил к этому с наибольшим рвением, и в Соединенных Штатах на таком фоне возросла актуальность защитных вложений, в числе которых бумаги из сектора здравоохранения. Нецикличный характер сектора обуславливает его защитные свойства.
2. Пандемия коронавируса продемонстрировала миру высочайшую важность исследований и разработок в области медицины, в первую очередь в сфере биотехнологий, и фирмы этого сегмента ведут амбициозные исследования по предотвращению новых вспышек инфекционных заболеваний.
3. Если в 2021 году в биотехе значительно ослабла активность в сфере слияний и поглощений, то после крупной коррекционной просадки, имевшей место в I полугодии 2022 года, многие биотехнологические фирмы средней величины стали представлять большой интерес для крупных компаний в качестве подешевевших объектов для приобретений. Активность M&A в секторе за последние месяцы повысилась: в частности, стало известно о сделках Pfizer по приобретению Biohaven Pharmaceuticals за $11,6 млрд и Global Blood Therapeutics за $5,4 млрд, а также о сделке Amgen по покупке ChemoCentryx за $4 млрд.
4. Фактор спецоперации на Украине оказывает несущественное влияние на акции мирового сектора здравоохранения. Находящиеся в фокусе нашего внимания фармацевтические и биотехнологические компании также не понесли значимых потерь.
5. Пандемия коронавируса ушла на второй план, но в ряде стран происходят новые витки роста заболеваемости, поэтому вакцинация от ковида остается актуальной темой, и производители вакцин не страдают от недостатка заказов. Востребованными остаются и таблетированные формы препаратов от ковида, созданные американскими фармгигантами.
6. До конца года ожидаются важные решения Управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов США (FDA) по новым препаратам. Ранее в этом году регулятор одобрил применение препарата Dupixent компаний Sanofi и Regeneron при лечении эозинофильного эзофагита у детей от 12 лет, вдобавок к уже разрешенному применению при астме и атопическом дерматите, а 30 сентября ожидается одобрение применения лекарства при лечении у взрослых узловатого пруриго - тяжелого кожного заболевания. FDA рассмотрит эту заявку фармкомпаний в приоритетном порядке.

Health Care: сектор сохраняет привлекательность

Пока продолжается спецоперация на Украине, а санкционная тема сохраняет остроту, в секторе здравоохранения все идет своим чередом, и серьезных последствий для себя отрасль по-прежнему не видит.

Глобальный сектор здравоохранения с начала года несет потери меньшие, чем фондовый рынок в целом, а наши фавориты из числа биофармацевтических компаний и представителей медтеха и вовсе умудряются приносить положительную доходность несмотря на общее падение рынка.

Мы констатируем, что фактор спецоперации не стал решающим или даже значимым ни для одного пересмотра наших инвестиционных идей по сектору здравоохранения за последний квартал. Мы выявили новые инвестиционные возможности и фундаментально недооцененные компании в американском здравоохранении, а также сделали несколько находок в китайской фарме, а от покрытия европейских акций пока по-прежнему воздерживаемся.

Health Care US: биотех нащупал дно

С начала III квартала американский сектор здравоохранения показывает негативную динамику, тогда как американский рынок держится в плюсе - индекс широкого рынка S&P 500 с июля прибавляет 5%, а отраслевой субиндекс S&P 500 Health Care ушел в минус на 1%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Картина за период с начала года иная - сектор здравоохранения выглядит лучше рынка. Индекс S&P 500 растерял 17%, а S&P 500 Health Care находится в меньшем минусе, на 10%. Для сравнения, отслеживаемый нами индексный фонд с привязкой к отрасли здравоохранения США iShares U.S. Healthcare ETF (IYH) с начала 2022 года просел на 11%, а ETF с привязкой к американским фармкомпаниям iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) отступил на 9%.

Биотехнологический фонд iShares Nasdaq Biotechnology ETF (IBB) с начала года находится в минусе на 19%, при этом с середины июня в динамике инструмента наметился отскок, и выигрыш за период с достижения локального дна 16 июня составляет 16%. Наша целевая цена по бумаге составляет $156,6 на январь 2023 года, апсайд - 27%.

Если в 2021 году в биотехе значительно ослабла активность в сфере слияний и поглощений, то после крупной коррекционной просадки, имевшей место в I полугодии 2022 года, многие биотехнологические фирмы средней величины стали представлять большой интерес для крупных компаний в качестве подешевевших объектов для приобретений. Активность M&A в секторе за последние месяцы повысилась: в частности, стало известно о сделках Pfizer по приобретению Biohaven Pharmaceuticals за $11,6 млрд и Global Blood Therapeutics за $5,4 млрд. Как мы и предполагали, заработавший уйму миллиардов на вакцине от ковида фармгигант присмотрел для себя перспективные вложения.

