В чем причина слабости рубля?

Причины ослабления курса рубля и последствия. Курс американского доллара в конце этой недели поднимался до 98,4 рубля, евро побывал на 108,2 рубля. Это самые высокие уровни с конца марта 2022 г. С начала августа доллар и евро подорожали еще на 7%, а с начала года — на 38% и 42% соответственно. Пара USD/RUB впервые за 9 лет непрерывно растет семь месяцев.

В чем причина такой слабой динамики курса рубля и почему рубль перестал реагировать на повышение нефтяных цен?

Текущее ослабление курса рубля прежде всего связано со слабым торговым балансом России — притоками и оттоками валюты в страну и из нее. Не способствует укреплению рубля и Указ президента, разрешающий российским компаниям оставлять валютную выручку на своих зарубежных счетах в рамках межправительственных соглашений – все больше валюты не приходит в Россию от экспорта.

Ратование властей за переход во внешней торговле на рубли и валюты «дружественных» стран также создает нехватку «твердой» валюты на местном рынке. Доля расчетов в рублях за экспорт больше, чем в расчетах за импорт и растет она быстрее. ЦБ в своем обзоре рисков финансовых рынков пишет: операции в рублях в экспорте в относительном выражении выросли с 40% в мае до 42% в июне.  В июле ситуация осталась слабой, поскольку продажи валюты нашими крупнейшими экспортерами уменьшились с $7 до $6.9 млрд, несмотря на то, что нефтегазовые налоги выросли с $6.3 до $9 млрд. Скорее всего, в июле, также весь профицит был сформирован рублями, а доля рубля в расчетах за экспорт продолжила расти. С 1 ноября экспорт зерна также переводится на оплату в рублях, по аналогии с газом. Поскольку профицит торговли товарами и услугами формируется в рублях, по валюте возникает дефицит.

Например, в июне по данным Kpler экспорт российской нефти в Индию достиг рекордного уровня в 2,2 млн барр/сутки. Но Индия предпочитает расплачивается с Россией за нефть рупиями, в отличие от поставок из стран Персидского залива (Саудовская Аравия торгует своей нефтью только за доллары США). Поэтому даже рост стоимости российской нефти до $70/барр не приносит в Россию «твердой» валюты. При этом российские нефтяные компании не имеют возможности в полной мере распоряжаться своими депозитами в рупиях в индийских банках.

Не забываем про отток капитала из России, который происходит в «твердой» валюте. При этом притока валюты от нерезидентов в рамках прямых и портфельных инвестиций в России уже нет и в ближайшие годы не будет (как ожидается западные санкции в отношении РФ останутся как минимум до 2026 г.).

В итоге слабость рубля стала следствием снижение объемов доступной валюты в стране и даже повышение нефтяных цен уже не влияет на российскую валюту. Поэтому если все вышеизложенные факторы останутся прежними, то в ближайшие месяцы не стоит ожидать резкого укрепления рубля. Наш прогноз по курсу доллара до конца года: 88-100 руб.

Кстати, наличные доллары в России стоят уже дешевле, чем безналичные. Это довольно интересная ситуация возникла в последнее время на нашем валютном рынке. Например, в пятницу днем курс безналичных долларов на МосБирже (98,4 руб) был выше, чем курс на продажу наличных долларов в банках Москвы (97,2 руб). Разница составляет чуть более 1%. В прежние времена, напротив биржевой курс был выше наличного на 1-2%. Возможно это стало следствием контрциклического поведения населения, которое предпочитает избавляется от ранее купленной валюты, в то время как делать это через биржу проблематичнее и зачастую затратнее (комиссии банков на внесение наличной валюты на счет). В операциях с наличной валютой доминируют физлица, в то время как безнал нужен в основном для трансграничных операций юрлицам.

