В данном материале мы рассматриваем основные преимущества инвестирования в низколиквидные бумаги, а также начинаем управление портфелем низколиквидных акций.
Низколиквидные акции, как более доходный инструмент
Низкая ликвидность акций второго эшелона является, безусловно, существенным фактором риска по этим бумагам Вы едва ли сможете быстро выйти из них в случае, если вам срочно понадобятся деньги. Однако, как и всякий риск на эффективном финансовом рынке несет в себе некоторые положительные моменты (в виде более высокой доходности, например), так низкая ликвидность акций второго эшелона представляет некоторые дополнительные возможности.
Речь идет прежде всего о том, что из-за низкой ликвидности акции «второго эшелона» как правило более волатильны (изменчивы). Как только какой-то крупный инвестор (например, стратегический) начинает скупать эти акции, их цена может увеличиться в несколько раз, поскольку ликвидность акций очень низкая. Хотя, возможна и обратная ситуация, когда при продаже крупного пакета цена существенно падает.
Тем не менее, низкая ликвидность акций (риск) ведет к потенциально более высокой доходности по ним (выгода). Особенно сильно это проявляется на длинных горизонтах инвестирования.
Для примера рассмотрим, как вел себя индекс ММВБ-10 по сравнению с произвольно составленным нами индексом низколиквидных бумаг за последний год. Этот индекс, также как и ММВБ-10 – ценовой и составлен из 10 бумаг нефтяного (4 компании), электроэнергетического (2 компании), телекоммуникационного (2 компании), металлургического (1) и потребительского (1) секторов.
Как мы видим, за год портфель, составленный из ликвидных акций вырос на 50%, тогда как произвольно составленный портфель из низколиквидных акций вырос более чем на 100%. Однако повторимся, что более высокая доходность – это следствие более высоких рисков.
Низколиквидные акции, как способ снижения рисков портфеля.
Один из самых главных вопросов, который должен задавать себе инвестор – это достаточно ли диверсифицирован его портфель?
Мы еще раз повторяем наше мнение относительно того, что в основе любой успешной долгосрочной инвестиционной стратегии должно лежать правильное решение относительно распределения средств. Для того, чтобы сохранить свои средства в долгосрочном периоде, инвестиции необходимо распределять между различными направлениями.
Принцип диверсификации (распределения инвестиций между классами активов и между различными секторами и компаниями внутри класса активов), прежде всего, позволяет вам снизить риски. Принцип диверсификации позволяет сократить риск инвестиционного портфеля, не теряя в ожидаемой доходности. Случаи, когда доходы от инвестирования в одну бумагу перекрывают риски от такого вложения довольно редки, а в долгосрочном периоде вообще едва ли существуют. По крайней мере, если не говорить о спекулятивных стратегиях, в основе которых лежит желание принять на себя максимально возможный риск для увеличения дохода, то диверсификация – это необходимое условие для успешного инвестирования.
Поскольку стоимость различных классов активов и различных бумаг внутри этих классов изменяется, как правило, не одновременно и под влиянием разных факторов, то вероятность того, что все ваши инвестиции вдруг одновременно снизятся в стоимости заметно уменьшится. И более того, потери в одном из активов, как правило, могут компенсироваться приобретениями в другом, что позволяет получать относительно стабильный доход. Условно говоря, даже если вы на чем-то проиграете, то принцип диверсификации позволит минимизировать потери.
Для того чтобы понять, в какой мере инвестиции в один из классов активов позволят вам снизить риски, в первом приближении можно использовать коэффициент корреляции. Этот коэффициент показывает, насколько «вместе» двигаются цены различных бумаг. Если коэффициент равен единице, значит две бумаги (или классы активов) двигаются абсолютно синхронно. Таким образом, вкладываясь в бумаги, коэффициент корреляции между которыми равен единице (или близок к нему), вы едва ли диверсифицируете риски: поскольку в случае падения одной бумаги, вторая, скорее всего (на основе исторических наблюдений) за ней последует. Таким образом, вы можете проиграть на обеих бумагах одновременно и потерять значительную часть средств.
