В четверг, в 2 часа дня Лукойл провел пресс-конференцию, посвященную выпуску годовой отчетности в стандартах US GAAP и результатам работы за год.

Транспортные издержки выросли на 43,16%, прирост в основном обеспечен незначительным ростом трубопроводного тарифа и значительным увеличением как ж/д тарифа, так и доли железнодорожных перевозок в общей структуре транспортировки.

Рост административных и коммерческих издержек, главным образом, обусловлен ростом последних в 4 квартале, в силу единовременной выплаты бонусов по опционам на акции менеджерам компании за последние 3 года.

В статьях баланса, отчетов о прибылях и убытках и движении денежных средств хотелось бы отметить следующее:

Рост выручки вызван как ростом цен на нефть и нефтепродукты, так и небольшим увеличением объемов экспорта, а также снижением на 3,6% доли реализации на внутреннем рынке.

Компания дала обещания в этом году полностью прекратить реализацию сырой нефти на внутреннем рынке, в силу фактической убыточности последних при высоких ценах на нефть (и тут дело даже не столько в упущенной выгоде, сколько в том, что после цены в 26 $/bbl, ставка НДПИ вырастает значительно, поскольку напрямую зависит от экспортной цены Urals, делая продажу по цене в 8-9$/bbl фактически убыточной).

В вышеприведенной таблице достаточно ясно показано, что вся значительность прироста за год по операционной рентабельности (EBIT), EBITDA и чистой прибыли в основном обусловлена наличием сделки по продаже доли в АЧГ во втором квартале 2003 года. Без учета 1,13 млрд., по которым была совершена сделка, все показатели смотрятся гораздо скромнее, а по относительным показателям – марже - даже ниже показателей 2002 г (!), что связано с 36%-ным увеличением налогов, не связанных с налогом на прибыль (в первую очередь НДПИ и экспортной пошлины).

В силу роста кап. затрат свободный денежный поток сократился значительно, что мы рассматриваем, как негативный фактор, поскольку в условиях высокого уровня нефтяных цен, этот показатель должен был вырасти. Однако, отчасти мы понимаем стремление менеджмента увеличить временно capex в условиях благоприятной конъюнктуры с запланированного уровня в 2,5 млрд. до 2,9 млрд., поскольку это, в целом, кажется оправданным (особенно в части ускорения процесса обустройства Находкинского месторождения и неизбежности роста кап. затрат в связи с ростом цен на металлопродукцию). Однако, рост приобретений, которые ослабили свободный денежный поток, особенно в части нашего отношения к downstream приобретениям в США, демонстрирует, что компания не совсем эффективно пользуется благоприятной ценовой конъюнктурой. Более того, мы придерживаемся мнения, что данное обещание о том, что десятилетние планы по capex в размере 25 млрд. долл. не будут выполнены и компания будет вынуждена пойти на пересмотр этой цифры.

В квартальном выражении успехи Лукойла выглядят более скромными.

К значительным достижениям можно отнести сокращения операционных расходов почти на треть, однако рост административных и коммерческих (напомним о единократной выплате бонусов в 4 квартале), а также двукратный рост на геологоразведку привели к снижению чистой прибыли почти на 10%.

В целом мы не склонны переоценивать достижения Лукойла, о которых можно сделать вывод из опубликованной отчетности, поскольку у компании еще значительно поле для совершенствования эффективности своей деятельности.

Рекомендация «Покупать» акции Лукойла остается в силе.