В движении рубля сохранится "боковая" и волатильная динамика
Глобальные рынки: главное. "Не ждите стимулов до выборов в США" – таков итог переговоров главы Минфина и лидера демократов в Палате представителей. Первый явно дал понять, что достичь соглашения мешает фактор выборов: демократы чувствуют скорую победу. Добавьте смешанную отчётность крупнейших банков США за 3К20. Не упускайте из виду риски Covid-19, и получим достаточные условия для коррекции в рисковых активах. Правда, её нельзя назвать серьезной: индексы США близки к абсолютным максимумам, а ЕМ остаются чуть ниже максимумов этого года.
Принятие стимулов неизбежно, это лишь потребует чуть больше времени. Поэтому в отсутствие масштабных локдаунов и переосмысления инвесторами траектории восстановления на W-образную по итогам сезона отчетностей серьезных угроз для рисковых активов, возможно, не так много. Временное снижение спроса на акции и переток средств в US-Treasuries способен удержать доходности ЕМ бондов от заметного роста. Более того, экономические перспективы ЕМ сильно разнятся, поэтому возможные продажи здесь, вероятно, будут носить избирательный характер. Поиск доходности в условиях нулевых/отрицательных базовых ставок пока никто не отменял.
Ориентируемся на диапазон 92-94 по доллару DXY и 0.65-0.80% по 10-летним UST. Дальнейший рост заражений Covid-19 в Европе может и далее давить на EUR/USD, и сгладить этот процесс могут лишь позитивные новости по Brexit (переговоры продолжаются) и/или планы расширения монетарных стимулов со стороны ЕЦБ.
ЕМ universe. Индекс MSCI EM завершил торги без изменений, суверенный спрэд EMBI Diversified расширился на 2 б.п. до 409 б.п. при смешанной динамике: в аутсайдерах снова Турция, Бразилия и Украина ввиду повышенных страновых рисков.
Валютный рынок. Торги в среду сложились для рубля непросто: -0.8% к доллару и анти-лидерство среди ЕМ валют сопровождалось волатильностью в диапазоне 77.10-77.60/USD вокруг важной технической зоны. Даже когда вечером USD отыграл большую часть своего роста, рубль продолжил слабеть, и сегодня на внебирже он торгуется около 77.85/USD. Каких-то новых вводных не было, новости о сдержанных санкциях ЕС по ситуации с Навальным и шансах на продление договора СНВ-3 между РФ и США, скорее, благоприятны для рубля. Допускаем, что могли сказаться остаточные потоки по дивидендам СБЕРа, учитывая "рваный" рисунок торгов. Продажи экспортеров были, но поглощались локальным спросом. Принимая во внимание внешний и внутренний фон, допускаем сохранения "боковой" и волатильной динамики.
Долговой рынок. Слабый рост цен ОФЗ в начале дня сменился их снижением к закрытию. Аукционы завершились новым рекордом (372 млрд руб.) из-за готовности Минфина дать премию. Но успех был обеспечен новым 12-летним флоутером (351 млрд руб.) при более сдержанных итогах в 15-летней классике (22 млрд руб.). С начала 4К20 Минфин привлек 718 млрд руб. (36%) из 2 трлн руб. на 4К20, пусть и с частичной "поддержкой" через операции репо ЦБ, призванные сгладить краткосрочное давление на ликвидность и не допустить роста ставок межбанка. Продажи валюты и ОФЗ забирают ликвидность из системы сразу, тогда как возврат этих средств через расходы произойдет более равномерно, причем большая их часть приходится на конец года.
Минфину до конца 4К20 нужно размещать ОФЗ на 128 млрд руб. в день, что вполне реализуемо, особенно если снизятся внешние риски. Сохранение интереса банков к флоутерам (нет процентного риска) снизит нагрузку на "классику", но может сохранить дисконт в цене и разочаровать спекулянтов. Ситуация должна нормализоваться лишь в 2021г. при снижении объемов размещения ОФЗ и прояснении прогнозов по ставке ЦБ.
Вчерашние комментарии зампреда ЦБ Заботкина перед заседанием 23 октября сюрпризов не преподнесли: более вероятным нам видится вариант неизменности ставки (4.25%), что для ОФЗ нейтрально. Умеренный позитив возможен, если ЦБ решит ставку снизить или смягчить комментарий (снижение недельной инфляции с 0.09% до 0.08% указывает на отсутствие серьезных рисков). Другой возможный "бонус" – публикация комфортной для рынка ОФЗ прогнозной траектории ключевой ставки ЦБ.