Другим фактором такой интересной динамики может быть повышенный спрос россиян на перевод рублей в банки СНГ с целью конвертации их там в твердые валюты на счетах и, как следствие, встречный спрос банков СНГ на покупку долларов за рубли на Мосбирже для балансировки своей открытой валютной позиции. То есть повышенный спрос на безналичную валюту может возвращаться в Россию из банков стран СНГ.

Сейчас растущий курс доллара реализует девальвационные ожидания, разрушая хрупкое доверие к российскому рублю, усиливая валютизацию сбережений в долгосрочной перспективе и бегство накоплений из российской валюты. Здесь важен не только сам курс рубля к валютам ведущих торговых партнеров, но и скорость его падения. Подмечено, что после каждого цикла ослабления рубля валютизация сбережений населения увеличивалась. Продолжается бегство денег россиян в валютные депозиты в иностранных банках.

За высокий дефицит бюджета надо платить, равно как и за высокие инфляционные ожидания – курс рубля является отражением этого. В такой ситуации брать деньги на рынке станет сложно. Например, на этой неделе, когда был отменен аукцион по размещению ОФЗ на фоне обвала цен на гособлигации. Рынок российского госдолга падает вслед за курсом рубля. Индекс RGBI, отслеживающий стоимость облигаций федерального займа, сейчас переписывает минимумы, показанные во время паники от мобилизации, показанной осенью прошлого года. Сейчас цены на дальние ОФЗ находятся на самых низких отметках с мая 2022 года – так участники рынка боятся всплеска инфляции в России из-за ослабления рубля. В 2024 году, после президентских выборов, власти могут запустить секвестр бюджета.

Неприятными последствиями значительного ослабления рубля являются: 

1.    Рост инфляции в стране, а значит и рост расходов бюджета, которые растут быстрее доходов от ослабления;

2.    Падение инвестиционного потенциала на фоне роста ставок и удорожания импортного оборудования;

3.    Разрушение доверия населения к рублю и сохранение оттока капитала;

4.    Ужесточение финансовых условий и рост стоимости обслуживания долгов;

5.    Риск дефолтов по валютным обязательствам, снижение финансовой стабильности.

Чтобы не усугублять ситуацию на внутреннем рынке, на котором сейчас не хватает валюты, ЦБ РФ на этой неделе принял решение не покупать юани для пополнения ФНБ в рамках бюджетного правила до конца 2023 года. С учетом зеркалирования операций Минфина по инвестированию средств ФНБ (в рамках этих операций ЦБ продаёт юани на 2,3 млрд руб в день), чистое предложение юаней со стороны ЦБ на рынке возрастает с 0,5 до 2,3 млрд руб в день. Это незначительный объем, и он не сможет вызвать остановку ослабления курса рубля.

Российские власти могут ввести меры, чтобы остановить ослабление рубля. Например, через введение более жесткого валютного контроля над экспортерами или новым значительным повышением ключевой ставки. ЦБ также может запретить всякие спекуляции с курсом, или перекрыть каналы оттока валюты из страны. Но Минфин смотрит спокойно на текущую ситуацию. По расчетам Bloomberg, каждый рубль роста курса доллара приносит в бюджет дополнительно 100-120 млрд рублей.

Сейчас свободных рублей в системе стало реально много (денежная масса рекордно выросла), но поскольку нет механизма компенсации в виде притока валюты от экспорта, то курс рубля будет падать до тех пор, пока не нормализуется платежный баланс. Импорт в РФ будет оставаться высоким до тех пор, пока будет соответствующий платежеспособный внутренний спрос. Но поскольку цена на импорт очень чутко реагирует на динамику курса рубля, со временем можно ждать здесь постепенно сжатия спроса: рост реальных зарплат в стране не сопоставим с галопирующим ростом стоимости долларов, евро и юаней.

С учетом всего вышеизложенного достижение отметки 100 руб. за доллар уже перспектива ближайшего месяца.  Соответственно курс евро будет в районе 110 руб, курс юаня на 14 руб.