Приобретение Biohaven пополнит линейку Pfizer одобренным препаратом от мигрени rimegepant, который имеет потенциал стать блокбастером. В свою очередь, сделка по покупке Global Blood Therapeutics хороша тем, что теперь у Pfizer будет препарат для лечения серповидноклеточной анемии Oxbryta. В 2019 году он был одобрен для пациентов от 12 лет, а в декабре прошлого года - у детей младшего возраста. Серповидноклеточной анемией в США страдает до 100 000 человек, а варианты лечения этого наследственного заболевания весьма ограничены, поэтому Pfizer сделала удачный выбор среди множества потенциальных объектов для приобретения.

Акции Pfizer находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом "Покупать" и целевой ценой $64,6, апсайд - 40%.

В III квартале мы включили в наше аналитическое покрытие по сектору здравоохранения в США новую бумагу - Charles River Laboratories International. Эта компания интересна тем, что без ее продуктов и услуг, в том числе крыс и мышей для исследований и куриных яиц для вакцин, практически невозможны новые разработки и открытия в медицине. Услуги и продукты компании настолько востребованы и интегрированы в процесс создания новых лекарств в США, что более 85% одобренных FDA в 2021 году новых препаратов были созданы с привлечением Charles River Laboratories. Эта малоизвестная и относительно небольшая компания (рыночная капитализация порядка $10 млрд) является невидимой "правой рукой" всей биофармацевтической индустрии США. Акции Charles River находятся в нашем покрытии с рейтингом "Покупать", целевая цена в настоящее время находится на пересмотре.

Динамика акций топ-10 компаний индекса S&P 500 Health Care

Источник: расчеты ФГ "Финам"

На какие сегменты обратить внимание?

• Защитные активы по-прежнему актуальны

Сектор здравоохранения в этом году показывает защитные свойства и несет меньшие потери, чем рынок в целом. Здравоохранение как нецикличная отрасль традиционно смотрится лучше рынка в периоды монетарного ужесточения со стороны ФРС. Особенно хорошо дела обстоят у крупных фармацевтических компаний, на показатели которых мало влияет монетарная политика. Глава Федрезерва Джером Пауэлл в конце августа высказался о том, что регулятор готов "применять свои инструменты во всю силу" и продолжать агрессивное повышение ставок, и это может причинить "боль" американской экономике. Решительный настрой ФРС говорит о том, что фаза монетарного ужесточения далека от завершения, и акции сектора здравоохранения будут актуальными для вложений в среднесрочной перспективе.

Из нашего аналитического покрытия целый ряд крупных компаний сектора Health care в текущем году радует инвесторов доходностью в условиях падающего рынка:

• Акции Merck & Co подорожали на 13% с начала года;
• акции Bristol-Myers Squibb прибавили в цене 11%;
• акции Eli Lilly окрепли на 15%;
• акции AbbVie ушли в плюс на 2%;
• акции Amgen принесли доходность 8%;
• акции UnitedHealth прибавили 4%.

Все эти бумаги находятся в числе наших инвестиционных идей с рейтингом "Покупать".

Источник: Seeking Alpha

Одним из явных защитных вложений можно считать гиганта сферы медицинского страхования в США UnitedHealth Group. Компания является одним из главных бенефициаров роста расходов на здравоохранение в Штатах, которые к 2028 году достигнут 20% от ВВП страны. Бумага находится в нашем аналитическом покрытии с целевой ценой $632,9, апсайд составляет 21% на конец 2022 года.

Акции американских фармгигантов Merck & Co и Pfizer также считаются защитными. Компания Merck, известная своими онкологическим, диабетическим и вакцинным направлениями деятельности, по итогам II квартала зафиксировала рост выручки на 28,1% (г/г) до отметки $14,6 млрд, что выше ожиданий на $750 млн. В частности, продажи вакцин Gardasil подскочили на 36% и достигли $1,7 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 26% до $5,3 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir), экстренно одобренного в декабре, во II квартале составила $1,2 млрд. Чистая прибыль Merck за II квартал составила $3,9 млрд - в 3,3 раза выше, чем в аналогичном периоде 2021 года. Рейтинг акций Merck - "Покупать", целевая цена - $105,9 на май 2023 года, апсайд составляет 22%.

