В фокусе инвесторов "Магнита" стратегия развития

Инвестиционная идея

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 16 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла рекордных 1,14 трлн.руб.

Магнит отчитался о росте продаж на 8,1% в 1К за счет расширения сети, но магазины принесли меньше прибыли, чем в прошлом году, на фоне промо, открытия новых точек и увеличения торговых потерь.

Наши ожидания по прибыли в этом году стали несколько ниже, и мы также повысили страновой риск. С учетом этих факторов мы понизили целевую цену до 4 932 руб., но сохранили рекомендацию "держать". В фокусе инвесторов – новая стратегия развития на три года.

• Выручка в 1К 2018 показала рост на 8,1% за счет открытия новых магазинов. Сопоставимые продажи в минусе, - 3,65% г/г, на фоне оттока покупателей, но падение LFL выручки замедлилось в сравнении с 4К 2017 и в целом результаты по продажам оказались в рамках ожиданий.
• EBITDA снизилась на 2,36% на фоне промо, торговых потерь и открытия магазинов. Маржа EBITDA просела до 7,10% с 7,86% в 1К 2017.
• В этом году мы ожидаем стабилизации чистой прибыли в районе 35,1 млрд.руб. (-1% г/г).
• Менеджмент сообщил о возможности вернуться к выплате дивидендов в размере не менее 40% прибыли. Дивиденд по итогам года небольшой, по нашим оценкам 138 руб. с доходностью 2,9%, но это стало бы позитивным сигналом.
• Магнит может представить стратегию развития на 3 года, включая подробности сотрудничества с Почтой России, уже на Дне инвестора в июле.
• Акции торгуются дешевле компаний-аналогов по форвардным мультипликаторам на 4%.  

Краткое описание эмитента

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 16,6 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла 1,143 трлн.руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. Ключевой акционер – ВТБ (29,1%). Основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~66% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

Финансовые показатели 

Магнит раскрыл в целом нейтральные результаты по продажам в 1К 2018, но маржа прибыли снизилась на фоне промо, товарных потерь и открытия магазинов. Стратегия развития на три года может быть представлена на Дне инвестора в июле.

• В 1К 2018 выручка выросла на 8,1% до 288,6 млрд.руб. благодаря открытию магазинов. За последние 4 квартала было открыто около 2,3 тыс. магазинов, из них 1,57 тыс. магазинов "у дома".
• LFL продажи сократились в 1К 2018 на 3,65% на фоне оттока покупателей (-3,64%). Средний чек практически не изменился. Снижение сопоставимой выручки было предсказуемо, от 1-го квартала мы много не ожидали. Радует, что динамика сопоставимой выручки не ухудшилась (-3,65% в 1К 2018 против -4,17% в 4К 2017), особенно с учетом, что в 1-м квартале менеджменту также приходилось заниматься организацией сделки. Менеджмент ранее озвучивал восстановление LFL динамики во втором полугодии 2018.
• Прибыль и маржа снизились в 1К 2018. Валовая маржа сократилась на 1,2% за счет промо-акций (эффект 0,6%) и товарных потерь (эффект 0,6%). На прибыль также повлияло увеличение расходов на продвижение и открытие магазинов, в том числе рост аренды. EBITDA в 1-м квартале снизилась на 2,4% до 20,5 млрд.руб., а чистая прибыль – на 1,8% до 7,4 млрд.руб. (-1,8%). Открытие новых магазинов в условиях высокой конкуренции снижает операционную рентабельность бизнеса, и новые точки приносят меньше прибыли.
• Чистый долг сократился, по нашим оценкам, на 7% до ~100 млрд.руб. или 1,1х EBITDA. Долговая нагрузка находится на приемлемом уровне, и есть запас по снижению стоимости кредитов.
• Магнит продолжает программу реновации магазинов, и до конца 1К было обновлено 4,8 тыс. или 40% магазинов "у дома". Обновление магазинов дает 10%-ый рост сопоставимых продаж.
• Компания также планирует обновить 80 супермаркетов "Магнит Семейный" в этом году. Пилотный редизайн был начат во 2П 2017, и показал 13%-ое увеличение продаж. До конца года почти 50% супермаркетов будет работать в новом формате.
• Помимо обновления магазинов, менеджмент увеличивает площадь магазинов всех форматов за счет подсобных помещений, повышает компактность товаров на полках, устанавливает дополнительное оборудование, вводит программу мотивации персонала и настраивает маркетинг. По линии ассортимента расширяется линейка премиальных товаров в магазинах "у дома".
• Аптеки будут интегрироваться в магазины "дрогери". Объединение вместе с обновлением ассортимента привело к увеличению траффика и выручки на 24% в пилотных точках.
• Деталей по поводу совместной работы с Почтой России пока мало. Стратегия находится на стадии проработки, сейчас есть два варианта сотрудничества: совместное использования логистики и складов или развитие нового торгового канала внутри почтовых отделений. Больше деталей будет на Дне инвестора в июле.
• Магнит также дорабатывает стратегию развития на 3 года, и, возможно, презентация программы состоится на Дне инвестора в июле.
• Компания может возобновить выплату дивидендов в размере не менее 40% прибыли. 

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ГК ФИНАМ}

В целом мы оцениваем операционные результаты за 1К 2018 как нейтральные, но на фоне снижения маржи мы скорректировали наши прогнозы по прибыли в этом году: по EBITDA на 2,3% до 90,4 млрд.руб. и по прибыли на 3,2% до 35,1 млрд.руб., но в целом наше мнение об акциях Магнит мало изменилось. В этом году мы ожидаем стабилизации прибыли, но дальше операционный разворот пока трудно визуализировать, так как еще не известна стратегия развития и планы компании по дальнейшему открытию магазинов, а шаги, направленные на увеличение продаж, сработают с лагом.

Дивиденды                                               

В 2013-2016 гг. компания распределяла в среднем ~50% прибыли по МСФО, но в январе менеджмент приостановил выплату дивидендов в 2018 году, но может вернуться к дивидендной практике после одобрения Советом Директоров. Дивиденды, скорее всего, будут небольшими, но это станет позитивным сигналом инвесторам. При выплате 40% прибыли за 2018 DPS может составить 137,6 руб. на акцию с доходностью 2,9%.                                                          

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также повысили страновой дисконт до 40%.

С учетом снижения ожиданий по прибыли в этом году и усиления страновых рисков мы понизили целевую цену акций Магнита до 4 932 руб., но сохранили рейтинг "держать".

В этом году мы ожидаем стабилизации прибыли, и компания может возобновить выплату дивидендов, но в инвестиционной картине Магнита остается много неизвестных, связанных с планами открытия новых магазинов и стратегии развития в целом, и наращивать или открывать новые позиции не рекомендуем, пока не будет хорошей видимости по стратегии и эффекту уже предпринятых компанией мер.

Потенциал роста в среднесрочной перспективе мы оцениваем в районе 4%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

Акции Магнита торгуются в боковике. Покупать имеет смысл либо после пробития верхней линии канала 5170 или при ритесте локальных минимумов 4260 с целью 6170.

_{Источник: charts.whotrades.com}