Если коэффициент корреляции равен –1, то это значит, что бумаги двигаются абсолютно разнонаправленно. То есть если одна из бумаг в вашем портфеле вдруг упадет, то вторая (основываясь на исторических данных), скорее всего, вырастет и ваши средства будут сохранены.
Если коэффициент корреляции равен 0, значит, скорее всего (как это показывает предыдущая история) бумаги будут двигаться независимо друг от друга.
Конечно, случаи корреляции в +1 и –1 возможны только теоретически, реальное значение будет лежать в этих границах. Включение бумаг, которые отрицательно коррелированны с вашим портфелем – это очень хорошая возможность для снижения рисков. Однако, такие бумаги встречаются крайне редко. Как правило, снижение рисков достигается за счет включения в портфель бумаг, корреляция между которыми близка к нулю.
Корреляция между индексом ММВБ-10 и нашим индексом низколиквидных акций составляет всего лишь 0.17 (то есть близка к нулю). Корреляция между ликвидными акциями, как правило, находится в диапазоне 0.4-0.8 (то есть ближе к единице).
Таким образом, если в портфель ликвидных акций добавить несколько низколиквидных, вы потенциально сможете получить актив, который почти не коррелирован с остальным вашим портфелем. Иными словами, если высоколиквидные акции будут падать (а эти акции имеют тенденцию падать одновременно), то ваши средства, находящиеся в низколиквидных акциях, скорее всего, будут сохранены. Таким образом, вы избежите риска того, что весь ваш портфель одновременно потеряет существенную часть стоимости.
Преимущества инвестиций в низколиквидные акции.
Таким образом, несмотря на то, что низколиквидные акции являются высокорискованным вложением, однако при добавлении некоторого количества низколиквидных акций в портфель, состоящий из «голубых фишек» вы можете получить портфель с более высокой ожидаемой доходностью и более низким риском. Конечно, при условии довольно длительных (от нескольких месяцев) инвестиционных горизонтов. Кроме того, необходимо помнить о собственных инвестиционных целях, для того чтобы верно выбрать, какую часть портфеля можно направлять в низколиквидные акции.
На наш взгляд, сосредотачивать более 30% портфеля в этом классе бумаг – это уже довольно рискованно. Однако, это зависит от индивидуальных предпочтений инвестора.
Рекомендуемый портфель
Для того чтобы выразить наши рекомендации относительно акций второго эшелона, мы также запускаем модельный портфель, состоящий из вышеуказанных активов. Однако, этот портфель, в отличие от нашего модельного портфеля ликвидных акций, не имеет индекса привязки. Капитализация компаний второго эшелона сильно различается, ведение же ценового индекса акций второго эшелона представляется нам нецелесообразным.
Таким образом, доходность наших рекомендаций в случае портфеля низколиквидных акций будет выражаться не в превышении динамики портфеля над индексом (как это сделано в нашем модельном портфеле ликвидных акций), а в абсолютной величине прироста стоимости портфеля.
Поскольку речь идет об абсолютных значения прироста, логично ввести в портфель и деньги (а не только бумаги, как это сделано в высоколиквидном портфеле) в качестве дополнительного инструмента.
В качестве цен, по которым будет рассчитываться портфель, мы будем принимать либо средние геометрические между бидом и офером на РТС, либо данные о текущих ценах на внебиржевом рынке, если разница между спредами будет значительна.
Пока мы включаем в портфель небольшое количество бумаг, однако мы будем увеличивать их по мере возникновения новых инвестиционных идей.
| Состав портфеля | Доля в портфеле | Цена для расчета портфеля, $ |
| Невинномысский Азот | 0,05 | 0,2 |
| Новомосковкий Азот | 0,1 | 37,95 |
| Воткинская ГЭС | 0,05 | 0,08 |
| Бурятэнерго | 0,05 | 0,07 |
| Томскэнерго | 0,05 | 0,01 |
| Красноярскэнерго | 0,05 | 0,32 |
| Наличные средства | 0,65 | - |