Pfizer со своей впечатляющей экспериментальной линейкой, насчитывающей 104 наименования, в том числе 28 в рамках заключительной третьей фазы клинических испытаний и 8 препаратов на регистрации, остается главным бенефициаром пандемии коронавируса. Эффект пандемии в выручке Pfizer (вакцина Comirnaty и препарат Paxlovid) в этом году способен достичь $54 млрд - больше половины от общих ожидаемых продаж, которые могут составить порядка $100 млрд. С учетом новых вспышек коронавируса вакцинация останется востребованной не только в 2022 году, но и в более отдаленной перспективе, и это весьма благоприятный расклад для Pfizer. Рейтинг акций Pfizer - "Покупать", целевая цена - $64,6 на май 2023 года, апсайд - 40%.

• Dupixent: делаем ставки на будущий блокбастер десятилетия

Мировые продажи Dupixent, рекомбинантного человеческого моноклонального антитела для лечения целого спектра заболеваний, в 2021 году превысили $6 млрд и сохраняют значительный потенциал роста в обозримые годы. Глобальные продажи препарата фиксирует французская фармкомпания Sanofi, а американская Regeneron получает свою долю в прибыли от него. История успеха этого блокбастера весьма показательна: изначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы, в 2018 году - в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения, в 2019 году - при атопическом дерматите у взрослых и хроническом риносинусите, в 2020 году - при атопическом дерматите у детей в возрасте от 6 до 11 лет, в 2022 году - при лечении эозинофильного эзофагита у детей от 12 лет и атопического дерматита у детей от 6 месяцев до 5 лет. В конце 2022 года мы ожидаем одобрения препарата для терапии узловатого пруриго у взрослых.

В глобальном масштабе до 20% детей дошкольного и младшего школьного возраста страдает от атопического дерматита, а распространенность бронхиальной астмы в той же возрастной категории близка к 10%. Рынок терапии этих заболеваний в ближайшие годы значительно расширится благодаря появлению новых препаратов, в том числе биотехнологических. По оценкам GlobalData, рынок препаратов от атопического дерматита в 2020 году достиг $6,4 млрд, а к 2030 году он может увеличиться в 2,6 раза до $16,8 млрд.

Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия, и это большой козырь для Sanofi на пару с Regeneron. Акции Regeneron находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом "Покупать", целевая цена составляет $786,4, что формирует потенциал роста 32%.

В фокусе внимания: ожидаемые в IV квартале решения FDA

30 сентября ожидается решение FDA по препарату Dupixent компаний Sanofi и Regeneron при лечении тяжелого кожного заболевания, узловатого пруриго, у взрослых. FDA рассмотрит эту заявку фармкомпаний в приоритетном порядке. Ранее в этом году регулятор одобрил применение Dupixent при лечении эозинофильного эзофагита у детей от 12 лет, вдобавок к уже разрешенному применению при астме и атопическом дерматите. Мировые продажи Dupixent в 2021 году превысили $6 млрд и сохраняют потенциал роста в обозримые годы.

6 октября ожидается вердикт FDA в отношении препарата Oxlumo компании Alnylam Pharmaceuticals, основанного на РНК-интерференции и нацеленного на ген, отвечающий за такое заболевание, как гипероксалурия 1-го типа. В 2020 году Oxlumo уже получил одобрение американского регулятора для применения для снижения уровня оксалатов в моче у больных гипероксалурией 1-го типа взрослых и детей, а теперь он может быть одобрен для снижения оксалатов в плазме крови.

16 ноября станет известно решение FDA в отношении препарата компании Seagen - регулятор в приоритетном порядке рассматривает вопрос об одобрении Adcetris совместно с химиотерапией в терапии высокорисковой лимфомы Ходжкина у детей и молодых людей, ранее не получавших лечения. Исследования показали, что Adcetris в комбинации с химиотерапией существенно превосходит по эффективности стандартную терапию заболевания.

27 декабря ожидается решение FDA по экспериментальному препарату Sunlenca компании Gilead Sciences для лечения ВИЧ-инфекции 1-го типа у пациентов, ранее прошедших обширную терапию и имеющих устойчивость инфекции к большому количеству препаратов. 22 августа европейский регулятор в сфере медикаментов уже одобрил этот препарат по такому же показанию. Sunlenca представляет собой первый в своем роде капсидный ингибитор длительного действия, который достаточно применять раз в полгода.

Vertex и Abbott - фавориты в IV квартале

Vertex Pharmaceuticals остается нашим фаворитом в секторе здравоохранения и в IV квартале. Акции Vertex обогатили инвесторов уже на 28% с начала года и сохраняют потенциал роста в силу своей фундаментальной недооцененности.

Компания является первопроходцем в лечении муковисцидоза. Препараты Vertex Pharmaceuticals от этого недуга относятся к числу крайне дорогостоящих, при этом компании, практически являющецся монополистом на данном рынке, удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств стран финансирования этой терапии для граждан. География продаж препаратов сохраняет значительный потенциал расширения.

Препараты Vertex единственные, воздействующие непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы, поэтому в лекарствах компании нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 года. Компания AbbVie вела разработки препарата от муковисцидоза, но в конце апреля стало известно о провале исследований. Таким образом, конкурентов у Vertex на этом рынке в обозримом будущем не появится.

Помимо муковисцидоза, Vertex располагает весьма амбициозной экспериментальной линейкой - у компании 19 исследовательских программ, в том числе одна в рамках третьей фазы. Среди направлений исследований и испытаний: заболевания почек и печени, диабет 1-го типа, серповидноклеточная анемия, бета-талассемия, мышечная дистрофия Дюшенна.

По итогам II квартала выручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 22,9% (г/г) до $2,2 млрд, в том числе продажи ключевого продукта Trikafta/Kaftrio увеличились на 50,7% (г/г) до $1,89 млрд. Квартальная чистая прибыль компании составила $810 в сравнении с $67 млн годом ранее.

Наша оценка справедливой стоимости акции Vertex Pharmaceuticals составляет $333,1 на акцию, апсайд 17%.

Abbott Laboratories - американская фармацевтическая компания и один из крупнейших в мире производителей медицинского оборудования. Компания ведет деятельность в четырех ключевых сегментах: фармацевтика, диагностика, детское и специализированное питание и медицинские девайсы.

Бизнес Abbott хорошо сбалансирован по направлениям деятельности и наименованиям продуктов, у компании нет как таковых продуктов-блокбастеров, от которых сильно зависела бы ее выручка. Тесты для определения COVID-19 принесли компании $2,3 млрд выручки во II квартале 2022 года. Во II полугодии продажи ковидного направления, как ожидается, снизятся по мере отступления пандемии. Abbott разрабатывает тест на обезьянью оспу, который, вероятно, не будет иметь столь широких масштабов применения, но все же займет свою нишу на рынке.

Интересно, что нашумевшая в начале года ситуация с временным закрытием завода Abbott в Мичигане и острым дефицитом детской молочной смеси на рынке США не оказала существенного влияния на динамику акций компании и была относительно легко забыта инвесторами. Столь выдающаяся стрессоустойчивость акций Abbott - нужное качество в неспокойные времена.

За последние месяцы на фоне общей просадки рынка акции Abbott тоже отступили. Также в отступлении сыграли роль ожидания снижения спроса на тесты на ковид. На текущих уровнях бумага выглядит значительно недооцененной с фундаментальной точки зрения и заслуживает особого внимания инвесторов.

Наша оценка справедливой стоимости акций Abbott Laboratories составляет $135,9 на акцию на май 2023 года, апсайд - 30%.

Health Care EU: пока обходим стороной

У европейского сектора здравоохранения в III квартале 2022 года дела идут чуть хуже, чем у фондового рынка Старого Света в целом - индекс Stoxx 600 Healthcare с начала квартала растерял 4%, а индекс Stoxx 600 прибавил 1%. За период с начала года отраслевой индекс Stoxx 600 Healthcare просел на 10%, а Stoxx 600 лишился 15%.

Источник данных: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Напомним, что ранее в этом году в связи с геополитической ситуацией мы приостановили покрытие европейских бумаг по сектору здравоохранения.

Health Care China: есть жемчужины на дне

Китайский сектор здравоохранения в III квартале демонстрирует отрицательную динамику и продолжает отставать от фондового рынка Поднебесной.

Источник данных: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Отраслевой индекс CSI 300 Health Care с начала квартала опустился на 16%, а с начала года отступил на 27%. Для сравнения, фондовый индекс Китая CSI 300 с начала квартала просел на 10%, а с начала года ушел в минус на 18%. Инвесторы по-прежнему обеспокоены жесткой политикой властей КНР в отношении фармацевтического сектора, и проблесков здесь пока не наблюдается.

Тем не менее в III квартале мы присмотрели для включения в наше аналитическое покрытие ряд торгующихся в Гонконге бумаг, которые выглядят крайне недооцененными с фундаментальной точки зрения и способны отжаться от дна.

Текущие инвестиционные идеи по сектору Health Care

Скачать обзор одним файлом

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.